宏赫臻财 护城河评级系列
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本：10.0）
本公司所属GICS子行业=>【16家“个人用品”GICS子行业沪深港上市公司初筛选】
1公司出镜（2020年Q3财报）
上市以来
沪港深指数启用以来公司整年度市值增长率PK指数
公司证券资料及主营类型
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
珀莱雅营业收入排名4/17；归母净利润排名4/17。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪深港上市的GICS行业细分为【日常消费品-家庭与个人用品-个人用品-个人用品】的17家公司。数据为TTM值。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
珀莱雅总市值排名1/17。
公司主要业务
公司主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售，目前旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、 “悦芙媞”、“韩雅”、“猫语玫瑰”、“YNM”、“彩棠”等品牌。
1、珀莱雅品牌，定位于海洋科技护肤，专注于海洋护肤研究。
2、优资莱品牌，定位于茶养护肤，提供有效能的茶元素护肤产品。
3、悦芙媞品牌，专为年轻肌肤定制，带来轻松快乐的美妆方式。
4、韩雅品牌，定位于高功能护肤，提供针对性的肌肤解决方案。
5、猫语玫瑰品牌，以天然玫瑰花精华为基底，打造甜美恋爱系自然彩妆。
6、YNM 品牌，韩系新锐平价美妆。
7、彩棠品牌，专注于东方色彩美学，打造兼具东方韵味与当代时尚的专业彩妆。
8、INSBAHA,新锐潮流彩妆品牌。
行业最新数据
根据国家统计局统计，2020年1-6月，社会消费品零售总额172,256亿元，同比下降11.4%，其中化妆品类总额1,477亿元，同比下降0.2%（限额以上单位消费品零售额）。
随着我国人均收入水平的不断提高，以及在外资品牌对中国市场大力拓展和消费者教育下，我国化妆品市场规模呈现了高速发展的态势。根据智研咨询数据显示，2019年我国化妆品市场规模为670亿美元，市场规模全球第二，仅次于美国市场规模。2019年市场规模 同比增长12.4%，增速全球第一。
从化妆品人均消费来看，我国化妆品人均消费金额相对较低，存在较大的提升空间。2019年，我国化妆品、护肤品人均消费金额为49.6美元和25.4美元，远远低于日本、韩国、美 国的人均消费水平。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
主要资产构成图
[注]：2020年Q3总资产【32】亿；净资产【22】亿，负债【10】亿；
20Q3总市值【290亿】；当前时点总市值【398亿】
第一大资产为货币资金13.7亿，占比42.4%；2019末占比41.9%。
第二大资产为固定资产合计5.5亿，占比17.1%；2019末占比18.5%。
第三大资产为存货3.7亿，占比11.4%；2019末占比10.5%。
珀莱雅有形资产占总资产比例【56%】，无形资产+商誉占比【10%】。
2营收一览
营收结构
最新财报行业分类占比图
注：为2019年年报数据。
按品牌拆分：公司营收净利以“珀莱雅”品牌为主。除此之外，公司还拥有“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”、“悦芙媞”等品牌。虽然这些品牌目前销售规模尚小，但满足了不同消费者的需求，形成多元化品牌布局。
按品类拆分：以护肤类为主，2019年占营收比85.7%。其余品类占比较小，护肤类业务占营收比7.5%。
公司网络及其他渠道营收占比42.4%。
近四年营收前五分类结构图
按品牌来看：2019年公司主品牌“珀莱雅”营收为25.6亿元，占比为85.2%；其他品牌营收为4.6亿元，占比为14.8%。从增速来看，2019年公司“珀莱雅”品牌营收增速为6.8%，其他品牌营收增速74%。目前公司主品牌占比仍然较 高，但是其他品牌成长较快。
按品类来看：公司各业务均稳健增长，其中公司主打的护肤类目在2019年实现26%的较稳健增长；彩妆品类实现爆发式增长，但占营收比较小。
分渠道看，直营电商持续驱动增长，线上渠道占比过半。近年来化妆品线上渠道持续保持20%以上的增速，增速持续高于限额以上化妆品整体增速。
近四年毛利率前五分类趋势图
公司护肤类产品、洁肤类产品、彩妆业务毛利率处于较高水平。其他类业务毛利率较低。总体来看，公司整体毛利率相对稳定，2017年以来始终保持60%一线水平。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
珀莱雅过去五年归母净利润复合增速：19.94%，近四季增速11.45%，未来2年一致预期复合增速为26.29%。
2017-2019年，公司渠道调整初见成效，电商渠道高速发展，公司营收净利快速增长。2020年受到疫情影响，线下日化专营店客流量减少，公司营收净利增速有所下滑。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
公司净利润含金量有波动；营收含金量较高。
销售商品提供劳务收到的现金与营收同步增长且持续高于营收。
公司2019年公司经营活动产生的现金流量净额2.36亿元，同比减54%，主要系跨境购业务增长、支付税费增加、京东平台快速发展（京东平台有2-3个月账期）带来账期增加。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
珀莱雅该指标较差，当前从需警惕区间逐步步入可接受区间，毛利转换成净利润难度大。获利能力较低。
最新值67.9%，近四季度均值69.9%。
3现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数现金循环周期指标：【优】4盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。珀莱雅自上市以来各盈利指标均在良好线上。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。当前ROE：26%+；ROIC：15%+，一致预期ROE 21%+。
珀莱雅自2017年上市以来ROE稳中有升，2020Q1-3受疫情影响回落至13.47%， 未来一直预期ROE处于优秀线以上水平。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
珀莱雅
毛利率62.5%，排名3/17；ROIC*18.1%，排名第3；ROE*20.4%，排名第2。
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
5杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】
杜邦结构：【良+】（主观评测描述范围：优-良-中-差）
珀莱雅杜邦机构：适度杠杆+缓慢提升的净利率。
6更多财务指标分析
宏赫基本面运营效率六指标
[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。
前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。珀莱雅该指标【3】优【0】良【3】差（6优企业很少，5优值得你重视）研发费用占比分析
2019年末研发费用：0.7亿，占营收比：2.4%，资本化率：0.0%珀莱雅公司在研发费用上持续较高的投入，研发费用率保持2-3%，处于国产品牌领先水平。且积极合作外部机构，整合全球研发技术。
细分行业上市公司研发费用Top10
7重要股东
年报控股股东结构图
实际控制人
侯军呈、方爱琴 36.15% （20/12/31）侯军呈、方爱琴 36.12% （191231）侯军呈、方爱琴 36.08% （181231）实控人简介
侯军呈：曾就职于义乌市燎原日化有限公司、杭州珀莱雅化妆品有限公司、杭州珀莱雅控股股份有限公司。2007 年至今在公司及前身就职，2007 年 9 月起担任公司执行董事，2012 年 8 月至今任公司及其前身董事长。截至本报告期末，兼任珀莱雅贸易执行董事兼总经理、美丽谷执 行董事、创代电子执行董事、乐清莱雅执行董事、韩国韩娜内部董事兼代表理事、悦芙媞（杭州）执行董事兼总经理、悦芙媞贸易执行 董事兼总经理、丹阳悦芙媞执行董事兼总经理、秘镜思语（杭州）执行董事兼总经理、杭州坤驿实业有限公司董事长兼总经理、化妆品 产业（湖州）投资发展有限公司董事长、湖州美妆小镇科技孵化园有限公司执行董事兼总经理、湖州优妮蜜董事长。
侯军呈与方爱琴为夫妇，侯军呈担任公司董事长、 方爱琴担任公司采购高级顾问。
最新前十大股东
近年股东户数变动图&机构细分持股比例图
（考量期：滚动近12个季度）
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