丸美股份「603983」国产中高端护肤品牌，加速渠道转型探索

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丸美股份[603983]国产中高端护肤品牌，加速渠道转型探索

⚫作为国内稀缺的中高端护肤品牌，丸美深耕眼部护肤的同时，由眼 及面推出面部护肤品类，提高公司的增长天花板。公司线下渠道匹配公司中高端定位，线上渠道调整提高运营效率，抖音、快手等新 兴平台拓展使品牌触及更多年轻消费者。我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为 0.70、0.81、0.93 元/股，对应当前股价 PE 分别为 30、26、23 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

⚫风险提示：公司新品营销进展不及预期；公司渠道拓展不及预期；行业竞争加 剧；疫情反复等。

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⚫中高端护肤市场增速快于大众市场，抗衰仍是护肤重要诉求 根据艾瑞咨询，2020 年中高端美妆市场规模为 408 亿元， 2016~2020 年复合增速为 26.37%。预计 2023 年中高端美妆市场 规模为 731 亿元，2021~2023 年复合增速为 19.84%。而大众美妆 市场在 2016~2020 和 2021~2023 年 CAGR 分别为 13.90%和 15.34%。可以看出，中高端市场增速明显快于大众市场。具体到护 肤的功效，根据 CBNdata，消费者购买护肤品的主要功效诉求中 34%的消费者要求抗老，是护肤需求的最大组成部分。但由于抗衰 老化妆品难以在短期内直观看见效果，国外化妆品厂商抗衰老产品 主要成分如二裂酵母已经经受了市场的检验。而国内品牌缺少相关 的技术积累，因此国际品牌占据抗衰主要市场。

⚫主品牌丸美定位中高端，由眼及面多品类拓展 “丸美”自一成立开始就坚持打造高端化品牌形象，是国内稀缺的中 高端眼部护理品牌。2007 年，随着“弹弹弹，弹走鱼尾纹”广告的推 出，公司弹力蛋白系列成为丸美最受欢迎的王牌产品，至今已经更 新至第 5 代。丸美在大单品眼霜持续迭代的同时，深耕眼部肌肤护 理，公司推出了蝴蝶眼膜、小红笔眼霜、小紫弹眼霜等爆款新品。2021 年 Q4 公司推出了小金管双胶原系列，运用重组人源化胶原蛋 白+翻译暂停专利，大力发展具有核心科技的大单品。此外，公司 在深度把握眼部护肤市场的同时，将产品线延伸至面部护肤，提高 公司增长的天花板。以小红笔家族为例，公司在小红笔眼霜的基础 上由眼及面，推出了小红蝎精华、小红笔精华洁面、小红笔精华 乳、小红笔精华水一套产品，实现全面抗衰。

⚫线下渠道巩固高端形象，期待线上转型成果落地 线下市场能够给化妆品牌延伸服务内容、拓展品牌边界的机会，众 多高端化妆品均设立大量线下门店。据 iziRetail 逸芮调查数据，截 至 2020 年 1 月，兰蔻在国内（包括独立专柜和精品店）店铺总数 超过 300 家，雅诗兰黛、迪奥、资生堂等店铺总数超过 200 家。因 此公司产品定位中高端，需要一定数量的线下渠道与之匹配。公司 进入丝芙兰等高端美妆平台，稳定高端百货渠道，以及采取专品专 渠，有助于不断提升和巩固品牌形象。随着美妆渠道流量变迁，公 司持续推进线上转型，2020 年公司从 0 到 1 切入抖音、快手等新 兴直播渠道。2021 年丸美抖音超级品牌日总 GMV 突破 3452 万， 自播单场 GMV 突破 680 万，总播放量超过 2700 万。

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风险提示：

本文内容仅作为信息咨询参考，不构成具体投资建议。

投资者需独立做出投资决策，风险自担。

市场有风险，投资需谨慎。