财富证券-青岛金王2017年半年报点评：营收和利润高速增长，品牌和渠道双管齐下

收入和扣非后净利均双双高增长:2017年上半年营业总收入为20亿元,同比增长88%;实现归属母公司净利润3.07亿元,同比增长491.95%;扣非后净利润为0.83亿元,同比增长70.27%。

主要原因为:

1.杭州悠可并表,一次性产生2.2亿的投资收益;

2.公司化妆品业务同比增长394.62%(包含杭州悠可并表后的收入);3.公司油品贸易等业务同比增长31%。

分产品看:化妆品业务收入为9.2亿元,占比为46%,同比增长394.62%,毛利率为27.45%,同比下降了21.91个pct.主要原因是不同的化妆品子公司贡献变化较大(详情见图表1);油品贸易的收入为8.82亿元,,占比为44.1%,同比增长31%,毛利率提高了0.41个pct.达到1.9%;蜡烛及工艺品的收入为1.99亿元,占比为9.95%,同比降低2.9%,毛利率提高了2.01个pct.达到31.94%。销售费用率同比上升了1.29个pct.至5.90%,管理费用率同比上升了0.19个pct.至3.95%,财务费用率同比降低了0.83个pct.至1.05%,主要是渠道的铺设,广告宣传以及销售佣金的增加。

品牌和渠道建设双管齐下:全资子公司广州韩亚系国内为数不多的彩妆为主、护肤一体的化妆品企业,拥有“蓝秀”、“LC”品牌资源,公司未来会继续加大自有品牌的推广力度。2017年上半年收购的杭州悠可,为化妆品垂直领域的电子商务企业,报告期内实现GMV10.48亿元,带动了公司化妆品业务收入和利润的快速增长。上海月沣为专业的化妆品线下直营渠道代理商及运营商,发展了屈臣氏、丝芙兰等专业渠道和大润发、家乐福等超市渠道。

盈利预测与投资评级:公司近2年的利润增速在80%以上,自2013年以来公司加速向化妆品领域拓展,确定了围绕化妆品研发、生产、线上线下营销渠道、品牌运营的整体产业规划和布局(旗下拥有上海月沣、杭州悠可、韩亚生物等子公司),打造化妆品全产业链,同时,在全国14个省市建立了营销渠道,服务于10000余家零售终端。预计公司2017-2019年营业收入分别为37.99亿、51.52亿、61.82亿,净利润为3.89亿、3.96亿、4.75亿,EPS分别为0.99、1.01、1.21。考虑到公司的新型蜡烛业务、油品贸易方面的稳定性以及在化妆品行业的全产业链布局,加上化妆品行业目前仍是高成长的行业,给予公司2018年32-35XPE,6-12个月合理区间为32.32-35.35元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

主要风险提示:宏观经济下滑,零售行业复苏不及预期,渠道销售不及预期。