申港证券：给予珀莱雅买入评级

申港证券股份有限公司孔天祎近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《首次覆盖报告：大单品+6*N战略下的国货护肤龙头》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为170.67元。

珀莱雅(603605)

公司是国内护肤龙头企业。公司围绕主品牌珀莱雅，构建差异化品牌矩阵。财务方面，与同行业竞争对手相比较为优异。22Q1-Q3珀莱雅营收39.62亿元，同比增长31.53%，营收及增速均位于五家企业中第二。股权结构方面相对稳定集中。公司实际控制人为侯军呈、方爱琴夫妇，董事长侯军呈、董事兼总经理方玉友持股比例分别为34.45%、17.51%，方玉友为侯军呈妻弟。公司2021年发行可转债投资龙坞研发中心等项目，优化研发生产布局。2020年以来，公司贯彻6*N战略，增强六大能力，保障可持续发展。

抗衰、彩妆赛道前景广，国货品牌颇具上升潜力。颜值经济时代化妆品市场规模扩张，护肤品为主要子赛道，彩妆赛道也颇具成长潜力。护肤品市场方面，近5年年复合增长率为13.59%，2021市场规模3132.5亿元，同比增长20.29%。成分在消费决策占据重要地位，抗衰需求的增长为抗衰护肤赛道带来广阔前景。我们预测得出2022-2025年我国抗衰老护肤品市场规模分别为839、992、1172、1382亿元，同比增速分别为16.14%、18.32%、18.11%、17.92%。彩妆市场方面，近五年彩妆市场持续扩容，年复合增长率为15.96%，底妆为最大细分品类。随着国潮的火热，消费者对国货彩妆的认可度提升。虽然国际品牌仍居主导地位，但头部国货市占率显著提升。我们预测得出2022-2025年我国彩妆市场规模分别为708.3、806.2、917.4、1043.5亿元，同比增速分别为13.87%、13.83%、13.79%、13.75%。

公司看点：专业敏感肌护肤线上线下齐发力

产品端：持续打造护肤新品牌，进军中高端市场。公司品牌覆盖护肤、彩妆、洗护等多领域。主品牌珀莱雅针对年轻白领女性，定位中端市场，专注海洋科技护肤。产品战略方面，珀莱雅由爆品策略转型为大单品战略，红宝石精华、双抗精华、源力修护精华三款大单品促价格带提升，并带动同系列产品。彩妆品牌彩棠定位中端，借助明星化妆师IP与底妆明星产品“大师修容盘”实现突围。头皮洗护品牌Off&Relax定位中高端。高功效护肤品牌科瑞肤针对性修护毛孔等肌肤问题，2022年推出A醛精华成分升级。

研发&生产：研发突破赋能产品，自产为主产能持续提升。珀莱雅与全球顶尖实验室开展原料研发合作。珀莱雅与亚什兰合作获抗氧糖双抗成分Noxage，运用于小夜灯眼霜2.0；与浙江澎肽研发抗皱强效成分六胜肽-1Pro，运用于红宝石面霜2.0。珀莱雅自产为主，近五年自产率基本稳定在80%，其护肤类原材料成本为主，彩妆类成本主要来自外购。

渠道端：线上为主要销售渠道，抖音平台深入布局。2021年珀莱雅线上、线下渠道营收占比分别为84.9%、15.1%，线上直营、分销营收占比分别为60.7%、24.3%。珀莱雅重视抖音平台布局，围绕主账号构建账号矩阵，已成该平台头部企业，抖音官方旗舰店粉丝数量领先，自播比例高。

营销端：高投入品牌营销，618成效显著。珀莱雅销售费用逐年增长，2021年销售费用19.92亿元，同比增长33%。营销手段方面，珀莱雅通过多样主题活动与消费者共情，提升用户黏性；邀请年轻实力派明星代言传播品牌价值、俘获年轻群体。618期间，珀莱雅在微博、小红书、抖音多平台密集营销，成效显著。2022天猫618珀莱雅销售额5.69亿元，居美妆行业第5名，国货第1名，同比高增75.6%。

投资建议：预计公司2022年~2024年EPS分别为2.66元、3.4元、4.36元，当前股价市盈率分别为65.33倍、51.13倍、39.95倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：疫情风险、行业竞争加剧风险、新品销售不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.44亿，根据现价换算的预测PE为62.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有48家机构给出评级，买入评级39家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为191.32。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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