券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

桃李面包(603866)：产能建设推进期 以份额看空间

类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：杨默曦/马莉/宗旭豪日期：2019-10-30

事件

公司发布2019 年三季报，19Q1-Q3 实现营收41.22 亿元 (+16.95%)，归母净利5.03 亿元(+8.71%)，扣非净利4.88 亿元(+9.66%)。19Q3 实现营收15.64 亿元 (+15.18%)，归母净利1.99 亿元(-0.24%)，扣非净利1.93亿元(+3.55%)。

投资要点

收入继续保持稳健增长，东北本埠表现亮眼。19Q1-Q3 实现营收41.22亿元 (+16.95%)，其中19Q3 实现营收15.64 亿元 (+15.18%)，分品类看，面包和月饼分别为14.58/1.06 亿元；分区域看，华北/东北/华东/西南/西北/华南分别实现收入3.6/8.2/3.1/1.8/1.1/1 亿元，环比增加6/27/5/6/5/6%，东北大本营仍保持较高增长，考虑到内部抵消增长较多，预计其中包含部分区调运收入。19Q1-Q3 毛利率39.61%(+0.28pct)，其中19Q3 毛利率39.6%(+0.2pct)。异地扩张导致运输费用和推广费增长，部分地区门店/ 办公场所租金有所增长， 因此Q3 销售费用率20.89%(+1.51pct)，管理费用率(含研发费用)1.72%(+0.19pct)。综上，19Q3 净利率12.75%(-1.97pct)，归母净利1.99 亿元(-0.24%)。

可转债上市，扩产项目推进中。10 月桃李可转债上市，实际募集资金9.8 亿元，用以扩充江苏/四川/青岛/浙江产能，建设周期在18-20 个月，产能规划配合战略部署，江浙沪区域将是公司下一阶段战略布局重点，青岛、四川地区则是因原产能落后且超负荷，需要更新迭代。Q3 资本支出2.2 亿元，保持高位；Q3 末在建工程3.14 亿元(环比+0.6 亿元)，其他非流动资产(主要为设备款和工程款)3.66 亿元，主要是江苏、山东、武汉生产项目建设有序推进，对应设计产能分别为2.2/2.12/2.55 万吨，预计19 年底至2020 将陆续贡献产能。

Q2 加速验证龙头壁垒深厚，达利入局目前并未形成威胁。18 年达利推出美焙辰入局短保市场，我们认为达利目前仍在打品牌阶段，短期内盈利水平有限，也或有价格战风险，但长期有利于在全国范围内提高消费者教育程度做大短保市场规模。对标日本山崎面包，我们认为短保面包前景广阔，且尚未出现全国性龙头，我们认为桃李有能力复制东北地区成熟经验，实现全国布局。

盈利预测与投资评级：龙头桃李品牌、渠道、产能多管齐下，打造行业护城河，而达利加入短保竞争也有望做大行业蛋糕。预计19-21 年公司收入达57/67/79 亿，同比增长18/18/17%；归母净利达7.2/8.4/9.8 亿，同比增长11/17/17%；对应PE 为42/36/31X，维持“增持”评级。

风险提示：原材料涨价风险，市场扩张低于预期，食品安全风险。

拓普集团(601689)：营收净利环比改善兑现 固定资产已至相对高点 四季度特斯拉如期而至

类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：宋亭亭 日期：2019-10-30

事件：公司公布2019 年三季报，实现营业收入37.66 亿元，同比下滑-15.50%，实现归母净利润3.37 亿元，同比下滑45.33%，扣非归母净利润3.15 亿元，同比下滑43.62%，符合市场预期。

单季度营收净利环比改善11%/30%，符合预期，系比亚迪、沃尔沃、广汽等第二梯队客户新增订单贡献增长。公司2019Q3 单季度实现营收13.28 亿元，同比跌幅收窄20.5tpct至-3.9%，环比增长11.3%。主要系第二梯队的客户比亚迪、沃尔沃、广汽新增结构件订单贡献营收增量。而头部客户上汽通用、吉利汽车产量环比改善相对较小，环比增速分别为3.9%/9.4%，上汽通用三季度产量同比-16.1%表现较弱，吉利汽车同比跌幅收窄13.9pct 至-14.8%。公司单季归母净利润1.27 亿元，同比-29.7%，环比增长30.4%。受订单支撑利润环比改善显著，而同比下滑主要系客户结构变化下，新订单产品集中在利润率较低的结构件，较同期毛利有所下降。

2019Q3 毛利率企稳，资本开支持续收缩，固定资产环比持平，达到相对高点。2019Q3公司毛利率26.4%，环比增加0.6pct，主要系Q3 固定资产净值环比Q2 仅增加1%，基本持平，折旧端无新增的边际压力。叠加下游客户产量回暖带来产能利用率提升，公司毛利企稳环比小幅改善。截至2019H1，公司多项重大工程完工，浙江拓为、台州拓普工程投入进度达97.8%/66.84%，且Q3 资本开支约为1.5 亿元，环比下降24.7%，连续5 个季度环比下降，预计后续在建工程账面价值增长与转固压力减轻，三季度固定资产账面价值已达到相对高点。

三费保持平稳，其中管理费用小幅下降，销售/研发费用小幅上升。2019Q3，公司三费整体平稳，其中管理费用同比下降8.5%，销售费用小幅增长6%，研发费用受在研新订单仍较多的影响同比增长9.2%。

四季度国产特斯拉如期而至，纯增量兑现在即，且基本盘业务获恢复性增长确定性高。10月特斯拉三季报公告上海临港工厂正式投产，国产Model 3 下线，到2020 年中，特斯拉将生产9.6 万辆电动车。按四季度临港工厂周产能1000 台，2020 年周产能3200 台估算，则公司四季度配套特斯拉铝合金控制臂有望提供可观增量。传统业务方面2019-2020 年通用有CT3 等6-10 款新车型、吉利有15-20 款新车型上市，基本盘的恢复确定性高。长期来看，公司汽车轻量化(铝控制臂等)、智能化(电子evp 及ibooster)将逐步放量。

维持盈利预测，维持增持评级。维持公司盈利预测，预计公司2019-2021 年可实现营业收入47.20 亿元、59.50 亿元、70.41 亿元，对应净利润4.57 亿、6.27 亿及7.63 亿元，同比-39%、37%及22%，对应pe 为28 倍、20 倍及16 倍。

中设集团(603018)2019年三季报点评：结构优化盈利能力提升 估值优势明显

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：周松 日期：2019-10-30

结构优化，业绩稳健

2019 年前三季度公司实现营业收入27.5 亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润2.9 亿元，同比增长20.5%。收入增速放缓主要是由于去年同期低盈利能力的EPC 收入贡献较多，基数高。公司近三年营收CAGR 达到44.31%，净利润CAGR 达到35.27%。上半年新签订单40 亿元，同比增长19%，其中勘察设计类订单33 亿元，同比增长13%，主营业务经营情况良好。

盈利能力提升，偿债能力改善

公司2019 前三季度毛利率为31.92%，同比提升1.8pct；净利率为10.9%，同比提升1.5pct，毛利率和净利率提升主要是由于低毛利率的EPC 业务占比下降，业务结构优化。期间费用率为15.70%，同比提升0.29pct；其中管理费用率提升0.64pct 至11.09%，财务费用率下降0.19pct 至0.28%，销售费用率下降0.16pct 至4.49%。资产负债率为61.36%，同比下降0.67pct。实现经营性净现金流-3.53 亿元，同比流出略有增加，去年同期为-2.90 亿元。

业绩增长有所放缓

分季度来看，公司18Q4、19Q1、Q2、Q3 分别完成营收15.61 亿元、7.85亿元、11.30 亿元、8.31 亿元，同比增长34.36%、34.83%、0.86%、-11.22%；实现净利润1.54 亿元、0.76 亿元、1.30 亿元、0.85 亿元，分别同比增长31.07%、29.07%、20.02%、14.36%。公司收入增速下降主要是由于去年Q2、Q3 洋口港EPC 项目集中确认收入导致基数较高。

实施大额回购，彰显发展信心

公司公告以集中竞价方式回购3000 至6000 万元的A 股股票，回购价格不超过14 元/股。目前已回购251 万股，支付的总金额为人民币2977 万元。回购反映了公司对股票内在价值的认可，有利于增强投资者信心。

投资建议：设计咨询龙头，维持“买入”评级

公司拥有设计咨询领域最高的综合甲级资质，交通强国设计先行。我们维持之前的盈利预测，预计19-21 年EPS分别为1.08/1.33/1.63 元，PE为10.5/8.5/6.9倍。我们认为合理估值为14-15 倍，对应15.12-16.20 元，维持“买入”评级。

风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓、项目进度不及预期等。

浙江龙盛(600352)：房地产项目确认部分收益及费用下降 业绩超预期

类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：宋涛/沈衡 日期：2019-10-30

投资要点：

公司发布2019 年三季报：前三季度实现营业收入166.23 亿元(YoY +14.1%)，归母净利润38.82 亿元(YoY +22.1%)，扣非后归母净利润33.80 亿元(YoY +9.9%)，其中Q3 营业收入69.74 万元(YoY +29.2%，QoQ +43.0%)，归母净利润13.51 亿元(YoY+2.3%，QoQ +6.5%)，扣非后归母净利润13.28 亿元(YoY +5.2%，QoQ +20.4%)。

Q3 业绩超预期，主要是由于虽然分散染料价格大幅下跌，但中间体间苯二酚、间苯二胺成交价环比上涨；房地产黄山路项目确认部分收益，此外期间费用环比下降约1.7 亿元，其中管理费用环比下降约1 亿元。公司前三季度销售毛利率41.58%，同比下降4.3 pct；Q3 单季度毛利率34.10%，同比下降14.5 pct，环比下降15.5 pct。Q3 毛利率大幅下滑主要是受分散染料价格下跌以及房地产业务共同影响。

Q3 染料成交价格环比下跌但销量恢复，中间体间苯二酚、间苯二胺成交价格环比上涨。

2019 年前三季度染料行业经历大幅波动，产品价格呈现过山车式行情，江苏苏北“321”

爆炸事故导致周边园区全面关停，染料及中间体供给大幅收缩，分散染料成交价在4 月份价格快速上涨，随后因受外部环境不确定性影响，下游需求持续低迷，导致产品价格又快速回落。根据公司披露的经营数据，Q3 染料业务收入26.39 亿元，同比下降22.2%，环比增长3.3%。销量6.4 万吨，较二季度大幅回暖，环比增长46.3%，但受外部环境不确定性影响，整体需求低迷，同比下降10.5%。染料均价(不含增值税)4.12 万/吨，同比下跌13.1%，环比下跌29.4%。其中分散染料成交均价由Q2 约4.5 万/吨下跌至约3 万/吨，活性染料成交均价由Q2 约3.5 万/吨下跌至约3 万/吨。Q3 中间体业务收入11.29亿元，同比增长19.5%，环比下降13.2%。销量2.45 万吨，同比下降0.4%，环比下降12.1%。均价4.60 万元/吨，同比增长20.0%，环比下降1.2%。其中间苯二酚成交均价由Q2 约9 万/吨上涨至约10 万/吨，间苯二胺成交均价由Q2 约5 万/吨上涨至约5.8 万/吨。

房地产黄山路项目确认部分收益，经营性现金大幅转正。公司Q3 营业收入环比大幅增长，主要是房地产黄山路项目确认部分收入，我们预计约20 亿元，占约70%，贡献净利润约2 亿元。公司华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁收尾工作，已取得上海市静安区控制性详细规划局部调整的批复，接下来将进一步优化整体设计方案。大统基地项目工程进度有序推进，预计将在明年开始预售。房地产大规模支出阶段已过，报告期末经营性现金流量净额42.5 亿元，较去年同期0.81 亿元大幅转正。

染料价格底部运行，静待需求回升，龙头有望持续受益集中度提升。我们认为当前染料价格在底部运行，随着外部环境摩擦的缓和，需求端有望逐步回暖。随着江苏安全环保整治工作的持续推进，大量不符合要求的中小企业及化工园区将陆续退出，苏北作为染料及中间体重要生产基地，未来中小企业的退出将加速行业集中度向龙头集中。公司作为龙头企业，有望持续长期受益。

投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计2019-21 年归母净利润45.00、47.20、52.34 亿元，对应EPS 1.38、1.45、1.61 元，PE 10X、10X、9X。

风险提示：染料价格下跌，下游需求萎缩，行业竞争加剧

国信证券(002736 )2019年三季报点评：自营大幅增长 经纪转型加速

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2019-10-30

事件：2019 年前三季度公司实现营业收入98.7 亿，同比上升55.67%；实现净利润37.4 亿，同比上升93.37%。加权平均净资产收益率同比增长3.74ppts 至7.39%。

经纪业务稳步提升，财富管理加速转型。2019 年前三季度，受市场成交活跃影响，经纪业务收入同比上升24.9%至32.3 亿元，占总收入之比33%。公司二季度宣布正式启动经纪业务老员工回归计划，共同探索财富管理转型。我们认为，随着公司持续加大金融科技投入，以多样化资产配置促进财富管理转型，我们预计公司传统的以华南地区为核心的经纪业务优势将得到进一步发挥。

自营业务大幅增长。公司受益于股市明显提振，同时较好地把握了年内债券市场投资机遇，前三季度公司自营业务净收入为33.71 亿，同比增加242%，反映公司投资交易能力突出。我们认为，未来公司投资交易能力将成为公司业绩发展重要动力，为公司进一步贡献业绩弹性。

科创板助力投行业务。前三季度，公司投行业务收入9.42 亿，同比增加17.3%。根据Wind 数据，前三季度内公司IPO 承销6 家，排名行业第7，其中科创板上市3 家。截止10 月底，公司科创板企业过会5 家，目前在审公司3 家；公司前三季度债券承销规模870 亿元，同比增加13.7%。预计随着科创板审核速度加快，公司投行业绩将得到进一步释放。

资管业务结构性收缩。受行业通道业务收缩、主动管理转型影响，公司前三季度资管业务收入同比减少8.8%至1.7 亿元。预计随着资管新规落地，公司资管业务收入或将进一步收缩。

维持“增持”评级，维持目标价15.41 元。公司2019 年前三季度业绩大增，自营及经纪业务成推动业绩的双驱动力。公司科创板储备项目丰厚，投资交易能力突出，股质押规模收缩后风险敞口减小。据此，我们上调2019-21年净利润预测，分别为50 亿、56 亿、61 亿，维持“增持”评级，预计随着公司经纪、自营及投行三大轻资产业务增长，估值水平有望进一步提升，按照2.20 x PB，维持目标价15.41 元。

风险提示：市场大幅波动；股权质押风险持续

丸美股份(603983)2019三季报点评：单季度收入及利润增长提速 电商渠道改善

类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：李典 日期：2019-10-30

事件：

公司发布2019 年三季报。

点评：

业绩符合预期，营收与利润均加速增长

2019 年1-9 月公司实现营业收入12.12 亿元，同比增长+14.77%，2019Q3实现营业收入3.97 亿元，同比增长+21.28%，较前两个季度增长提速。2019年1-9 月公司实现归母净利润3.59 亿元，同比增长+52.26%，扣非后归母净利润3.09 亿元，同比增长40.24%，其中非经常性损益主要包括政府补助3616.45 万元与投资收益2195.07 万元。由于公司延续前两季度的精细化控费，2019Q3 销售费用率同比进一步下降至32.16%，推动扣非后归母净利润加速增长。

主品牌持续推进高端化，电商渠道增速改善。

报告期内，主品牌丸美继续加强品牌建设，顺应高端化趋势，在线下大力推广MARUBI TOKYO 系列，进一步夯实丸美在高端抗衰老领域的竞争力。

此外，在稳固眼霜王牌地位的同时，丸美加大精华品类投入，力图捕捉精华品类高增长风口。副品牌春纪重新定位为互联网新锐品牌，力图打造具有社交属性的爆款产品，打开年轻消费者市场。恋火品牌全面升级柜台与产品，2019 年推出全新韩国原装进口高端产品系列，彩妆布局蓄势待发。渠道方面，公司加大对电商渠道的投入与重视程度，三季度电商增速较前二季度明显加快。线下渠道中，百货渠道美容院渠道均保持中高速增长。

投资建议与盈利预测

公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司，差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。整体看，公司过往产品和营销投入树立起了“丸美”较强的品牌力，单品牌的增长空间依然较大，上调2019-2021 年EPS 至1.27/1.50/1.76 元/股，PE50.32/42.74/36.38，维持“买入”

评级。

风险提示

行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期。

明阳智能(601615)：业绩高增长 风机交付加速

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：笪佳敏/顾一弘 日期：2019-10-30

公司发布2019年三季报，前三季度实现营收72.10 亿元，同比增长58.87%，实现归母净利润5.14 亿元，同比增长98.59%，扣非后归母净利润4.47 亿元，同比增长107.90%。三季度实现营收31.95 亿元，同比增长60.11%，环比增长40.81%，实现归母净利润1.80 亿元，同比增长59.04%，环比下降38.98%，主要由于二季度有2 亿以上电站转让收益。

风机交付加速，费用控制良好：公司上半年实现风机收入33 亿元，毛利率18.5%，三季度收入环比增长40.81%，公司风机交付加速。

三季度公司整体毛利率为22.29%，较二季度下降0.32 个百分点，由于三季度风机收入占比提升较多，预计风机毛利率环比有所提升。前三季度公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.61/4.00/2.98/3.09 ， 合计为18.68% ， 同比分别下降1.49/1.92/0.82/1.01 个百分点，合计下降5.24 个百分点。第三季度费用率为15.19%，环比下降6.27 个百分点。

在手订单充足，海上风机龙头：上半年公司新增中标订单6GW，累计在手订单12GW，其中海上新增订单2.16GW，累计在手订单4GW，公司在广东海上风电区位优势显著，随着海上项目开发加速，订单交付也将加快。三季度末公司存货24.3 亿元，较18年末增长68.45%，预收账款30.6 亿元，较18 年末增长64.01%，较19 年中增长26.53%，预付账款5.53 亿元，较18 年末增长137.21%，较19 年中增长138.36%。从资产负债表先行指标可以判断公司交付即将迎来高增长，在上游供应链方面也有充分应对。

借助自身区域优势和产品优势，在行业景气上行周期中公司市占率有望获得提升。

盈利预测：预计公司2019-2021 年的EPS 分别为0.52、0.79 和1.00元，给予增持评级。

风险提示：风电新增装机低于预期，毛利率改善低于预期

爱柯迪(600933)2019年三季报点评：毛利率上行通道 订单驱动未来

类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：潮浩 日期：2019-10-30

事件：

爱柯迪发布2019 年三季报：公司2019 年前三季度实现营业收入19.26 亿元，同比+2.9%，归母净利润2.94 亿元，同比-19.8%，扣非后归母净利润2.80 亿元，同比-13.0%；其中，Q3 单季度实现营业收入6.73 亿元，同比+6.2%，归母净利润0.92 亿元，同比-30.9%，扣非后归母净利润1.13 亿元，同比-13.6%。

投资要点：

单季收入创新高，毛利率大幅提升 公司营收呈现加速增长趋势，Q3收入6.73 亿元，创下历史新高，同比+6.2%，环比+8.0%，Q1/Q2 同比增速分别为-1.6%和+4.2%，内销收入单季降幅持续收窄，海外业务维持较好增长，整体来看订单趋势向好，驱动收入规模持续提升。Q3单季度毛利率35.6%，同比+2.59pct，环比+4.05pct，我们认为毛利率的显著修复主要是因为二季度以来去库存接近尾声，产品入库产值持续回升，另外美元汇率上涨也是毛利率提升的部分因素。营收和毛利率的双升使得单季度毛利达到2.40 亿元，同比+14.5%，环比+21.8%，仅次于2018Q1/2017Q4 的2.51 亿元和2.45 亿元。

业绩短期受汇率波动影响，扣非向上趋势不变 公司Q3 归母净利润0.92 亿元，同比-30.9%，环比-15.8%。1)一方面费用率整体提升，Q3 费用率合计12.9%，同比+8.56pct，环比+2.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%、6.6%、5.0%、-2.6%，同比分别增加0.43pct、0.98pct、1.11pct、6.04pct，财务费用变动主要是因为汇率波动导致汇兑收益减少。2)另一方面，汇率波动导致未交割远期结售汇、外汇期权未实现的亏损增加，从而Q3 公允价值变动亏损4050 万元，对业绩也造成不利影响。若从扣非角度来看，Q3扣非归母净利润为1.13亿元，同比-13.6%，环比+23.7%，连续第二个季度环比攀升，剔除短期汇率影响，公司经营良好，业绩向上趋势不变。

深耕铝合金精密压铸领域，开拓新能源项目打开成长空间 公司作为铝合金精密压铸领域龙头，专注于小件生产，下游客户包括法雷奥、博世、麦格纳等国际汽车零部件巨头，营收利润皆呈现良好增长态势。现阶段公司投入3.59 亿元建设“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”，在国际巨头供应商转型期不断深入配套合作，加快在新能源汽车领域的市场布局，产品延伸至新能源汽车电控、电驱动系统等，目前已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等新能源汽车项目。短期内，新能源厂房年底竣工交付，明年中期投产释放产值；中长期，我们坚定看好公司获取优质客户订单的能力，未来发展势头强劲。

盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 预计公司2019/2020/2021 年EPS 至0.51/0.66/0.82 元，对应当前股价PE 分别为21/16/13 倍，首次覆盖给予买入评级。

风险提示：订单增速放缓的风险；汇率波动的风险；在建项目投产不及预期的风险。

益丰药房(603939)2019年三季报点评：业绩稳健成长 蓄力未来扩张

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/梁东旭 日期：2019-10-30

事件：

公司发布2019 年三季报，19Q1-3 实现营收73.9 亿元(+58.4%)，归母净利润4.18 亿元(+35.5%)，扣非归母净利润4.12 亿元(+42.8%)。

经营性现金流量净额为5.85 亿元(+81.7%)。业绩符合我们和市场预期。

点评：

自建扩张保持稳定，并购估值有所下调。3Q19 公司新建直营门店132家，并购103 家，新增加盟店79 家，关闭门店25 家。总体而言，公司3Q19扩店节奏保持稳定，重心仍在对18 年并购的标的的整合中。另外，公司3Q19 新增收购门店主要是基于高性价比的店面收购，预计当年PS 估值约为0.5~0.6，已经相比18 年火热的并购估值呈现大幅下降。

收入增速有所放缓，主要受上海医保及带量采购影响。3Q19 公司营收达23.4 亿元，同比增40.0%，相比2Q19 和1Q19 同比增70.1%/66.7%有所下滑，一方面是上海医保政策收紧较多，比如纳入限制性医保目录的部分偏消费属性的药品报销要求变严格；另一方面是上海执行带量采购降价，上海益丰的院边店因为价格倒挂出现了患者回流医院购药情况。总体来说，以上影响均在积极应对调整中，对营收的冲击依然可控。

期间费用率略有提高，主要是为后续扩张蓄力。3Q19 公司毛利率为40.8%，同比提升0.5pp，主要是规模效应以及部分低毛利处方药销售放缓影响。3Q19 销售费用率为27.4%(-1.5pp)，管理费用率为5.1%(+1.6pp)，财务费用率0.8%(+0.3pp)，总体期间费用率有所提升主要是新增股权激励费用、升级数字化管理系统、提前储备管理人员以及中介机构咨询费用增长带来的管理费用率提升。总体而言，费用率提升主要是为后续加速扩张开店蓄力，加上公司拟发行15.8 亿元的可转债，未来成长仍可期。

业绩稳健成长，蓄力未来扩张，维持“买入”评级维持19~21 年EPS 预测为1.55/2.05/2.68 元，现价对应19~21 年PE为57/43/33 倍。公司业绩继续保持稳健成长，正蓄力以期未来加快扩张，我们依然看好公司长期成长逻辑，维持“买入”评级。

风险提示：新建和并购进度不达预期风险；商誉减值风险。