券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

华峰化学(002064)2021年中报点评：氨纶景气度持续提升 单季度业绩再创新高

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/刘子栋/薛聪 日期：2021-08-29

2021Q2 再创单季度盈利新高，拟于上海闵行区建设研发总部公司公布《2021 年半年度报告》：2021H1，公司主导产品景气度大幅上行，产品产销量、销售价格较上年同期均有较大幅度的增长，公司实现营业收入约128.95 亿元，同比增加111.45%；归母净利润约38.51 亿元，同比增加479.01%。其中，2021Q2，公司单季度实现营业收入70.01 亿元，同比增长104.40%；实现归母净利润22.11 亿元，同比增长463.28%，单季度再次创造了单季度盈利新高，再超我们预期。公司拟非公开发行A 股股票用于投资氨纶、己二酸扩能项目，并计划投资30亿元在上海市闵行区建设研发总部，我们看好公司将持续高质量发展。

氨纶业务：预计氨纶行业供需错配格局有望贯穿2021 年全年自2020 年9 月起，受氨纶行业进入供需错配格局、下游纺织服装需求回暖、海外订单转移回流、双原材料价格上涨等多重因支撑，氨纶行业周期景气大幅反转。2021H1，氨纶40D 产品均价为58,198.90 元/吨，分别同比2020H1、环比2020H2 增长99.20%、82.88%；价差均值为26,801.78 元/吨，分别同比、环比增长105.54%、91.65%。迄今，氨纶需求增速持且续显著超预期。我们预计2021 年底-2022 年初新增产能在10 万吨左右(产能增速约11%)，对比氨纶需求增速(15%以上)，伴随龙头企业议价权增强， 2021 全年氨纶行业有望维持高景气、高盈利。

己二酸产能过剩问题有望缓解；聚氨酯业务盈利修复、平稳增长乙二酸方面，受益于PA66、PBAT 等新兴市场发展，己二酸供给过剩问题有望逐步缓解。从下游塑料袋、农膜、餐具、快递包装等市场角度看，我们测算出2021-2023 年PBATs 的增量对己二酸的需求拉动将分别达12.05、26.28、46.17 万吨，分别占当前产量的约7.5%、16.4%、28.9%。聚氨酯业务方面，在全球经济逐步复苏的背景下，聚氨酯产品如沙发、床垫、鞋底等消费逐步回暖。我们看好公司将充分把握市场机遇，持续坚守自主创新与高质量发展，创建国际一流企业。

风险提示：

新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑；下游需求不及预期等。

投资建议：维持 “买入”评级。

我们维持公司盈利预测，预测公司2021-2023 年归母净利润分别为69.58/75.02/86.00 亿元， 同比205.%/7.8%/14.6%， 摊薄EPS 为1.50/1.62/1.86 元，对应PE 为8.7/8.1 /7.1 倍，维持“买入”评级。

洋河股份(002304)：利润超预期 基本面环比加速改善

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2021-08-29

业绩简评

公司于8 月27 日发布半年报，21H1 实现营收155.43 亿元，同比+15.75%；归母净利56.61 亿元，同比+4.82%；扣非归母净利51.68 亿元，同比+21.13%。21Q2 实现营收50.23 亿元，同比+20.74%；归母净利17.99亿元，同比+28.61%；扣非归母净利13.57 亿元，同比+27.50%。

经营分析

梦6+实现高增，预收款表现亮眼。Q2 销售收现同比+166.66%，Q2 末预收款同比+42%。1)分产品看，21H1 中高档(厂价>=100 元)/普通酒(厂价<100 元)收入分别为125.5/26.0 亿元，同比+16.5%/+19.2%，中高档占比约83%。我们预计，H1 梦6+增长超50%，调整期的水晶梦下滑大个位数及以上，海、天双位数增长，双沟需求明显改善。2)分区域看，21H1 省内/省外收入分别为72.2/79.3 亿元，同比+16.27%/+17.54%，省外占比约52%。

21H1 经销商新增/减少1500/1388 家，清退劣商和招募优商双管齐下。

毛利率上行+费用率稳中有降，H1 经营效率增强。21H1 扣非净利率同比+1.48pct，毛利率同比+1.22pct(中高档/普通同比+0.13/+1.43pct)，整体费率保持稳定。21Q2 扣非净利率同比+1.43pct，1)毛利率同比-1.23pct，预计系中低档酒需求恢复，水晶梦控货；2)税金及附加占比同比-3.35pct，预计系税费缴纳提前；3)管理费率同比-1.42pct，重回历史平均水平。

全年有望超预期实现股权激励目标，基本面环比向上确定性强。我们认为，当前江苏省除个别中风险地区外，疫情基本消除，预计对中秋终端销售影响有限。全年15%的收入增长目标完成可期，基本面环比加速向好。产品层面，1)梦6+7 月省内回款翻倍，动销持续向好，当前批价620，成交价660；2)水晶梦中秋有望全部替代老梦3，当前批价420-430，成交价450-460；3)天之蓝7 月推新，全国化铺货进行时；4)海之蓝明年有望启动换代升级；5)双沟、贵酒独立运作有望释放潜能。机制层面， 公司薪酬改革、股权激励及陆续落地，内部管理架构理顺，充分调动员工积极性。

盈利预测与投资建议

预计21-23 年营收同比+17%/22%/19%，归母净利同比+11%/27%/23%(21年扣非净利同比+23% ) ， EPS 为5.49/6.97/8.55 元， PE 分别为31/24/20X，维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复风险，区域市场竞争加剧风险，宏观经济风险，食品安全问题。

科博达(603786)2021年中报点评：短期受大众产销影响较大 大单品加速放量

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥/邱长伟 日期：2021-08-29

业绩简评

8 月26 日，公司发布2021 年中报，上半年收入14.58 亿元，同比增长18%；归母净利润2.3 亿元，同比增长10%。其中二季度收入7.0 亿元，环比下降7%；归母净利润1.1 亿元，环比下降11%。

经营分析

收入受大众销量影响较大，毛利率逆势环比微增。大众集团(包括南北大众和海外大众)是公司最大的客户。上半年南北大众销量合计增长7%，海外大众销量同比增加40%；其中二季度，南北大众二季度批发销量合计环比下滑10%，海外大众销量环比增加12%。受大众汽车销量影响，上半年公司国内收入同比增长6%，海外收入同比增长43%(国内和海外收入占比分别为62%和48%)，其中公司二季度收入环比下滑7%。虽然芯片等原材料价格上涨，但公司和芯片厂商合作关系较为稳定，二季度毛利率环比略增。

灯控产品新客户下半年陆续量产，关注与丰田的合作。短期虽然受国内大众销量影响，但下半年宝马尾灯、福特和雷诺大灯控制器将陆续量产。此外，公司已顺利通过丰田潜在供应商体系审核(非灯控产品)，未来若灯控产品进入丰田体系，出货量将打开翻倍空间(2020 年丰田和大众集团汽车销量分别是950 和930 万台)。

大单品加速放量。在其他控制器领域，公司重点布局的大单品包括国六产品、AGS、USB 等。商用车国六排放、USB 等实现销售同比70%以上高速增长；国六排放产品销售保持 150%以上增长；AGS 产品截至6 月底在研项预计整个生命周期销量约1000 万只，我们预计能给公司带来年化2 亿元左右的收入。

盈利调整与投资建议

考虑缺芯对大众集团产销量的影响，我们下调公司2021-2023 年归母净利润至5.7(-10%)/7.3(-7%)/9.2(-3%)亿元，对应EPS 为1.42/1.83/2.31元，当前股价对应PE 分别为37/29/23 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料成本上涨的风险，芯片短缺缓和时间低于预期的风险，新客户定点车型销量的不确定性，大客户销量下滑的风险。

科力尔(002892)：市场开拓倍道兼进 产能扩张推动长期成长

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟 日期：2021-08-29

事件

公司公告2021 年半年度业绩，实现营收6.59 亿元，同比增长70.75%；归母净利润0.44 亿元，同比增长1.20%。

简评

营业收入同比大幅增长，市场开拓倍道兼进

2021 年上半年，公司实现营业收入6.59 亿元，同比增长70.75%，增速较快主要由于公司积极开拓市场，产销量同比大幅提升。第一，智能家居类产品实现营收4.68 亿元，同比增长59.12%，主要由于：①新冠肺炎疫情影响逐步常态化，全球居家消费产品需求持续增长，根据GFK 咨询统计的数据，2021 年上半年全球大家电市场消费额达到870.33 亿美元，同比增长26.1%，公司作为全球罩极电机领先企业充分受益下游景气回暖；②公司开发出应用于空气炸锅等新兴爆款家电产品的创新型罩极电机，带来新一轮销量增长。第二，健康与护理类产品实现营收1.09 亿元，同比增长162.01%，主要由于疫情导致全球居家饮食、清洁需求增长，2021 年上半年全球小家电市场消费额达到337.74 亿美元，同比增长18.9%。第三，运动控制类产品实现营业收入0.61 亿，同比增长46.32%，主要由于公司在3D 打印、5G 基站、医疗器械、安防监控、机器人、锂电池制造设备、电子制造设备、工业自动化等新市场不断拓展，成为了华为、苹果手机生产及检测设备、海康威视等知名客户新的供应商。

盈利能力短期下滑，下半年回升有望

上半年，公司归母净利润0.44 亿元，同比增长仅1.20%，毛利率为18.23%，同比下降7.01 个pct，净利率6.65%，同比下降4.57%，主要由于：①大宗金属材料价格上涨，上半年末国内铜、铝、锌现货平均价分别为6.66、1.74、2.18 万元/吨，同比分别上涨49.2%、31.6%和29.1%；②人民币对美元汇率升值，公司上半年国外收入占比达59.40%，而上半年末人民币对美元平均汇率约为6.46，同比升值约8.89%；③公司与大客户约定的协议价格往往会持续半年至一年，且收入确认具有一定的滞后性，导致公司上半年成本上涨未能完全向下游传导。展望下半年，公司将通过提高国内外产品销售价格、优化设计降低成本、远期合约锁汇锁铜、提高生产效率和管理水平等多种方式，提高盈利水平。目前公司已经度过了毛利率的低谷期，下半年公司的毛利率有望明显回升。

运动控制类产品竞争力不断验证，产能扩张进入加速阶段根据公司官网发布的公告，上半年公司运动控制类产品持续突破大客户。伺服系统方面，2021 年6 月9 日，公司正式宣布工业控制事业部成为华为伺服系统供应商，标志着双方建立了紧密的合作伙伴关系；2021 年6 月26日，公司伺服系统在苹果手机生产和检测设备市场取得重大突破。步进系统方面，公司在已经和智能安防领先企业宇视科技达成批量合作的基础上进一步拓展客户：2021 年7 月15 日，公司宣布旗下全资子公司深圳科力尔运动控制获得海康威视在智能安防领域的批量订单，在智能安防市场的竞争力得到进一步验证；2021 年8 月23 日，公司与3D 打印龙头企业创想三维签订战略合作协议，在3D 打印机电机领域进行全面合作。

2021 年8 月6 日，公司发布非公开发行股票上市公告书，扣除各项发行费用后实际募集资金净额4.88 亿元，其中90%用于智能电机与驱控系统建设项目，提升智能电机、步进系统和伺服系统等产品的产能。下半年，公司将加快该项目的建设进度，借助公司的生产、技术和市场优势，提高公司高端产品产能，更好的满足下游行业快速发展，从而全面提升企业竞争力与影响力。

盈利预测与估值

考虑到公司处于产能扩张阶段，募投项目落地和大客户的突破将推动公司产销量加速增长，我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入14.37、18.62、23.77 亿元，同比分别增长44.67%、29.60%、27.66；实现归母净利润1.32、1.70、2.13 亿元，同比分别增长33.98、29.17、25.16，对应50.00、38.71、30.93 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争激烈；订单落地执行低于预期；人民币汇率大幅升值。

泸州老窖(000568)：21Q2利润超预期 国窖表现向好

公司于8 月27 日发布半年报，21H1 实现营收93.17 亿元，同比+22.04%；归母净利42.26 亿元，同比+31.23%。21Q2 实现营收43.13 亿元，同比+5.67%；归母净利20.60 亿元，同比+36.10%。

经营分析

Q2 收入低于预期，淡季控量挺价。1)分档次看，21H1 中高档(国窖+特曲+窖龄等)/ 其他酒类( 头二曲等) 收入分别为82.18/9.77 亿元， 同比+23.45%/7.51%，中高档占比提升1pct 至88.2%。我们预计，H1 国窖收入增速20%多(占比60%以上)，特曲+窖龄需求恢复(渠道反馈，H1 窖龄销售额同比+78%)。2)分量价看，H1 中高档量增6.3%，价增16%，主要系：①国窖开票价同比提升；②特曲等中档酒调价延续。H1 低档销量减29.1%，价增52%，预计系二曲开始改液态发酵为固态，全面削减10 多块的产品，重新定位在50-100 元价格带。3)分季度看，Q2 收入增速5.7%，预计系国窖淡季控货稳步增长，中低档停货提价、梳理产品线而下滑。Q2销售收现同比+23.32%，Q2 末预收款同比+141%，渠道回款向好。

毛销差上行+税费前置，Q2 净利率大幅提升。21Q2 净利率同比+11.66pct，其中：1)毛利率同比+7.77pct，预计系产品结构优化+提价(H1 中高档/其他毛利率同比+2.0/13.5pct)；2)销售费率同比-3.55pct，预计系国窖取消部分地区返利，淡季控费护航价盘；3)税金及附加占比同比-3.53pct，预计系税费缴纳提前(H1 同比+1.7pct)；4)管理费率同比-0.76pct。

国窖笃定前行，中低档短期承压。1)国窖：淡季积蓄势能，当前批价910-930 元，出货正常，中秋放量可期。中长期，西南、华北市场趋于成熟，华东、华南具备发展潜力，全国化布局落子，十四五规划销售口径突破300亿。2)中档：需求稳步复苏，但特曲延续控量调价，目标出厂价300+。中长期，特曲有望发展为300 元价格带具备性价比的大单品。3)低档：短期仍处于产品梳理、价格重塑阶段，中长期，头曲提价有望承接100-200 元价格带，二曲换代后集中发力50-100 元，泸州老窖品牌复兴正当时。

盈利预测与投资建议

预计21-23 年营收同比+18%/23%/22%，归母净利同比+27%/25%/24%，EPS 为5.20/6.49/8.03 元，PE 分别为33/26/21X，维持“买入”评级。

海利尔(603639)：安全环保检修导致业绩下滑 下半年业绩有望复苏

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2021-08-29

二季度安全环保检修导致业绩有所下滑

公司上半年实现营业收入19.59 亿元，同比+2.76%；实现归属母公司净利润2.28 亿元，同比-9.38%。Q2 单季度实现营业收入8.33 亿元，环比-25.97%；实现归属母公司净利润0.98 亿元，同比-25.46%。

公司业绩整体下滑主要由于自产原药进行了安全环保检修技改提升，开工率受到一定影响。但目前公司相关产品价格走势较好，或对下半年业绩产生积极影响。

上半年主要产品销量增长，但价格整体有所下滑上半年公司杀虫剂销量1.35 万吨，同比+4.12%；杀菌剂销量0.63 万吨，同比+25.38%；除草剂销量0.73 万吨，同比+36.9%；肥料销量0.27 万吨，同比+8.91%。公司原药新产品噻虫胺、丙硫菌唑以及制剂的投放均拉动了公司产品产销量的提升。

但是在价格方面，由于公司原材料成本上涨以及销售均价的下滑，导致公司增收不增利。公司产品中，除杀菌剂产品均价上涨14.03%外，杀虫剂产品均价下滑18.67%，除草剂产品均价下滑12.34%，肥料产品下滑39.36%。

远期成长看恒宁项目

恒宁一期预计在2021 年开始进入投产期，主要产品包括：3000 吨苯醚甲环唑、2000 吨丙环唑、2000 吨溴虫腈、2000 吨丁醚脲等。

恒宁二期项目也于2021 年4 月27 日正式由董事会审批通过，主要产品包括：1500 吨/年呋虫胺、2000 吨/年吡蚜酮、1000 吨/年氯虫苯甲酰胺(K 胺)、8000 吨/年丙硫菌唑、2000 吨/年嘧菌酯、2000 吨/年肟菌酯、1000 吨/年啶酰菌胺等。

投资建议：维持“买入”评级

预计2021-2023 年公司净利润为5.20/6.96/9.52 亿， EPS 为2.19/2.93/4.01 元/股，对应PE 为8.5x/6.3x/4.6x，维持“买入”评级。

风险提示：农药产品价格下降，在建项目投产进度不达预期

邮储银行(601658)：净利润增速大幅提升 零售业务快速发展

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：马鲲鹏/杨荣/李晨/陈翔 日期：2021-08-29

事件

8 月27 日，邮储银行公布2021 年半年报，上半年实现营收和归母净利润1576.5 亿和410.1 亿，同比分别增长7.7%和21.8%。

2Q21 不良率环比下降3bps 至0.83%；2Q21 拨备覆盖率季度环比上升4pct 至421%。业绩超出我们预期，资产质量符合我们预期。

简评

1、1H21 归母净利润增速大幅提升

1H21 邮储银行的营业收入增速较1Q21 增速提升0.6pct 至7.7%；归母净利润增速较1Q21 增速大幅提升16.3pct 至21.8%，其中2Q21 单季度归母净利润增速达46.0%。

营收在中收大幅增加的情况下略微提速。1H21 邮储银行净利息收入、非利息收入和中收同比增速分别为6.2%、16.4%和37.9%。中收业务中，代销保险、基金业务稳定增长，代销私募和集合资管计划与信托计划快速提升，带动整体代理业务收入大幅增长126.5%至近100 亿元。

不良生成率低使得拨备计提压力大幅减轻，带动净利润增速快速提升。1H21 邮储银行年化信用成本率近为0.27%，同比下降38bps；从利润归因看，拨备对利润增速的贡献达18.6%，成为1H21 净利润增速大幅增加至21.8%的主要原因。

2、1H21 净息差同比下降14bps，主要因为存款成本上升1H21 邮储银行净息差为2.37%(披露值)，同比下降8bps。

2Q21 净息差为2.32%(测算值)，季度环比下降8bps。上半年净息差下降主要是受到贷款利率下行和存款利率上升的双向挤压。

资产端，1H21 生息资产收益率为3.96%，同比下降3bps，其中贷款和金融投资收益率同比下降5bps 和6bps。从贷款投放来看，上半年邮储银行继续加大零售贷款投放，新增零售占比为64%，主要为个人小额贷和按揭贷款，分别占新增零售的44%和39%。公司贷款上，上半年主要增加了交运仓储、金融和房地产业投放，分别占新增对公的28%、20%和20%。从期末贷款结构看，上半年末零售贷款占比较年初提升0.53pct 至57.5%

负债端，邮储银行负债端依旧以存款为主，日均存款占日均负债比例超过97%，1H21 存款成本同比上升7bps 至1.64%，使得付息负债成本同比上升5bps 至1.65%。存款成本上升，主要因为零售定期存款占比提升，抬高整体存款成本。1H21 末零售定期存款占比较年初上升2.3pct 至62.2%。虽然邮储银行上半年存款成本上升，但存款成本绝对水平依然保持低位，展望未来，邮储银行以零售定期为主的存款结构在自律机制改革下的边际利好将持续显现。

3、资产质量第一梯队，存量风险继续出清

不良继续下降，资产质量保持第一梯队。2Q21 不良率为0.83%，季度环比下降3bps；在已披露半年报的30 家银行中仅高于宁波银行，2Q21 加回核销不良生成率为9bps，季度环比下降25bps。潜在风险上，1H21 关注占比较年初下降6bps 至0.48%，而主要受环渤海地区部分贷款逾期影响，逾期率较年初上升9bps 至0.89%，整体看潜在风险指标也保持在行业最低水平。同时，邮储银行不良认定标准十分严格。1H21 逾期60 天以上贷款全部纳入不良，逾期30 天以上贷款纳入不良比例也达到94.6%。

拨备提升、存量风险出清，风险抵御能力增强。2Q21 拨备覆盖率季度环比上升4pct 至421%，显著高于其他同业。在上半年近300 亿的减值损失中，贷款减值损失不到160 亿，而金融投资与同业资产分别计提了66.3亿和60.6 亿的减值损失，表内非标存量风险快速出清。

4、坚守大型零售银行的战略定位，财富管理业务快速发展零售客户达6.3 亿户，零售AUM 突破12 万亿。1H21，邮储银行零售客户数和零售AUM 较年初分别增长800 万户和8000 亿元。在零售存贷款业务上，存款端零售人存款达9.56 亿，较年初增加0.46 万亿，其中县及县以下个人存款占全行个人存款的近70%。贷款端，住房按揭、小额贷款、消费贷、信用卡透支分别达2.04 万亿、8796 亿、4821 亿和1554 亿，其中按揭贷款占比压降1.7pct，小额贷款占比提升1.8pct。同时，邮储银行零售业务数字化深化转型，消费贷款线上放款率已达到99%。

财富管理业务快速发展，高端客户数显著提升。1H21，VIP 客户和财富客户分别达4,183 万户和346 万户，较年初分别增长14.9%和20.4%，目前邮储银行已经成立22 家财富中心，精准服务客户理财、配置和财富传承等需求。理财方面，1H21 个人理财余额8,948 亿元，较年初增长7.5%，理财业务收入21.22 亿，同比增长12%。

代销方面，上半年邮储银行代理期交新单保费516 亿，代销基金、集合资管计划、私募资管计划分别达804 亿、388 亿和233 亿，代理业务中收收入99.49 亿，同比增长127%。

5、投资建议

邮储银行1H21 营收稳定增长的同时，归母净利润增速大幅提升，资产质量亦延续改善趋势并稳居行业第一梯队。借助自身6.3 亿户的零售客户，邮储银行在零售存贷款和大资管业务上快速发展，零售存贷款占比提升，财富管理收入，尤其是代理收入快速增长，我们持续看好邮储银行未来深度挖掘零售客户综合价值带来的业绩长期增长。

预计邮储银行2021/2022 年营业收入同比增长12.5%/11.0%，净利润同比增长15.7%/15.0%。当前股价对应2021 年的PB 为0.73 倍，维持“买入”评级，目标价8.18 元，对应1.2 倍的21 年PB。

6、风险提示

公司主要面临以下风险：1)宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2)全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化；3)中国无风险利率中枢大幅上移。

丸美股份(603983)1H21业绩点评：总体仍调整 直播平台+护肤新品现边际改善

类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：罗晓婷 日期：2021-08-29

业绩简评

8.27 公司公告1H21 营收8.74 亿元、同增10.09%，归母净利1.89 亿元、同降29.46%，扣非净利1.60 亿元、同降27.25%，净利率21.65%(-12.31PCT)，净利率下降主要为积极布局线上、扩大自营致费用增多。

分季度看，1Q21~2Q21 营收分别增9.12%/增10.94 %，归母净利分别同降15.75%/降40.37%，净利率24.78%(-7.3PCT)/18.95%(-16.31PCT)，Q2 净利率同比降幅扩大主要为毛利率降幅扩大、费用率上幅增大。

经营分析

线上直营增长靓丽：1H21 线上占比59%、同增21.11%(其中线上直营同增90%、主要为抖音、快手等直播平台增速较快)；线下占比41%、同降3.14%，主要为CS 恢复未达预期，百货专柜恢复向好，美容院同增13%。

渠道精细化运营，针对性推出新品：1)线下：高端晶致赋颜奢宠系列；2)线上：美容仪+护肤的黑科技产品小红蝎精华，主打功效成分的丸美白藜芦醇系列、丸美丝蛋白金致焕颜系列、春纪蓝胴胜肽及龙血树净澈；3)百货：丸美蜜光无瑕底妆系列；4)美容院：头部抗衰护理新品。1H21 公司推出新品超80 个SKU，新品收入占比23%。

护肤新品贡献主要增长：1H21 护肤/眼部/洁肤营收占比61%/29%/9%，同增21%/降2%/降16%，销量均同比降，其中护肤新品拉动均价同增26%，眼部产品由于上一年眼膜价格较低、1H21 均价同增5%。

毛利率降、费用率升：1H21 毛利率64.06%(-3.49PCT)、主要为运输费用归入成本，销售费用率36.09%(+5.75PCT)主要为推广及职工薪酬增加、管理费用率4.83%(+1.04PCT)主要为业务发展、职工薪酬及办公费增长、研发费用率2.82%(-0.2PCT)、财务费用率-2.82%(+1PCT)。

存货周转水平优秀：存货周转91 天、同比加快29 天；应收账款周转4 天、同比略放缓3 天。

投资建议

投资建议：公司直播与护肤新品销售表现较出色、现边际改善，而抖音净利表现弱于传统渠道，对短期业绩有所拖累，建议持续关注后续变化。预计21~23 年EPS 1.35/1.58/1.81 元，PE 25/22/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：营销投放/新品销售不及预期等。

兴业证券(601377)：ROA创2015H2以来新高 基金销售及管理业务大放异彩

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：赵然/庄严 日期：2021-08-29

事件

兴业证券披露2021 年半年报。2021 年上半年，公司实现营业收入101.49 亿元，同比+22.43%；实现归母净利润24.39 亿元，同比+50.64%；加权平均ROE 为6.28%，同比+1.69 个百分点。

截至上半年末，公司总资产2041.6 亿元，较年初+12.78%；归母股东权益388.45 亿元，较年初+2.93%；每股净资产为5.80 元/股，较年初+2.92%。

简评

财富管理时代的首要受益券商之一。上半年度，公司的代销金融产品业务净收入和基金管理业务净收入分别占营业收入的3%和28%，高于上市券商平均水平。依托财富管理相关收入的高速增长，公司ROA 达到1.62%，创2015H2 以来新高，有力推动ROE 和PB 估值中枢的提升。

财富管理：扎实推进转型，代销收入同比翻倍。上半年，公司实现经纪业务手续费净收入15.94 亿元(同比+36.67%)；实现利息净收入8.26 亿元(同比+77.86%)。①传统经纪业务方面，公司股票基金交易总金额3.91 万亿元(同比+20%)，母公司实现代理买卖证券业务净收入6.57 亿元(同比+16%，行业第19)。②代销金融产品方面，母公司实现代销金融产品销售净收入3.78 亿元(同比+113%)，非货基保有规模476 亿元(行业第9)；公司于6月获批基金投顾试点资格，年内将完成业务系统准备，做好首批策略上架。③两融业务方面，公司融资融券业务期末余额317.34亿元(较上年末+3%，市场份额1.78%)，实现融资融券利息收入9.90 亿元(同比+57%，市场份额1.81%)。

资产管理：兴全基金规模与业绩大放异彩。上半年，公司实现券商资管业务手续费净收入1.19 亿元(同比+62.96%)；实现公募基金管理业务手续费净收入28.65 亿元(同比+140.49%)。①兴证资管全力推进整改任务，受托资产管理规模止跌回升至598 亿元(较年初+4%)，资产管理报酬同比显著增长。②兴全基金资产管理总规模6116 亿元(较年初+15%)，其中公募基金规模5280亿元(较年初+16%)。③兴证创新资本管理基金规模64 亿元(较年初-2%)。

投资银行：集团协同展业，推动市占率提升。上半年，公司实现投行业务手续费净收入6.24 亿元(同比+4.07%)。

①股权承销业务方面，上半年完成主承销7 单IPO 项目和5 单再融资项目，合计主承销金额85 亿元(同比-28%)，其中IPO 融资金额68 亿元(同比+100%，行业排名第12 位)，在福建省区域融资金额和家数稳居第一。②债券承销业务方面，完成主承销11 单企业债、67 单公司债，合计承销规模382 亿元(同比-13%，排名行业第17 位)，市场份额小幅提升；完成主承销19 只ABS 产品，承销规模合计169 亿元。

自营投资：加仓债券与基金，收益率有所回落。上半年，公司实现“投资收益+公允价值变动收益-对联营和合营企业的投资收益”18.22 亿元(同比-28.02%)。公司持续扩大金融投资规模，交易性金融资产余额579.59亿元(较年初+17%)，其他债券投资余额211.35 亿元(较年初-2%)。交易性金融资产中，债券余额(279.91 亿元，较年初+21%)和公募基金余额(103.85 亿元，较年初+21%)的占比提升，股票余额(115.15 亿元，较年初-14%)的占比下降。由于股市行情平淡，公司的投资收益率同比回落，进而导致投资收益同比较少。

投资建议：维持“增持”评级。展望2021 年，兴业证券将继续围绕建设一流证券金融集团的战略目标，发挥分公司转型和集团协同优势，进一步夯实资本实力，转型财富管理业务，推进机构业务生态圈的建设，促进各项业务市占率的提升。我们预计公司2021-2022 年BVPS 分别为6.34 元和7.21 元，给予1.9 倍2021 年末市净率，对应目标价12.00 元，维持兴业证券(601377.SH)“增持”评级。

风险提示：股市行情及交易情绪低迷；证券业监管政策趋严