光大证券：给予珀莱雅买入评级

光大证券股份有限公司孙未未近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：Q3业绩表现不俗、双十一预售实现开门红，期待多品牌协同并进》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为166.46元。

珀莱雅(603605)

22Q3收入、归母净利润同比+22%、+44%

公司2022年前三季度实现营业收入39.62亿元、同比增长31.53%，归母净利润4.95亿元、同比增长35.96%，扣非净利润4.77亿元、同比增长33.84%。

分季度来看，22Q1~22Q3公司单季度收入分别同比增长38.53%、35.50%、22.07%，归母净利润分别同比增长44.16%、19.20%、43.55%。22Q3收入增速环比Q2放缓主要系Q3行业处于销售淡季、且叠加疫情反复以及消费需求疲弱影响，但22Q3公司经营效率和盈利能力进一步提升，归母净利率达14.85%、同比提升2.22PCT，主要系毛利率提升、彩棠/悦芙媞等子品牌盈利、所得税同比减少等贡献。

线上继续较快增长、占比提升、线下承压，主品牌珀莱雅、彩棠表现亮眼

分渠道来看：前三季度线上、线下收入分别为34.76亿元、4.67亿元，线上占比（占主营业务收入比例，下同）为88%、同比提升6PCT，线上、线下收入分别同比+41.48%、-14.28%。其中，线上直营、分销收入占总收入的比重分别约为65%、23%，收入分别同比增长约50%、15%，22Q3分别同比增长超35%、超10%。

分品牌来看：公司主品牌珀莱雅收入占比超80%、收入同比增长超30%；彩棠品牌实现收入超3.4亿元（推算占总收入的比重超过8.6%）、收入同比增长超110%。分品类来看：护肤类（含洁肤）、彩妆类收入占比分别约为87%、13%，收入分别同比增长超30%、超20%。

毛利率提升超费用率，存货由于积极备货增加，经营净现金流增加

毛利率：前三季度毛利率同比提升4.84PCT至69.43%。22Q1~22Q3单季度毛利率同比分别+3.16PCT、+5.51PCT、+5.89PCT。22Q3毛利率同比提升主要系：线上渠道实现较快增长、收入占比提升，线上直营以及天猫旗舰店毛利率持续提升；主品牌珀莱雅、彩妆品牌彩棠、悦芙媞毛利率持续提升，以及彩棠的收入占比提升，低毛利率的跨境代理品牌占比收缩、处于扫尾阶段；品类方面精华等品类毛利率及收入占比均有提升。

费用率：前三季度期间费用率同比提升1.44PCT至50.47%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.93%（同比+1.03PCT）、5.95%（+0.46PCT）、2.41%（+0.67PCT）、-0.81%（-0.71PCT）。22Q3期间费用率同比提升5.21PCT，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.14PCT、+3.62PCT、+0.64PCT、-1.20PCT，销售费用率提升主要系形象宣传推广费用率提升、“双十一”投放部分提前所致。

其他财务指标：1）存货22年9月末较年初增长54.07%至6.90亿元、同比增长44.35%；存货周转天数为127天、同比增加7天，主要系为应对疫情反复以及“双十一”大促，公司备货增加。

2）应收账款9月末较年初减少55.34%至6190万元、同比减少69.52%；应收账款周转天数为7天、同比减少15天。

3）前三季度经营净现金流同比增加57.37%至7.72亿元。

Q3业绩不俗、大单品战略持续验证，期待双十一提振销售、多品牌协同并进

前三季度公司业绩实现较快增长，旗下多品牌表现各具亮点。1）主品牌珀莱雅大单品战略成效持续显现，三季度大单品收入占珀莱雅品牌的比重超35%、占天猫平台的比重超65%，红宝石/双抗/源力系列对天猫的收入贡献占比分别为超23%/30%/9%，且大单品复购率超25%。平台方面，主品牌珀莱雅前三季度天猫、抖音、京东收入占线上收入比例分别为45%+、15%+、10%+，渠道分布均衡。伴随着高毛利率的大单品占比提升，珀莱雅天猫客单价超250元、抖音客单价超260元。同时珀莱雅持续进行消费者洞察，根据消费者反馈反哺产品升级，在继红宝石、双抗系列产品实现2.0升级后，9月源力精华2.0上市、其有望在“双十一”期间实现放量。2）彩妆品牌彩棠逐渐起量、盈利情况持续向好，旗下多款大单品月销破万，如妆前乳、高光修容盘、三色遮瑕盘等；3）其他品牌如洗护品牌OR、定位大学生等年轻女性群体的悦芙媞、高功效护肤品牌科瑞肤均在有序培育中，另外前三季度悦芙媞已实现盈利。此外，公司于9月新任命魏晓岚为首席科学官，其在全球化妆品领域有近20年研发工作经验，在基础研究与配方开发等方面均有建树，未来将有助于公司进一步巩固研发实力。

“双十一”大促开启，主品牌珀莱雅在预售初期表现不俗，10月24日在李佳琦直播间所售的8款产品当晚全部售罄，包括红宝石精华（预定量超10万瓶）、红宝石水乳（超5万瓶）、红宝石面霜（超20万瓶）、双抗小夜灯眼霜（超10万瓶）、双抗精华（超30万瓶）、双抗面膜（超20万瓶）、早C晚A套装（超20万瓶）、源力精华（超10万瓶）。从10月24日预售首日天猫的销售表现来看，根据天猫榜单（统计10月24日晚8点~24点预售额），主品牌珀莱雅位列美妆行业全品类榜单第5名、国货第2名，位列美容护肤榜单第5名；根据解数咨询统计的抖音榜单（统计10月24日0点~24点预售额），彩妆品牌彩棠位列抖音彩妆/香水榜单第4名。

短期我们期待公司在“双十一”期间交出优异答卷、凸显产品力与品牌力，长期我们继续看好公司作为国产美妆代表品牌继续夯实产品、深化研发，多品类、多品牌持续发力。年内公司将积极向股权激励目标迈进，公司预计2022年收入和归母净利润增速均不低于25%、利润增速高于收入增速。我们维持公司22~24年盈利预测，对应22~24年EPS分别为2.61、3.28、4.08元，22、23年PE分别为63倍、50倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内疫情影响超预期致终端消费疲软；渠道拓展、营销投放效果、新品推出效果不及预期；小品牌培育效果不及预期；对行业趋势变化把握不当；费用控制不当。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.44亿，根据现价换算的预测PE为63.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有47家机构给出评级，买入评级38家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为191.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。