防晒市场规模不断提升，旗下子公司分别居行业第1和第3

一句话要点:

防晒市场规模不断提升，2025年将达244亿元，国产品牌差异化布局，市占率不断提升。招商证券在研报中覆盖了珀莱雅、上海家化。

核心逻辑:

1、相较于欧美等国家，占比水平仍有1倍;空间

中国防晒市场虽规模已过百亿，但仅相当于护肤品的5%+，相对于韩国、英国、美国10%的比例而言，占比水平仍较低。招商证券预计未来随着防晒剂技术升级(物化结合，防晒&养肤&抗衰老相结合),防晒产品多场景应用(通勤&户外&抗蓝光)、年轻消费群体代际切换(Z世代崛起)、营销强化消费者教育(社媒推波助澜)，未来五年国内防晒市场规模有望保持低双位数的年复合增速水平，预计至2025年达到244亿元，相对于护肤品比例提升至6%。

2、外资品牌市占率下降，国产品牌呈现提升趋势

2020年前八外资品牌合计市占率达43%;本土品牌美肤宝/高姿位列第9和第10位;薇诺娜/珀莱雅分别位列第12和第13位。受产品创新力不足、线下渠道红利减弱、线上渠道运营能力弱、营销保守影响，2018年以来传统品牌安热沙/碧柔/曼秀雷敦/巴黎欧莱雅/美肤宝呈下降趋势;而新引入的外资品 牌如西班牙怡思J /韩国玥之秘/泰国蜜丝婷，以及国内薇诺娜/珀莱雅/高姿市占率呈现提升趋势。

3、产品效果显著，能够更快被消费者感知

相对于护肤品类中的面霜、眼霜等需要长期使用才能见效的产品，防晒产品效果更加显 著且能够快速被消费者感知(肤感是 否清爽、防晒力、是否刺激)，因此对防晒产品的成分及技术配方提出更高要求。以资生堂蓝胖子、安热沙;欧莱雅小金管;国产薇诺娜防晒乳及珀莱雅羽感防晒为例，无不具备独家专利技术或独家成分搭配。招商证券认为，国货差异化布局份额有望快速提升，中长期看好国货化妆品崛起之势。

相关公司:

珀莱雅:公司深耕大众护肤领域多年，具备研发/生产/营销完整链条，在电商&社媒渠道打法激进，2017年后快速成长。旗下防晒产品包括羽感防晒霜、帆船防晒霜、防晒喷雾。

上海家化:公司研发基础扎实，是公司构建品牌金字塔的基石。拥有十余各具特色的品牌，实现了从美容护肤到个护到家居护理到孕婴童护理，从高端到大众的全覆盖。

广发证券: 2家机构同时上调评级，旗下子公司分别居行业第1和第3，分析师给这家龙头估值仍有40%空间

核心逻辑:

1、投资管理能力突出，AA评级打开成长空间

广发证券投资管理能力突出，旗下易方达基金和广发基金分别排名行业第一和第三，公募基金销售保有量排名行业第二，天风证券看好公司在新领导层带领下在财富管理赛道进一-步厚植竞争优势;此外，广发证券时隔两年重回AA级，这将为公司带来新业务、新产品试点范围和推广顺序的政策倾斜，减少投保基金缴纳比例等利好，并帮助公司进入更多机构白名单和获得更为宽松的融资条件。

2、ROE居于头部前列，业务恢复稳步进行

广发证券股东结构多元，经营稳健，公司资产规模与经营业绩常年位居行业前五,roe位居头部券商前列，高于10%。公司保荐业务和债券承销资格于2020年7月起分别暂停6个月和12个月，2020年公司通过调整投资银行业务组织架构，进一步强化公司投资银行业务的内部控制机制，加强风险控制。目前公司保荐资格已于今年1月恢复，当前已有郎酒股份、致欧科技等7家项目在会，合计拟募资117亿元。公司具备投行业务底蕴，2017-201 9年IPO主承销分别排名行业第2/7/5名。

3、价值迎来重估机会，整体估值高达1700亿

估值方面，天风证券认为，居民资产配置向权益转移趋势下，看好具备品牌及人才优势的龙头机构的发展，公司为资产管理和财富管理业务的行业龙头，给予易方达、广发基金30XPE;考虑到私募股权较好的成长

性，给予20XPE; 券商资管积极向主动管理转型，给予18XPE，对应资管子公司市值合计836亿元，占公司目前市值比重71.08%，后续大资管+财富管理业务发展将显著提升价值重估机会，分部估值法下整体估值为1734亿，较目前仍有40%的空间。