化妆品行业之珀莱雅研究报告：从大单品看品牌升级与组织蜕变

（报告出品方/作者：国泰君安证券，訾猛、杨柳、闫清徽）

1. 大单品战略为珀莱雅品牌升级的重要驱动

珀莱雅自 2020年起践行大单品战略，由渠道驱动逐渐步入产品驱动的 高质量增长阶段。珀莱雅主品牌十九年发展，经历了 CS 渠道驱动-营销 驱动-线上渠道驱动-产品驱动，逐步成长为国内头部的本土化妆品品牌： 1）2003-2010 年：日化专营店渠道（CS 渠道）驱动品牌起步；2）2010- 2013 年：电视媒体广告驱动销售持续高增；3）2014-2017 年：主动调整 发展步伐，蓄力上市；4）2018-2020 年：调整电商运营思路，线上开启 高增；5）2020-2021 年：2020 年开始执行大单品战略，2021 年大单品迎 来爆发，驱动品牌增长提速，天猫官旗内大单品占比预计超 50%，同时 品牌客单价、复购率同步提升，步入新的成长阶段。

22年三八大促开局亮眼，验证大单品的持续爆发性。根据公司战报，22 年三八节活动开售前 58 分钟珀莱雅天猫官旗销售额即超去年 3.8 节全 周期，开售 3 小时 9 分钟销售破亿，开局表现亮眼。产品端全面爆发， 羽感防晒、双抗精华、双抗面膜、早 C 晚 A 套组、红宝石面霜等大单品 截至 3 月 6 日销量分别达 10w+、10w+、7w+、6w+、6w+，此外 22 年 新品源力面霜、保龄球蓝次抛等新品销量也均超 1w+。主品牌在开年首 个大促的亮眼表现，验证了大单品的可持续性与强劲爆发力，为品牌后 续强劲增长奠定坚实基础。

1.1. 套系产品-爆品-大单品，产品思路升维

大单品对品牌的长期发展与形象塑造均有积极作用，海外成熟美妆品牌 大都依靠大单品实现长青。大单品是品牌集中资源和精力打造的代表性 标杆性产品，通过产品创新、产品实力形成差异化竞争力，一经打造将 成为品牌的基本盘，生命周期长、销售占比高、复购率高，且与品牌形 象挂钩。例如雅诗兰黛品牌的小棕瓶，距今已有 40 年历史，开创之初创 新性添加“二裂酵母提取物”，主打细胞修复功效，至今已升级至第七代， 成为品牌的代表性产品，据统计 2021 年在品牌天猫官旗的销售占比约 达 17%。此外，OLAY 小白瓶主打宝洁集团研究 20 余年的美白成分“烟 酰胺”，自 2015 年在中国逐渐爆发，成功帮助 OLAY 实现品牌焕活， 2021 年单品销售额占品牌天猫官旗的 20%+。因此我们认为，大单品的 塑造为品牌长期发展的必经之路，同时对品牌力的积淀有重要作用。

2020 年起珀莱雅产品策略升维，大单品战略引领品牌变革。过往五年， 珀莱雅的产品策略经历了套系产品-爆品-大单品的演化，其背后核心逻 辑是由对不同渠道、媒介的适应，逐渐转变为对品牌力的塑造。1）套系 产品阶段：2018 年以前，珀莱雅长期以传统套系类产品为主，包括“早 晚水漾系列”、“肌密系列”、“深海致臻系列”、“水漾芯肌系列”等多个 大众护肤套系产品，这一产品属性适应低线城市线下销售场景；2）爆品 策略阶段：2019 年起借力抖音短视频等新兴媒介红利，品牌试水爆品策 略，成功打造线上月销 100 万+的泡泡面膜，后续印彩巴哈粉底液、涂抹 式面膜等小爆品也陆续推出，但爆品策略下产品单价较低、复购率较低、 品牌塑造效应弱，因此公司在短暂尝试后做出调整；3）大单品策略阶段： 2020 年起，珀莱雅陆续推出红宝石精华、双抗精华、源力修护精华等高 阶品类、高客单、高功效的新品，销量、口碑双丰收，对品牌的收入贡 献持续提升，同时对客单价、复购率拉动明显。我们认为，大单品战略 的成功践行，标志着珀莱雅进入品牌化发展的新成长阶段。

1.2. 两大超级单品+三大系列+多个潜力产品，大单品矩阵成型

2020-2022年公司共推出近 10个大单品，目前已形成红宝石、双抗两大 超级大单品+多款潜在产品的大单品矩阵。2020 年 3、4 月，珀莱雅分别 推出红宝石精华、双抗精华两款高功效产品，其中红宝石精华采用“维 A 醇+胜肽”的组合，主打抗衰功效；双抗精华应用“麦角硫因、虾青素、 EUK-134、肌肽”等成分矩阵，聚焦抗糖+抗氧化的功效。两款产品经过 一年多的发展成为品牌代表性超级大单品，2020 年红宝石+双抗系列产 品占珀莱雅品牌收入的 10%，占天猫旗舰店收入的 20%。2021 年品牌持 续推出羽感防晒、源力修护精华、红宝石眼霜等大单品，前三季度大单 品在天猫旗舰店占比提升至 50%。同时，为延长大单品的生命周期，公 司以 1-2 年的频率进行升级迭代，目前红宝石精华、双抗精华均已推出 2.0 版本，成分和配方进一步优化，包材设计上更具科技感和年轻感，定 价平均提高约 50 元，升级后的版本成功延续两大单品的上升势头。

大单品-大单品系列-系列连带，促进交叉购买，进一步夯实品牌心智。 公司选择精华这一高功效品类作为核心大单品，接着连带眼霜、面霜等 高阶品类，后续补齐水乳、面膜等延伸品类，逐渐形成红宝石、双抗、 源力三大核心系列产品。目前红宝石系列已推出精华、面霜、眼霜、水 乳、面膜等多个品类产品，其中红宝石面霜月均销售过万，成为第二梯 队明星单品；双抗系列目前涵盖精华、眼霜、水乳、面膜等产品，其中 双抗眼霜、双抗面膜的销量、口碑良好；源力系列目前涵盖精华、面霜 产品，销售增长明显。

此外，公司顺应消费者科学护肤理念，将不同功效系列的产品进行搭配 组合，形成“早 C 晚 A”（红宝石+双抗，早上用维 C 类产品抗氧化，晚 上用 A 醇类产品抗老）、“ABC”（红宝石抗衰+源力修护+双抗抗氧化） 等产品组合，精准契合消费者需求，同时实现产品间的相互连带。2021 年双十一期间，品牌首次在大促中销售“早 C 晚 A”组合，期间销售量 达到 10 万+套，验证产品组合逻辑。

近 10款潜力单品储备，逐步探索更高价格带，品牌持续升级确定性强。 除红宝石、双抗精华两大超级大单品外，珀莱雅还打造了红宝石面霜、 源力修护精华、羽感防晒等销量、口碑良好的第二梯队单品。2021Q4 与 2022Q1，品牌继续推出保龄球蓝瓶安瓶、双抗面膜、源力面霜、保龄球 VC 安瓶等新品，经过小范围投放后逐渐开始放量。根据 2022 年三八期 间预售表现看，除保龄球 VC 安瓶（上市不足一个月）外其他单品的月 销量均过万，其中羽感防晒、红宝石面霜、双抗面膜月销分别达到 6w+、 9w+、7w+，持续验证公司大单品打造能力，同时为后续大单品承接打下 良好基础。2022 年公司拟继续以较高频率推出新品，丰富现有产品系列 的同时，探索美白等新功效赛道，产品储备包括保龄球安瓶、新品美白 精华等，同时保龄球安瓶系列定价 400-500 元价格带，有望进一步提升 品牌的价格带，助力珀莱雅品牌持续升级。

1.3. 成效：增速、客单、复购同步提升，远期盈利有望优化

大单品策略催化珀莱雅线上销售加速增长，2021年跻身面部护肤品类线 上销售 TOP10，迅速抢占市场份额。根据欧特欧咨询，2021 年我国面部 护肤类行业线上零售总额 2452 亿元，同比增长 9.4%，其中珀莱雅为唯 一跻身前十的国货品牌，21 年预估线上零售额为 34 亿元，同比大幅增 长 78.9%，远超行业增速，且在前十名品牌中增速最快，增长势能显著 领先。

2021年珀莱雅天猫官旗大单品销售占比提升至50%+，同时对品牌毛利 率、客单价、复购率均有正向推动，长期看有望提升品牌力，优化盈利 能力。随着大单品的爆发，2021 年前三季度珀莱雅天猫官旗中大单品占 比由上年的 20%提升至 50%+，且在双十一大促期间进一步提升至 70%+， 成为引领品牌增长的重要动力。同时，大单品毛利率接近 70%，显著高 于品牌过往 65%-的毛利水平，同时定价也高于传统价格区间，带动珀莱 雅天猫平台客单价从 2020 年的 140 元，提升至 2021Q3 的 176 元。此 外，随着大单品的口碑发酵，品牌复购率也显著提升，天猫官旗复购率 由过去的 20%提升至 21Q3 的 29%。长期看，随着复购率的持续提升， 品牌销售费用有望优化，进而推动盈利能力提升。（报告来源：未来智库）

2. 大单品成功背后，组织能力支撑

大单品战略的成功践行，有赖于灵活的组织架构，及研发、营销、渠道 等全面能力支持。公司大单品的成功打造不仅有赖于战略层面的思路转 变，其背后的执行涉及到市场洞察、研发、渠道、营销等各部门配合， 是公司综合组织能力的体现。珀莱雅经过近 20 年跨越周期的发展，逐渐 搭建起高效、灵活、扁平化的组织架构。自 2015 年起，公司通过去中心 制变事业部制、撤销驻外办事处等将组织架构转向扁平化、平台化，每 个品牌独自构成事业部；2018 年再次进行“小集团、大事业部”的组织 变革，推动供应链、管理服务各模块服务集约化，快速响应各事业单元 的业务需求；2020 年重点打造数字化中台，其中产品中台深化大单品、 爆品策略；投放中台精准提升 ROI 策略，同时采用产品、投放为主线的 虚拟项目制组织形式，打造端到端、高效自驱的流程型组织。目前，公 司已形成了包括战略品牌部、研发创新中心、产品创新部、产品设计部、 数据部等多个中台部门，可高效串联与服务各品牌产品开发与推广，确 保了大单品开发的精准、高效、可复制性。

2.1. 研发：内部夯实+外部合作，全面提升研发实力

公司近几年积极引入研发人才、合作国际知名原料商，夯实研发实力。 过往研发端为国货品牌普遍薄弱的环节，珀莱雅于 2008 年成立研发中 心，2012 年引入前雅诗兰黛研发工程师蒋丽刚任研发总监，逐步搭建起 包含产品配方开发部、产品评估部、理化分析部、产品科技内容部、标 准法规部在内的研发体系，2021 年引入前上海家化首席科学家魏少敏任 首席科学家，主要负责原料、皮肤机理等基础研究，逐步完善研发布局。 同时，为尽快补足原料端的短板，公司先后与西班牙 LIPOTRUE S.L.公司、巴斯夫中国、亚什兰中国等知名原料公司达成技术合作，并通过战 略投资的方式入股中科欣扬等国内优质原料商。

2019年与西班牙 LIPOTRUE的战略合作，对大单品红宝石精华的打造 具有战略意义。公司首个大单品红宝石精华定位抗衰功效，采用入门级 A 醇+高浓度六胜肽的成分复配，在同功效、同价格带的产品中性价比突 出。市面上针对抗衰老的常用成分主要包括维 A 醇、胜肽、玻色因等， 由于玻色因受欧莱雅集团专利保护，多数抗衰精华的成分竞争聚焦于维 A 醇与胜肽中。珀莱雅红宝石精华创新性的采用了环糊精包裹缓释的 0.1% A 醇，在维 A 醇类竞品中属于入门级，但配合了 20%高浓度六胜肽和 A 醇放大器，保证了强劲的抗老功效，其中六胜肽的供应即来自西班牙 LIPOTRUE。由于胜肽原料价格相对昂贵，大众价位的品牌中添加量通 常有限，公司通过战略合作优势，将红宝石精华打造为 300 元价位段中 实力强劲的综合抗老精华。

公司研发团队人数占比逐年提升。2020 年末研发人员数达196人，占公 司总人数的比例提升至 6.76%，在收入快速增长的情况下，研发费用率 保持稳定，处于同行业平均水平。

2.2. 渠道：灵活应对渠道变革，线上持续高增

公司灵活捕捉渠道变革趋势，是国内化妆品公司中为数不多完全自建电 商团队运营的企业。2012 年公司即自建电商公司“美丽谷”，开启自主 运营。2017 年上市后，公司及时转变线上运营思路，根据各电商平台特 征实施精细化运营，从外部引进 100 多位电商人才搭建了专业化的电商 团队，并不断扩招补强电商实力，截至 2020 年底电商团队已接近 300 人。 与此同时，公司电商渠道收入占比持续提升，从 2015 年的 23.4%提升到 2020 年的 70%，2021 年上半年电商渠道收入占比已提升至 80%。2018- 2020 年公司线上渠道维持 60%左右的年均增长，2021 年上半年线上营 收持续高增（增速 70%），其中直营增速高达 135%。目前电商已成为公 司强劲增长的主要驱动力。

2021 年优先捕捉抖音渠道红利，预计全年抖音渠道收入占比超 10%， 2022年积极调整抖音策略，有望持续保持高效运营。在线上流量逐渐分 散化的趋势下，2021 年公司又一次成功把握抖音电商风口，实现快速增 长，根据飞瓜数据，2021 年珀莱雅抖音店铺 GMV 超 8 亿元，位列美妆 类目第三、国货品牌第二。同时，公司针对抖音和天猫的平台属性差异 采取不同产品策略，天猫作为品牌推出大单品、提升品牌形象的主平台； 抖音基于其客群的复杂性、平台流量的不稳定性，通过精细化运营把握红利实现增量，2022 年公司已在抖音开启第二账号，有望通过不同账号 差异化的产品、投放、运营策略，覆盖更加广泛的客群。

线下随渠道景气度下行而出现调整，未来线下预计保持平稳发展，审慎 拓展优质百货专柜、新美妆集合店等潜力渠道。2021年上半年，珀莱雅 线上渠道营收同比增速 70%，线下渠道营收同比下滑 27%，主要由于公 司重点覆盖的传统 CS 渠道在疫情冲击下大量关店，公司因此主动调整 线下渠道：1）淘汰部分经营不佳的门店，网点数量减少 10% ；2）主动 收缩应收账款账期，消化 2020 年疫情下经销商囤积的库存；3）为维护 公司大单品的价格体系，对大单品采取统仓管理模式。预计至 2021 年底 公司线下库存已调整至健康状态，后续有望维持平稳发展。此外，公司 计划在部分优质百货网点建立新形象的百货专柜，同时尝试进驻部分新 锐美妆集合店（现已进驻三福百货），谨慎拓展少量有利于品牌调性塑造 的线下渠道。

2.3. 营销：擅长全媒体营销，内容输出能力强

覆盖全媒体的内容营销，擅抓潮流热点。公司过往善于捕捉营销红利， CS 渠道快速发展时期通过电视广告广泛覆盖三四线城市人群，实现快 速增长。线上化转型后，积极跟进线上平台营销模式，2019 年成功捕捉 抖音短视频营销红利，成功打造出适合视频传播的爆品泡泡面膜，进一步验证线上营销能力。后及时跟进布局直播电商、B 站、小红书等营销 形式，打造出覆盖全平台的内容营销能力。

2021年来品牌打造多款情感营销短片，深入消费者内心世界，传达品牌 理念，助力品牌力塑造。2021 年上半年，品牌在全面覆盖社交媒体平台 KOL 营销的同时，注重品牌层面的情感营销，陆续发起以“毕业第一年， 与新世界交手”为主题、关注职场新人的生存状况；以“性别不是边界 线，偏见才是”展现对性别偏见的细致洞察；以“来自中国,飞向宇宙” 向中国航天 65 周年征程致敬；“敢爱，也敢不爱”的爱情讨论等多个高 质量营销短片，传递“趁年轻，去发现”的品牌精神，同时升华品牌形 象，为品牌力的长期塑造打下基础。

3. 组织能力赋能，子品牌成长可期

公司大单品打造过程中积累了大量中台能力，有望赋能子品牌打造，目 前第二品牌彩棠成长势头强劲。化妆品单品牌天花板有限，集团的长期 发展有赖于多品牌矩阵的构造，珀莱雅自上市以来积极尝试子品牌孵化， 目前已初步构建起覆盖大众护肤、高功效护肤、彩妆、洗护的储备品牌 矩阵。随着主品牌的发展成熟，公司在研发、供应链、市场洞察、产品 设计等方面的中后台能力积累丰富，同时主品牌盈利稳定可支撑子品牌 的孵化预算，目前彩妆子品牌彩棠已经步入快速成长期，2021 年品牌收 入规模预计接近 2.5 亿元，同比翻倍增长，2022 年有望持续高增，为集 团贡献可观收入增量。此外，高功效护肤品牌科瑞肤、高端洗护品牌 OFF&RELAX、朋克彩妆品牌 INSBAHA 等均定位高景气的细分赛道， 后续有望接力成长。

3.1. 子品牌彩棠：赛道优且背书强，有望构筑第二成长极

定位专业彩妆，符合当前中国彩妆市场发展趋势。国内彩妆市场在经历 了 2017-2019 年 CAGR 31%的高速增长后，2020 年起受疫情影响增速明 显回落。但若从彩妆分类来看，大众彩妆品牌份额略有下降，但专业彩 妆、高端彩妆头部品牌增长稳健，市占率呈现上升趋势。以 2020 年全球 TOP30 彩妆品牌作为样本统计，专业彩妆品牌市占率由 4.18%提升至 5.57%，预计在彩妆渗透红利期结束后，彩妆消费有望逐渐向高端化、专 业化发展。

彩棠利用创始人化妆师 IP赋能品牌打造，借力唐毅个人声量助推品牌 增长，21 年收入规模预计超 2 亿元。彩棠品牌 2014 年由国内知名化妆 师唐毅创立，2019 年珀莱雅入股彩棠，对其进行产品、供应链、营销资 源等多维度支持，助力彩棠出圈成长，后经过两次增资，珀莱雅对彩棠 品牌的持股比例提升至 71.36%，原创始人唐毅持股比例为 28.64%。目 前，彩棠品牌将创始人唐毅作为重点 IP 进行打造，利用其专业优势把关 产品品质，加强品牌背书。2020 年彩棠重塑首年实现收入 1.2 亿元，2021 年收入预计超 2 亿元，趋势向好下 2022 年有望持续放量。

3.1.1. 明确底妆为发展重点，类护肤逻辑与公司经验匹配

产品端彩棠聚焦面部彩妆品类，爆款修容盘打出知名度，妆前乳接力， 期待后续遮瑕、粉底等产品发力。彩棠在产品端聚焦粘性较高、产品壁 垒较高的面部护肤品类，首个明星单品高光修容盘创新的将哑光高光 （可做定妆粉）、细闪高光、阴影集于一体，在色彩的选择上恰到好处， 满足亚洲女性对于自然含蓄的立体五官的追求，结合超头直播带货，成 为 2020 年爆款产品，2021 年全年官旗 GMV 破亿，奠定了品牌专业彩 妆调性。2021 年另一单品妆前乳崭露头角，全年 GMV 超 6000 万元， 后续遮瑕、粉底液有望成为主推产品，驱动彩棠进一步发展。

21年双十一前后销售再次爆发，22年潜力爆品储备多，有望持续高增。 彩棠品牌处于成长早期，销售增长受新品表现影响明显，2021 年双十一 附近在海棠花系列新品的推动下，销售爆发显著。2022 年品牌计划继续 推出遮瑕、定妆产品、卸妆产品等多款新品，目前上新仅一个月的三色 遮瑕销售反馈良好，月销已达 5000+，后续打造成功概率大，多款潜力 单品有望推动彩棠持续成长。

3.1.2. 远期成长空间大，盈利确定性强

彩棠远期看可对标花西子 50 亿销售规模，成长空间广阔。彩棠的东方 美学品牌风格、150-250 元的价格定位均与花西子类似。花西子品牌 2017 年创立于杭州，借力国潮，通过直播、短视频等渠道营销红利加持，三 年实现爆发式增长，至 2020 年全年销售体量超过 30 亿元，2021 年销售 体量约达 54 亿元。彩棠作为专业彩妆师品牌产品品质过硬，且主打的面 部彩妆品类占彩妆市场约 40%的比例，因此远期可对标花西子 50 亿左 右的规模，成长空间广阔。

盈利端，彩棠毛利率预计接近 70%，成熟阶段净利润率有望达到10%+。 参考国内外上市彩妆公司 Revolution、露华浓、ELF、逸仙电商、毛戈平 的盈利水平，在疫情前相对平稳的经营状态下，毛利率低于 50%的彩妆 公司盈利端压力较大，毛利率达到 60%+可以实现个位数的利润率，毛 利率达到 80%左右则可实现 20%+的利润率。诚然费用率水平还与渠道、 增长激进程度等具体公司战略有关，但中性增长和经营假设下毛利率超 过 60%有望覆盖销售、管理等经营费用，而彩棠 70%左右的毛利率，预 计长期稳态时有望实现 10%+的净利润率。

3.2. 其他子品牌：差异化定位，后续成长可期

CORRECTORS 科瑞肤定位高功效科学护肤，依据皮肤问题形成机理， 针对性开发产品解决皮肤问题。科瑞肤率先提出“针对性护肤”理念， 提倡不同的面部问题应当“对症下药”；同时在研发理念上，由“成分党” 转向“配方党”，主张多维配方解决肌肤问题。旗下产品定价集中于 400- 600 元价格带，略高于珀莱雅主品牌，经过一年多的打磨后对于毛孔调 理、肤色暗沉、屏障修护等肌肤问题推出针对性产品，尤其在毛孔调理 等“难攻克”的问题上通过配方创新开创特色产品。整体看，品牌定位 功效护肤这一红利赛道，同时在产品端具有差异化，颇具成长潜力。

OFF&RELAX聚焦高端洗护，顺应洗护行业升级趋势，定位、产品均具 优势。OFF&RELAX 品牌源于日本，由资深美发护发研发工程师杨建中 创立，杨建中深耕头皮洗护领域 26 年，在全球拥有 50 多项专利，自 1994 年加入宝洁之后，一直在宝洁国际美发护发研究中心任职，是宝洁的研 发首席科学家，而之后也主导了滋源无硅油的洗护改革。2021 年珀莱雅收购 OFF&RELAX 品牌 95%股权，负责品牌在中国市场的销售与运。 OFF&RELAX 主打中高端洗护产品，精粹日本温泉水，科学复配，集洗 护养于一体，产品定价 100-300 元。我国头皮洗护市场经历了以海飞丝 为代表的去屑技术的 1.0 时代，以滋源为代表的无硫酸盐、无硅油技术 的 2.0 时代，现在正逐步迈入解决皮脂氧化引发的头皮炎症的 3.0 时代， OFF&RELAX 顺应这一趋势，目前已在天猫、抖音等平台具备一定声量， 后续有望贡献新增长极。（报告来源：未来智库）

悦芙媞聚焦年轻肌肤，定位百元价格带，补充珀莱雅升级后的大众低价

市场空缺。珀莱雅主品牌升级后主打 200-500 元价格带，空出百元价格 带这一市场，因此公司推出专门针对 18-24 岁年轻人群、定价 50-150 元 的新锐品牌悦芙媞，同时通过珀莱雅集团的心智延伸，加速品牌渗透。 悦芙媞在以线上渠道销售为主，线下直营店为辅；产品端进行品类聚焦， 打造高性价的洗面奶、防晒乳、面膜、素颜霜、头皮磨砂膏等产品，部 分单品已颇具口碑。

INSBAHA定位朋克彩妆，通过差异化产品渗透小众圈层。INSBAHA早 期为主品牌衍生系列彩妆，2020 年起独立品牌运营，主打朋克风格彩妆， 产品定位 50-150 元的大众价格带，以线上销售为主。2021 年与四川广 汉三星堆博物馆合作推出青铜朋克系列 “土味彩妆”，在小范围群层中反 响良好。目前品牌主推金属刷头的权杖睫毛膏，有望通过品类深耕、产 品创新实现突破。

4. 盈利预测与投资分析

1）收入端： 线下渠道 2021 年进行网点调整、库存优化，2022、23 年预计恢复平稳 发展；线上渠道中核心直营渠道（天猫、抖音为主）预计持续引领增长， 分销维持平稳增长，线上全渠道 2021-2023 年预计分别实现 50%、30%、 26%的增长。全渠道 2021-2023 年预计实现收入 46.18、57.82、71.57 元， 分别同比 23%、25%、24%。

2）利润端： 随大单品占比持续提升，预计公司毛利率稳步提升，考虑到当前处于大 单品打造、新品牌培育阶段，销售费用率预计小幅上升，净利润率预计 保持稳定。预计 2021-2023 年净利润 5.86、7.31、9.00 亿元，同比+23%、 25%、23%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。