五大券商周二看好6板块29股

环保行业:业绩增速拐点或将至荐4股

类别：行业研究机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏,许洁日期：2019-05-06

受制于“去杠杆+PPP整顿+高质押”,板块业绩5年来首次负增长

2018年板块合计实现营业收入1416亿元,同比增长16%;归母净利润140亿元,同比下滑7%,为近5年以来的首次负增长;板块整体经营现金流净额增速快于收入增速,且投资现金流流出速度亦大幅减慢。2019年Q1板块营业收入、归母净利润分别为323、35亿元,增速分别为18%、7%,业绩增速亦为5年来的最低点(剔除水务、兴源环境（300266）、天翔环境（300362）(维权)、盛运环保（300090）(维权);碧水源（300070）业绩为扣非归母净利润,下同)。板块业绩下滑主要受制于2018年以来“金融去杠杆+PPP整顿”又叠加股权质押危机等问题的宏观背景,多数企业在高质押、高杠杆、过快扩张等问题上触雷。

宏观不利因素全面逆转,业绩增速的拐点或将出现

2018年以来,板块业绩触雷的更多诱因为上述的高质押、融资等问题,但以行业需求、订单增长层面来看,仍保持良好的前景。股权质押层面,截至4月末,板块内9家上市公司公告转让控制权,其中绝大部分接盘方为国企;仍有部分企业在积极转让控股权。民企融资环境方面,政策不断发力,我们预计未来1-2个季度能看到更多积极变化。

我们建议换个视角看板块:A.股权转让完成(或将完成)个股,大股东切换为国企后,融资能力恢复,扣除减值/提计因素外,业绩回归正增长的概率很高;B.18年依然实现业绩快速成长的个股,在手订单充足,在融资环境不再恶化的背景下,业绩持续高增长可期;C.仍处于困难期的企业暂做观察。类型A+B的企业已经占到行业营收、利润规模的60%以上,在宏观环境将全面逆转的背景下,我们认为板块业绩增速预期的拐点即将来临,展望中报以及后期业绩,我们认为行业利润增速将环比向上的概率正不断增大。

看好板块估值修复空间,重点关注持续高成长的优质个股

2018年以来GF环保指数下跌33%,跑输沪深300指数29个百分点;板块PE-TTM仅为22倍,处于历史低部位置。考虑宏观因素逆转,板块业绩增速拐点出现的背景下,看好板块的估值修复空间。

诸如上海洗霸（603200）、国祯环保（300388）、博世科（300422）、高能环境（603588）等以及监测、固废运营领域的部分公司2018年报、2019年Q1业绩保持高增速的同时,现金流亦出现改善迹象,上述公司2019-2020年业绩预期复合增速仍超过25%以上,对应2019年PE大都在15倍左右,因而有望率先迎来估值修复。

风险提示

融资改善政策出台、执行力度不及预期;EPC工程结算进度低于预期,运营企业补贴无法按时到位,产能利用率不足。

第1页:环保行业:业绩增速拐点或将至荐4股第2页:煤炭行业:动力煤价格反弹荐8股第3页:休闲服务行业:五一出游火热荐4股第4页:钢铁行业:钢铁行业盈利创历史新高后回归理性荐4股第5页:保险行业:寿险总保费增速优于上年同期荐4股第6页:汽车和零部件行业:特斯拉国产化倒计时荐5股

煤炭行业:动力煤价格反弹荐8股

类别：行业研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周泰日期：2019-05-06

动力煤港口价格本周反弹:据wi nd数据,截至4月30日秦皇岛Q5500动力煤平仓价报收于616元/吨,周环比上升2元/吨。主产地煤价涨跌互现,据煤炭资源网,山西大同地区Q5500周环比下降4元/吨,陕西榆林地区Q6200价格上涨5元/吨,内蒙古鄂尔多斯（600295）Q5500上涨8元/吨。

电厂日耗小幅下降。据wi nd数据,截至5月3日当周六大电厂的平均日耗量为58.86万吨,较上周下降2.57万吨,较去年同时期低9.95万吨。据w ind数据,5月3日六大电厂库存1554.94万吨,库存可用天数为29.68天,周环比上升5.67天。港口方面,据win d数据,4月30日,秦皇岛港库存为635万吨,周环比下降15万吨。

5月电厂检修期结束,电厂即将恢复高负荷。4月电厂日耗基本处于偏低运行,其中主要原因是电厂多安排在4月进行检修,而进入5月电厂检修期结束,电厂日耗有望恢复至65-70万吨左右的日耗水平。

二季度上市公司业绩改善确定性强。首先,我们预计二季度动力煤价格有望反弹,一方面电厂检修结束,日耗恢复,而供给端榆林地区的供给恢复仍然相对迟缓,截至4月24日复产产能仍仅占62%左右,表内周度销量亦仅恢复至正常水平的88.9%,满负荷生产预期被再度延后。同时,4月初-6月底,国家安监局组织安全生产专项检查,安监高压持续,预计供给持续偏紧。其次,去年二季度低基数,目前煤价足以支撑业绩同比改善。据wi nd数据,4月秦皇岛Q5500均价为620元/吨,较去年同期的579元/吨高41元/吨或7%,超出市场预期。最后,增值税税率下调至13%从4月1日开始执行,煤炭企业普遍执行“降税不降价”,即企业不含税售价上涨。综上,动力煤公司二季度预计不含税售价将同比环比都将有所提高,促进其二季度业绩同比环比均有改善,业绩确定性较强,建议关注:陕西煤业（601225）、中国神华（601088）、兖州煤业（600188）。

焦炭价格本周反弹:据w ind数据,本周唐山二级冶金焦价格与临汾二级冶金焦价格分别报收于1940元/吨和1750元/吨,周环比持平。港口方面天津港（600717）一级冶金焦价格为2150元/吨,环比上涨50元/吨。

涨价全面落实,焦企库存下降明显。据煤炭资源网,4月下旬,北方多数钢厂落实本轮焦炭价格提涨,涨幅100元/吨左右。并且供给端供应并不宽松,据焦联资讯,临汾地区环保力度有加大趋势,当地焦炭企业逐步落实结焦时间延长至48小时的限产需求,焦化厂去库存良好,目前焦化厂库存处于低位,但由于唐山地区五月钢铁行业面临错峰生产,钢厂将酌情控制采购量,建议关注后期环保对焦、钢双方具体的影响情况。

港口焦煤价格保持平稳:据wi nd数据,截至4月30日京唐港主焦煤价格为1770元/吨,周环比持平。截至4月30日澳洲峰景矿硬焦煤价格为208美元/吨,环比上涨1.5美元/吨。

受焦炭利好影响,部分低硫煤种价格走高:受焦炭价格回升的影响,焦煤企业心态转好,临汾、古交等地价格低硫煤种价格上调或取消前期价格优惠。5月钢铁虽然有部分限产,但由于钢铁利润目前尚可,钢厂并无自主减产的动力,因此需求端仍将持续改善,焦煤价格有望回升。建议关注焦煤行业相关标的:潞安环能（601699）、淮北矿业（600985）、西山煤电（000983）、山西焦化（600740）、平煤股份（601666）、开滦股份（600997）、阳泉煤业（600348）、盘江股份（600395）等焦煤公司。

风险提示:宏观经济预期扭转不及预期,库存去化进程慢于预期,煤炭价格大幅下跌。

休闲服务行业:五一出游火热荐4股

类别：行业研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：汤军日期：2019-05-06

投资要点

假期延长叠加天气总体晴好,旅游出行热情高涨。经文化和旅游部测算,2019年“五一”假日期间全国国内旅游接待总人数1.95亿人次/+13.7%;实现旅游收入1176.7亿元/+16.1%,出游增速创18年春节以来各假期的新高,热度超预期。五一小长假的火爆印证了我国未被满足的旅游出行需求空间之大。拼假带动出游时间增加,游客平均外出停留时间为2.25天,较清明假期增长9.5%;长线旅游热度提升,40%的用户选择了出境游产品,37%的用户则选择了国内长线游。

海南免税丁财两旺,三亚客流增速提升。海南省接待游客165.20万人次/+5.9%,实现旅游总收入18.91亿元/+10.7%。免税增速亮眼,海口免税店购物总人数1.97万人次/+39.8%,销售额3851万元/+45.0%,客单价1951元/+3.72%;三亚免税店进店总人数8.66万人次/+30.7%,销售额1.18亿元/+40.0%,客单价1367元/+7.12%。三亚主要景区单日平均客流同增15.27%,增速较清明的5.87%和春节的3.06%有显著提升,其中南山景区客流同增0.91%,三亚千古情客流同降18.10%,新开业的海昌梦幻不夜城和亚特兰蒂斯分别接待游客4.45、4.38万人次。

香港旅游热度维持,澳门博彩4月受五一错位影响。香港旅游热度维持,五一期间内地平均每日赴港游客约25万人次/天,高于清明的23万人次/天和春节的20万人次/天;日均游客同增24.9%,增速较清明前两天的20.98%有所提升。高铁赴港内地游客占比为14%,基本稳定。澳门博彩4月同降8.3%(3月-0.4%),估计与五一错位有关。

各省市旅游均呈现高增长,自然景区客流普增。乐园、自然风光以及文化旅游均受追捧,自然景区客流呈现高增长。黄山受益于高铁红利客流同增44%,门票收入同增23%;九华山客流同增2.32%,门票收入下降12.05%,门票收入增幅不及客流增幅主要由于门票降价影响。宏村、西递前三天客流分别同增18.4%、58.14%,门票收入分别同增9.18%、48.96%。四川旅游整体火爆,客流同增40.35%,峨眉山客流同增47.52%,门票收入同增40.91%。

受益于五一拼假,长线出境跟团游热度提升。根据携程统计,预计五一最受跟团游客青睐的目的地分别为:泰国、日本、越南等,其中美国、俄罗斯、意大利的长线跟团游热度显著提升。出境自由行仍然以短线为主,热门目的地主要包括:中国香港、泰国、日本等,与清明较为相似。

中免旗下青岛市内免税店、厦门市内免税店双店齐开。两店均地处城市核心商区,青岛市内店首期开业面积355平米;厦门市内店初期营业面积331平米。经营范围涵盖香水、化妆品、太阳镜、手表、箱包等免税商品品类,引进包括雅诗兰黛、兰蔻、资生堂等国际知名品牌。目前两家市内店主要针对境外游客,均采用“店内买单,口岸提货”的模式,在口岸隔离区内设立专门提货点。新市内免税店的运营开启了国内传统市内免税店恢复运营的序幕,下一步还将在香港、澳门、北京、上海等地加快市内店商业布局。静待国人市内免税店政策逐步推进。

投资建议:五一旅游高热度,印证旅游消费需求旺盛,利好旅游行业;市内免税店双店齐开,静待国人市内店政策推进。看好业业绩支撑下的龙头个股,建议关注:锦江股份（600754）、首旅酒店（600258）、中国国旅（601888）、广州酒家（603043）。

风险提示:宏观经济波动的风险,恶劣天气、地质灾害等风险。

钢铁行业:钢铁行业盈利创历史新高后回归理性荐4股

类别：行业研究机构：光大证券股份有限公司研究员：王招华,王凯日期：2019-05-06

2018年板块盈利再创历史最佳,分红金额同比增长26%。2018年26家上市钢企合计归母净利润同比增长34%,再创历史最佳,加权平均ROE为15.4%,加权平均ROIC为11.8%。共有16家钢企合计分红金额277.3亿元,同比增长25.6%;加权平均分红率为36%、股息率为5.3%。

2019Q1扣非净利环比下降37%,盈利回归理性。受行业低迷影响,钢铁板块2019Q1扣非净利环比下降37%,是近七个季度新低,渐回归理性。2019Q1板块期间费用率为5.8%,表明钢企重视降本增效;平均所得税率为18%,相比2018年增长3个百分点,后期仍有增长空间。

2018年板块钢产量同比增9.7%,2019年目标增长3%。2018年上市钢企粗钢产量29655万吨,同比增长9.7%;2019年目标粗钢产量为30509万吨,同比增长2.9%。2018年板块吨钢吨钢扣非净利308元。

2018年减员3.4%,人均薪酬16.5万元/年。2018年末上市钢企员工42.47万人,同比下降3.4%,继续减员增效;人均粗钢产量698吨/人,同比增长13.6%,劳动效率持续提升。2018年钢铁行业上市公司平均薪酬16.5万元/年,员工薪酬占扣非净利润的比重加权平均值为79%。

资产负债率已降至57%,PB为1.03倍。2018年末钢铁板块资产负债率为57.9%,同比下降4.6个百分点;2019Q1再下降0.7个百分点至57.2%。2019Q1期末钢铁板块净资产6447亿元,同比增长730亿元。目前钢铁板块PB(2019Q1)为1.03倍,估值水平较低。

经营净现金流和自由现金流FCF显著改善,折旧增加。2018年板块由于业绩改善,经营净现金流1745亿元,同比增长28.5%;2019Q1同比增长137%,因为需求启动提前。2018年板块自由现金流FCF为1132.6亿元,同比增加303亿元;板块2018年折旧同比增加45亿元。

钢企“内功”愈扎实,打铁还需“自身硬”。钢企盈利逐步回归理性,但“内功”愈加扎实,主要体现在:(1)板块资产负债率已经下降至57%;(2)钢企员工劳动效率、薪酬持续提升;(3)期间费用率持续下降,所得税率逐渐上升至较合理水平;(4)钢企折旧稳步增加;(5)多家上市钢企具备高分红率。所谓“打铁还需自身硬”,虽然行业盈利难以长期维持高位,但钢企自身素质改善,利于行业长期稳健发展。

短期期待估值修复行情,维持“增持”评级。短期来看,2019Q2供给受抑制、需求稳健成长,钢铁板块盈利或环比回升。钢铁板块目前PE(TTM)为7.6倍,PB(2019Q1)为1.03倍,资产负债率已降至57.2%,分红率较高,短期内有望具备估值修复行情。维持钢铁行业“增持”评级。建议重点关注低估值、治理好、高分红、高附加值的个股:大冶特钢（000708）、华菱钢铁（000932）、方大特钢（600507）、宝钢股份（600019）。

风险提示:钢价波动风险;公司经营不善风险;大盘波动风险等。

保险行业:寿险总保费增速优于上年同期荐4股

类别：行业研究机构：海通证券股份有限公司研究员：孙婷日期：2019-05-06

投资要点:受国寿保费高基数影响,行业3月规模保费、原保费同比仅+6%,一季度累计增速仍好于18年同期。一季度健康险同比+39%。3月产险保费增速回暖。估值仍低,维持“优于大市”评级。

受国寿保费高基数影响,行业3月单月规模保费、原保费仅同比+6%;1-3月规模保费及原保费累计增速仍好于18年同期。1)2019年1-3月行业人身险规模保费17916亿元,同比+21.72%,18年同期增速为-7.2%;3月单月规模保费同比增速达6%。1-3月人身险原保费12865亿元,同比+17%,18年同期为-17%;3月单月人身险原保费同比+6%。1-3月保户投资新增交费(万能险为主)同比+40%、投连险同比-52%。2)中国人寿（601628）、平安人寿、太保寿险、新华人寿3月单月原保费同比-6%、+12%、+7%、+12%。3)除国寿外,各险企3月单月保费同比增速均好于2月。国寿3月单月保费同比-6%,我们预计与18年3月大量销售高现价分红年金盛世臻品致基数较高有关,由于国寿市场份额较高,行业3月保费整体增速较2月有所放缓。

一季度健康险保费同比+39%,上市险企全年NBV有望实现10%以上增速。1)2019年1-3月,健康险增速为+39%,18年同期为-2%。3月单月健康险同比+32%。2)2016、2017、2018年健康险占原保费比重分别为18%、16%、20%,18年占比有明显提升。3)多数上市险企春节后全面转型保障型产品销售,预计保障型增速将高于整体新单增长。在保障型产品的带动下,我们预计2019年上市险企NBV有望实现10%以上增速。

3月产险保费同比+9%、增速回暖,产险公司健康险(短期为主)占比进一步升至10%。1)1-3月产险公司保费达3457亿元,同比+12%。3月单月保费1244亿元,同比+9%。1月保费高增速和2月保费增速下滑,主要是受春节因素影响、大量签单提前至1月,3月保费增速有明显回暖。2)19年前三个月,车险/健康险/保证保险/责任险/企财险/农险/意外险/工程险/家财险保费收入分别占比58%/10%/6%/7%/5%6%/4%/1%/1%。3)中国财险1-3月保费同比+18%,遥遥领先,平安产险/太保产险分别为+9%/+12%。中国财险累计保费高增速主要受年初农险等非车险增速高企影响,且中国财险非车险占比高,以2018年为例,中国财险、平安、太保非车险占比分别为33%、27%、26%。3)我们认为19年在“报行合一”的进一步落实下,行业费用率有望下降;龙头险企品牌优势、风控能力、规模优势均优于中小险企,2019年龙头险企承保端盈利有望改善。

一季度十年国债收益率下降16bp,险企对债券配置仍较为谨慎,偏好增配协议存款和非标;股市上涨、2019年行业投资收益率有望达5%以上。1)19年3月末,行业投资资产规模达17.06万亿元,环比+1.7%。银行存款债券股票和基金非标等分别占比15.4%33.3%12.4%39%,债券占比较上月末-0.6ppt,银行存款、非标占比较上月末均+0.4ppt。2)2018年行业投资收益率4.3%,随着股市上涨,2019年投资收益率我们预计可达5%以上。

资产端、负债端均边际改善,估值仍低。资产端改善:1)4月末,十年国债收益率企稳回升至3.4%左右,利差收窄担忧缓解,险资可配置固收类资产包含协议存款、地方政府债、超长期国债、信托等,新增固收类资产投资收益率较前提升。2)股市上涨提升险企权益类资产投资收益,一季报险企利润显著增长。保费端改善:一季度多数险企首年期交保费同比正增长,平安1月、2月、3月单月个人业务新单分别同比-20%、-2%、1%,平安、国寿NBVmargin大幅提升。估值仍低:2019年4月30日股价对应2019P/EV仅为0.82-1.29倍,处于历史低位,推荐中国平安、中国人寿、新华保险（601336）、中国太保（601601）。

风险提示:长端利率趋势性下行;股市持续低迷;保障型产品增长不及预期。

汽车和零部件行业:特斯拉国产化倒计时荐5股

类别：行业研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅,廖淦,彭聪日期：2019-05-06

月度产业思考

磷酸铁锂在低续航车型经济性得到凸显,带来阶段性机会;特斯拉国产化倒计时,预计上海工厂年底实现1~2千辆的周产能;下游整车终端需求出现改善趋势,增值税率下调利好车企盈利;燃料电池短期调整不改长期逻辑,板块迎来布局良机。推荐组合:嘉化能源（600273）、宁德时代（300750）、潍柴动力（000338）、美锦能源（000723）、银轮股份（002126）。

子行业要点

上游资源:建议观望。2019年5月,钴价预计横盘震荡,锂价逐渐下行,暂无明确的机会,不做推荐。

中游电池:推荐海外产业链和高镍产业链准备比较充分的公司以及正在崛起的二线电池企业,关注磷酸铁锂阶段性机会。海外产业链:新生增长空间及高利润率;高镍产业链:电池提升能量密度和降本发展路径不变,高镍为唯一既能提升能量密度又能降低成本的技术路径,三元高镍化趋势不可逆转;磷酸铁锂:根据2019年补贴标准,磷酸铁锂在低续航车型经济性得到凸显、加强,建议关注其阶段性机会。

供应链:特斯拉产业链为2019年投资重点,零部件重点配置热管理、高压零部件子行业,关注智能驾驶步入商业化的细分领域。特斯拉产业链:特斯拉国产化倒计时,预计上海工厂年底实现1~2千辆的周产能,关注招标动态。热管理行业:国产电动车热泵装载从0到1,2020年16亿市场空间。高压零部件行业:趋势在两点,一是连接器国产化正处进行时;二是硅橡胶线缆处加紧开发期。智能驾驶行业:为国家战略行业,L2~L3推进标配化需求,关注决策层、芯片和传感器、控制执行等子行业。

下游整车:终端需求出现改善趋势,增值税率下调利好车企盈利,上海车展有望助力车市回暖;新能源汽车继续抢装,新车技术不断进化。3月乘用车终端销量同比降幅出现明显收窄,反映出市场需求略有改善;厂家产销活动同样较为积极。增值税率下调利好车企盈利,进口车与主流车企纷纷开启降价,改善终端渠道情况和消费者购车热情。上海车展持续火热,重磅新车迭出,将丰富购车选择,从供给端改善汽车消费。新能源汽车延续抢装势头,上海车展新能源占比近半,且技术持续提升,均能达到2019年补贴新政门槛。

燃料电池:短期回调属于正常波动,长期逻辑不改。自2019年开年以来连续上涨4月,板块回调实属正常。我们认为燃料电池行情会贯穿全年,行情持续数年,6月份左右预计发布燃料电池正式期补贴政策,当下建议重点关注估值合理+持续布局和产业链布局完善标的。

月度核心推荐组合:嘉化能源、宁德时代、潍柴动力、美锦能源、银轮股份。

风险提示

新能源汽车产销量低于预期;产业链各环节加速降价的风险;补贴退坡幅度超预期的风险;燃料电池产业发展不达预期的风险。