丸美股份—丸美股份半年报点评：业绩增速超预告上限，营销升级渠道扩张具较大边际改善空间

安信证券发布投资研究报告，评级: 买入。

丸美股份(603983)

业绩简述： 2019H1，丸美股份实现营收 8.14 亿元/+11.85%，归母净利 2.56 亿元/+31.57%，归母扣非净利 2.17 亿元/+19.75%，基本 EPS为 0.71 元/+31.48%，经营性现金流净额约为 1.93 亿元/+30.99%。非经常项主要为 3307 万元政府补贴、 1198 万元投资收益。 2019Q2 单季收入 4.50 亿元/+14.50%，归母净利 1.36 亿元/+37.37%。此前招股书披露2019H1 业绩预告归母扣非增速约为 11.3-17.4%，实际归母扣非净利增速约 19.75%，超预告上限。

收入增长环比提速，高端新品 MARUBI TOKYO 强势增长。 2019H1，丸美股份实现营收 8.14 亿元/+11.85%， Q2 单季收入 4.50 亿元/+14.50%，收入增长环比提速。 分渠道看： 根据淘数据，我们估计丸美股份线上增速约为 30%，线下整体平稳经营，其中百货渠道受高端新品 MARUBI TOKYO 带动实现 30%高速增长。 分品牌看： ①2019H1丸美品牌收入占公司总收入 91.92%，较 2018 年占比 89.25%有进一步提升，表明主品牌仍保持强势增长， 2019 年，继 MARUBI TOKYO 日本酒御龄冰肌系列后，丸美第二个日本研发生产的原装进口高端系列——MARUBI TOKYO 日本花弹润娇嫩系列正式在国内上市销售，针对轻熟龄肌抗衰老，极好的紧致抗氧化功效，进一步夯实丸美在高端抗衰老领域的竞争力。②春纪品牌受销售渠道变动影响增速有所抑制，上市后品牌战略重新定位为新锐品牌，拟主打线上渠道，营销打法逐步升级：植入《现在就告白》第三季腾讯网综，主推抗蓝光水春纪咖啡焕肤菁华露，圈粉受众；通过袁珊珊、沈梦辰、郭碧婷等多位组成明星种草团，及优质美妆 KOL 矩阵，在微信、小红书、抖音等社交平台多维度种草，实现与消费者深度互动，加强口碑营销和品牌形象建设；微信公众号 50+篇深度种草文， 400 万+深度阅读种草量，小红书 KOL 种草笔记爆文率高达 30%，篇均阅读 10 万+，抖音 KOL播放量条均播放量高达 150 万+。③恋火品牌占比较低， 2019 年推出恋火时光美肌胶原蛋白气垫霜、魅力印记丝滑唇釉等全新韩国原装进口高端产品系列，将底妆融入珍贵高端养肤成分，实现妆养合一；公司上市募集资金拟重点发展彩妆品类，静待新品落地。

毛利率有所优化，管理经营效率持续提升，盈利能力大幅改善。2019H1，丸美股份归母净利 2.56 亿元/+31.57%，归母扣非净利 2.17 亿元/+19.75%， Q2 单季归母净利 1.36 亿元/+37.37%。 2019H1 归母扣非净利率大幅提升 1.73pct 至 26.63%，主要系：①2019H1 毛利率同比提升 0.35pct 至 68.47%，随着高单价新品 MARUBI TOKYO 推出、重点布局精华品类，毛利率保持稳步提升；②销售费用率同降 0.88pct 至29.20%，管理费用率同降 0.41pct 至 4.54%，研发费用率同降 0.13pct 至2.21%，随着公司收入增长、管理经营效率持续提升。

经营性现金流健康，营运能力保持稳健。 2019H1，公司经营性现金流净额约为 1.93 亿元/+30.99%，货币资金约为 17.67 亿元，在手现金充足保障后续发展。应收账款账期缩短、应付账款账期基本稳定，表明公司营运能力保持稳健。

核心品牌价值深厚，营销升级渠道扩张具较大边际改善空间。 丸美股份主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司核心盈利能力，促使公司品牌及品类扩张具有更强张力。上市前公司对线上销售及新品牌投入有限，但目前边际有望迎来大幅改善：①对线上重视程度大幅提升；②春纪品牌拟打造为新锐潮品、重点通过线上销售；③高端系列丸美东京成长迅速，主品牌形象有望进一步升级。

投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 56.37 元。我们预计公司 2019-2021 年净利润分别为 5.02/6.05/7.30 亿元，对应增速分别为21%/20%/21%， 高于行业水平，给予高于行业水平估值： 6 个月目标价为 56.37 元，对应 2019 年 45xPE。

风险提示： 线上渠道增速放缓、线下竞争持续恶化、新品推广不及预期、 宏观经济增速持续下滑。

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