青岛金王:并购品牌及代运营企业,化妆品产业链布局加速

报告要点

事件描述

公司拟通过发行股份(发行价16.35元/股,发行股份2821万股,锁定期36个月)及支付现金(1.98亿元)的方式购买广州韩亚100%股权(估值3.73亿元)及上海月沣40%股权(估值2.86亿元)。同时,拟采用询价方式向不超过十名对象非公开发行股份募资5.93亿元(不低于14.72元/股,不超过4026万股,锁定期12个月)。

公司公告拟以自有资金1亿元设立产业链管理有限公司,公司将以产业链管理公司为平台,实现在以化妆品为主的日化行业的全产业链布局。

事件评论

加快化妆品产业链布局,较低PE并购化妆品品牌及线下代运营企业。通过本次资产收购,公司增强对于线下代运营平台上海月沣的控股比例,达到全资控股,月沣目前在以屈臣氏为主的化妆品专营店渠道拥有直营终端超700个,遍布30多个省级行政单位;并且在化妆品产业链中,增加了以彩妆为主、护肤一体的化妆品企业广州韩亚,韩亚旗下“蓝秀”品牌在业内知名度较高,韩亚线下共拥有30多个省级经销商和5000家销售网点终端,同时产品已布局电商及电视购物渠道。按照上海月沣和广州韩亚盈利承诺,收购价格对应15年PE为13.6倍和13.1倍,远低于近期化妆品企业并购及代运营企业并购平均估值。按照利润承诺,两家公司16-18年业绩复合增速均为15-20%,增长稳健。

逐步形成涵盖品牌、研发、生产和线上线下渠道的完整化妆品产业链。我们认为,通过本次股权以及现金方式收购线下代运营企业以及化妆品公司,是公司围绕化妆品产业链布局的又一重大举措,有望与公司自2013年以来陆续投资的化妆品自有品牌植萃集、化妆品线上代运营企业杭州悠可、化妆品研发与生产企业广州栋方,形成业务协同效应和规模效应,带动公司在化妆品行业的综合竞争力,并提高上市公司整体的盈利能力。按照利润承诺,我们预计公司2015-2017年净利润为1.6/1.9/2.4亿元,对应摊薄后股本,EPS为0.41/0.49/0.6元/股。

投资建议:资本为纽带,深耕产业链;高成长应给予高估值溢价。考虑到并购及募资事项目前仍处于预案阶段,我们维持对于公司2015-2016年EPS为0.28和0.33元/股的预测,看好公司以资本为纽带,深耕产业链的战略布局。在此时点,并购项目落地以及资金充足,有利于公司中长期产业链各个环节的业务协同和规模效应放大,最终带来净利润的快速增长,给予“买入”评级,目标价20元/股。