珀莱雅603605，天花板在哪里？

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上周六，写了一篇关于上海家化的文章，反对的声音不少，主要有下面二个问题：

1、固定资产上升，折旧会影响利润，但是项目建成后，营收上升，业绩也会上升；

上海家化，2018年固定资产增长4倍，折旧会影响利润这是客观存在的事实，项目建成需要时间，建成后营收增长，利润能不能同比增长也具有不确定性。

举个例子，小明第1年投入10元，利润1元，ROE10%，小明第2年再加大投资90元，利润2元，利润是翻倍了，但是ROE仅为2%。

一个是客观存在的，一个是不确定性，这就是隐忧......

2、行业集中度下降，难道就没有投资价值吗？

行业集中度下降，并不是没有投资价值，我认为，如果买日化品龙头，我觉得还不如买酱油和白酒龙头，他们和日化品行业不一样，集中度是不断提升的，龙头马太效应明显，强者恒强。

当然，整个美妆市场行业的年复合增长率也不错，对龙头企业的业绩也会有提升作用，你喜欢，也可以去买；

最近又有一家日化品企业上市，叫丸美股份（603983），就是我们经常听到的广告词，“弹弹弹，弹走鱼尾纹”，目前国内的日化品上市企业不多，有上海家化、珀莱雅、拉芳家化和御家汇等，今天借此机会聊一聊美妆龙头珀莱雅。

一、

珀莱雅化妆品股份有限公司，简称珀莱雅（603605），成立于2006年5月24日，2017年11月15日上交所IPO上市，主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售。

目前旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、 “悦芙媞”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”、 “TZZ”等品牌。

1、珀莱雅，定位于海洋科技护肤，专注于海洋护肤研究。

2、优资莱，定位于茶养护肤，提供有效能的茶元素护肤产品。

3、悦芙媞，专为年轻肌肤定制，带来轻松快乐的美妆方式。

4、韩雅，定位于高功能护肤，提供针对性的肌肤解决方案。

5、悠雅，以“轻彩妆、会呼吸”为理念，打造“清透感”的时尚彩妆。

6、猫语玫瑰，以天然玫瑰花精华为基底，打造甜美恋爱系自然彩妆。

二、

旗下几大品牌中，“珀莱雅”品牌占了营收的90%，其它的几个品牌占比10%，截图你看一下2018年的营收构成，如下所示：

其中“珀莱雅”品牌，营收20.94亿，“优资莱”品牌，营收1.33亿，其他品牌营收1.32亿；

从2018年的年报来看，公司的业绩超出了市场的预期，营收23.61亿，同比增长32.43%，净利润2.87亿，同比增长43.03%，扣非净利润2.78亿，同比增长50.03%；

取得了优异的成绩单的背后，主要是发力了线上，通过天猫、京东、淘宝、唯品会、云集、聚美优品、苏宁易购等电商平台及短视频平台，迅速崛起，电商渠道营收达10.28 亿，占营收比 43.57%，同期增长59.91%；线下营收13.31亿，占营收比40%，同比增长16.88%。

三、

2019年及未来，公司的发展战略是重点打造“品牌矩阵、品类矩阵、渠道矩阵”，突出主品牌时，发力优资莱和悦芙媞等品牌，预计今年公司的业绩依然能保持30%左右的增长。

不过你要注意一点的是，美妆企业，始终都面临一个天花板的问题，即主品牌是可以做大，但是有天花板的。线上品牌的天花板在20亿左右，线下在10亿左右，加起来30亿的样子，而目前珀莱雅的主品牌“珀莱雅”，2018年营收达到了21亿，离天花板很近。

所以，如果未来“珀莱雅”主品牌遇到天花板，而其它品牌还没有成长起来，就会影响公司的业绩增长。

四、

美妆是一个充分竞争的行业，2015年之前，外资品牌主导，比如联合利华、欧莱雅等；2015年之后，国产品牌迅速崛起，抢占了外资的市场份额。

整个行业集中度是在不断降低的，而不是提升，未来都会面临流量问题，做内容电商会更好些，传统电商流量基本上不增长了。我们看到一些小品牌，就是靠营销，通过抖音等平台，搞爆款，起来了就赚一波走人，基本上也没啥持续性。

所以，我认为，美妆企业要做大做强，还是要沉淀主业，用更多的时间来做品牌， 把产品做好，短平快是做不大的，这也意味着珀莱雅未来的路还很长。

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