丸美股份：高成长的美妆龙头

作者：周少鹏

来源：股市动态分析

市场方面，MSCI今年纳入计划完成后，很多人担忧A股市场会因为增量资金中断而下跌，但从估值来看，A股整体估值还十分便宜，似乎也跌不到哪去。海通证券对A股估值做了统计，数据显示，A股整体估值仍处偏低位置：1）A股PE（整体法）为16.6倍、处于2005年以来自下而上24%分位，剔除银行为24.1倍、44.8%，中位数为24.1倍、13%，整体估值不贵，和前四次市场底及年初低点基本接近。2）从风险溢价、股债收益率和大类资产配置角度看，当前A股风险溢价处于高位，大类资产比价效应明显。3）若以沪深300指标作为基准，由于商誉减值拖累了创业板的业绩，若计算创业板指扣除非经常性损益后的利润，19Q3创业板指归母扣非净利润累计同比为46.4%，扣非后PEG仅为1.10倍，创业板估值盈利匹配度并不差。

临近年底，海通证券还从资金的角度表达了对明年A股走牛的乐观观点。其认为，股市资金进出与牛熊周期高度相关。上证综指2440点以来市场进入第六轮牛市。参考历史，牛市第一阶段资金入场温和、第二阶段入场加速，19年资金净流入5000亿左右，符合历史同阶段特征。展望2020年，牛市第二波上涨逐步展开，机构和个人权益配置比例将上升，预计股市增量资金超万亿，其中资金流入方面：散户资金预计流入6000亿元，杠杆资金预计流入4000亿元，公募基金预计流入1100亿元，私募证券基金预计流入600亿元，基金专户预计流出4360亿元，银行理财预计流入1570亿元，券商资管预计流入900亿元，信托预计流入2150亿元，保险类资金预计流入6000亿元，外资预计流入3000亿元。资金流出方面：IPO预计流出3000亿元，产业资本减持预计流出3000亿元，各项税费合计预计流出4000亿元。整体来看，2020年资金合计流入20960亿元，流出10000亿元，净流入10960亿元，与14年情况较为接近。

每周金股：丸美股份

本期笔者推荐丸美股份。丸美是国内领先的护肤品企业，产品主要分眼部、护肤和洁肤三大类。当前看好公司的主要逻辑有三点：1）化妆品行业规模大，龙头成长空间广；2）公司构筑了渠道、营销和产品等竞争优势，过往财务数据优异，盈利能力明显高于行业平均水平；3）近期股价大幅回调，与三季度机构建仓成本相近，买入性价比高。

化妆品行业规模庞大

根据欧瑞数据库的数据，2018年下半年以来，国内社会零售增持放缓，但国内化妆品社零增速不降反升，依然保持稳定增长趋势，规模由2013年的2492亿元上升至2018年的4105亿元，年复合增速高达8.7%。2019年前三季度化妆品零售额同比增速已经爬升至12.8%，连续7个月维持双位数增长，在限额以上商品零售额中占比已经提升至1.92%。市场预计2019年化妆品市场规模有望超4400亿元，到2024年可超过6000亿元。

化妆品的细分领域很多，其中护肤品是主要消费市场。根据欧睿数据，国内美妆个人市场内护肤品占比超过50%，紧随其后的是头发护理，口腔护理（包括电动牙刷）和彩妆，这三个品类市占率均超过10%。

由于长期口碑积累及产品质量过硬，加上精准化营销，这些市场一直被国际品牌占据，但经过20余年的竞争，以珀莱雅、上海家化、丸美和华熙等为代表的优质本土品牌也逐步走出来。目前化妆品的行业集中度还是偏低，最大的护肤品市场行业CR4只有25%。丸美在护肤品和眼部化妆品领域市场份额居行业前列，2019年上半年护肤、眼部和洁肤三个业务营收占比依次为58.67%、26.88%和12.94%，作为国内护肤品龙头，未来将显著受益行业增长红利。

具备较强的竞争力

公司在产品、营销和渠道方面构筑了较强的竞争优势。渠道方面，日化渠道是公司原来最大的单一销售渠道，如今已被电商取代，2018年电商渠道收入高达6.58亿元，2011年以来年复合增速高达129%，截止2018年末公司线上渠道市占率不到1%，未来还有很大的提升空间。而在线下渠道，2018年底公司在全国拥有202个经销商、1.65万个终端渠道，渠道网络覆盖广，而且大部分下沉至三线及以下城市，与国际大牌错位竞争。

近年来智能手机及视频APP兴起，国内化妆品市场具有可视化、年轻化、高端化的趋势，无论是营销还是产品，公司都是顺应行业趋势在做定位。在营销方面，公司持续推行“代言人+爆款单品+广告投放”的策略，以抖音、快手、小红书等社交化媒体渠道进行产品宣传。而在产品方面，公司顺应高端化趋势，卡位竞争较为离散的高端抗衰老产品赛道，以眼部护理为突破口成功逆袭，成为眼部护理国产第一品牌。

财务数据表现优异

公司2011年-2018年收入和净利润年复合增速均保持在14%左右，增长颇为平稳。净利率常年保持20%以上，毛利率虽然近几年有所下滑，但仍保持68%左右，其中主力产品眼部护肤品收入占比超30%以上，毛利率仍维持73%的水准，明显高于国内其他竞争对手。而在费用率方面，公司的销售费用率和管理费用率均低于竞争对手。此外，反映消费品企业经营质量的重要指标-存货周转天数和应收账款周转天数，2018年分别录得87.2和1.4天，另一家化妆品龙头珀莱雅则只有89.1和10天，领先优势明显。

2019年前三季度公司营收和净利润增速逐季攀升，营收同比分别增长8.88%、14.38%和21.28%，净利润分别为25.01%、40.22%和164%。四季度有“双十一”和“双十二”两个购物大节加持，营收和净利润可能还会继续提速。

三季度公司前十大新晋股东全是机构投资者，建仓成本预计在55元左右，跟目前价格相差不远。公司质地优异，行业增长红利还在释放期，是较佳的中长线投资标的。

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（编辑：小股）

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