太平洋：给予珀莱雅买入评级，目标价位195.0元

太平洋证券股份有限公司郭彬近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《珀莱雅：Q3持续高增长，子品牌快速成长步入良性通道》，本报告对珀莱雅给出买入评级，认为其目标价位为195.00元，当前股价为177.16元，预期上涨幅度为10.07%。

珀莱雅(603605)

事件：公司发布2022年第三季度报告，22Q1-Q3营收同增31.53%至39.62亿元，归母净利润同增35.96%至4.95亿元，扣非归母净利润同增33.84%至4.77亿元，非经常性损益主要是政府补助2358万元。单Q3营收同增22.07%至13.36亿元，归母净利润同增43.55%至1.98亿元，扣非归母净利润同增44.07%至1.96亿元。Q3单季度经营业绩在区间上限。

线上维持强劲增长，主品牌表现亮眼，子品牌彩棠维持高增长。分渠道看，22Q1-Q3线上和线下分别变动+41.48%/-14.28%至34.76亿元/4.67亿元，占比分别为88.16%/11.84%。线下渠道略受疫情扰动，公司将投放重心动态调整至线上。分品类看，护肤类/美容彩妆类分别变动+33.60%/+22.24%至34.47亿元/4.96亿元，其中彩妆类存在口径上的调整致表观增速较低。分品牌来看，珀莱雅/彩棠分别增长30%+/110%，其中彩棠品牌营收达到3.4亿元。

毛利率持续向上动力不减，双十一预热和股权激励下费用略有增加，双11表现亮眼。22Q3公司毛利率同比/环比提升5.89/3.36pct至71.99%，主要系（1）高毛利率的线上直营占比提升，其中单Q3线上直营/分销分别同增35%+/10%+；（2）主品牌和子品牌彩棠的品牌势能持续向上，毛利率持续提升，收缩低毛利率品牌业务；（3）大单品如精华的毛利率持续提升，高毛利率品类收入占比提升带动毛利率向上。费用端来看，22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+2.14/+3.62/+0.64/-1.20pct至43.71%/8.13%/2.57%/-1.31%。费用端，销售费用率增加主要系双11大促的投放提前，管理费用率增加主要系股权激励和组织架构调整，基数存在口径上的差异。22Q3净利率同比提升1.99pct至14.64%。费用端小幅波动下盈利能力仍有所提升。根据10月24日天猫双11预售日的表现，珀莱雅旗下8款产品在李佳琦直播间上架即售罄，根据天猫大美妆发布的双十一榜单，珀莱雅冲入美妆行业品牌第五。

多品牌矩阵持续完善，大单品策略持续验证，二线子品牌进入良性发展通道。公司已经形成主品牌珀莱雅+二线子品牌如彩妆品牌彩棠、洗护品牌Off&Relax、年轻肌肤品牌悦芙媞等的品牌矩阵，其中主品牌的大单品战略保持稳定增长，继红宝石和双抗系列后，源力系列在品类上持续丰富打造家族系列大单品。二线子品牌实现超预期增长，彩棠、OR、悦芙媞定位细分赛道和差异化人群，随着品牌业绩逐步兑现有望为集团贡献成长新动力。

疫情扰动和监管趋严下，看好市场份额向头部集中。短期来看，公司作为美妆国货龙头在行业分化阶段呈现亮眼的业绩表现，且盈利能力不减（毛利率持续向上，费用端动态调整），主品牌和子品牌业务逻辑逐步验证；中长期来看，美妆赛道保持高景气，国货美妆品牌崛起进入中场，具备研发实力、发展战略清晰、组织架构强大的公司有望获得长期稳定的增长。珀莱雅作为国货美妆龙头企业，由应用研究进阶至基础研究，大单品战略和多品牌矩阵战略业务逻辑顺畅，蜂窝式的组织架构支撑公司长期稳定的增长。

盈利预测与估值：预计2022-2024年净利润7.41亿/9.31亿/11.63亿，对应估值63.80x/50.78x/40.65x。我们维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情影响终端消费，行业竞争加剧，新品表现不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.44亿，根据现价换算的预测PE为67.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有47家机构给出评级，买入评级38家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为190.95。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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