10月16日盘前机构研报精选 10股值得关注

上海家化：要约收购彰显信心，全面调整效果初现

研究机构：中信建投

事件

公司发布公告，公司大股东家化集团拟向除平安人寿、惠盛实业、太富祥尔外的上海家化股东发出部分要约，收购公司1.35亿股股份，占公司总股本的20%，要约收购价格38 元/股（较当前价格溢价18.12%）。

简评

（1）大股东再发回购要约，彰显长期发展信心

收购完成前，家化集团及关联方持有公司32.02%股份（其中家化集团直接持股27.09%，间接持股0.80%，太富祥尔与平安人寿共4.13%；母公司中国平安集团共持股29.27%），收购完成后，家化集团及关联方最多持有52.02%股份（其中家化集团将最多直接持有公司47.09%股份，其他关联方持股比例不变）。在此次收购前，2015 年平安集团的控股公司太富祥尔曾拟以40 元/股要约收购公司2.09 亿股股份，占总股本31%，实际收购1023 万股（占总股本1.52%）。

在上海家化经历管理层的顺利调整和业务拓展的背景下，此次收购将进一步提高控股股东的持股比例，巩固大股东地位，彰显了家化集团对行业和公司长期看好的信心。

（2）全方位调整，内生增长动力足，外延收购完善布局

2017 年化妆品市场持续回暖，截至8 月我国限额以上企业化妆品类产品零售额同比增长13.4%至1588.6 亿元。而随着日本花王代理的结束，公司能够将更多精力放在自有品牌上，2017H1公司在品牌建设、渠道调整和研发等方面持续加码，剔除花王业务影响后，同口径收入同比增加9.51%。品牌建设方面，通过新品推广（六神劲凉CP、佰草集“凝”、“御”系列）、年轻化营销（华晨宇、刘涛等代言）等方式扩大品牌影响力和覆盖面；渠道调整方面，公司H1 完成了京东和天猫超市代理转自营的调整，并积极推进化妆品专营店等新兴渠道的发展，且公司对经验丰富的渠道人才的引入将进一步增强经销商的信心，强化合作关系；研发方面，除了在产品方面保持自主研发明星爆款外，还拟与平安集团合作，在CRM、精准化推广等方面进行尝试，提高自身竞争壁垒。

外延方面，公司收购英国婴幼儿护理公司Cayman A2，旗下Tommee Tippee国际知名度高，能够与以启初为代表的婴童护理业务形成研发、生产、营销等环节的良好协同，同时形成新的盈利增长点。

投资建议

此次集团要约收购将带来短期催化，同时公司2017H1品牌推广、渠道调整效果显著，而引入Mayborn旗下Tommee Tippee抓住婴童市场整体快速增长和消费升级的机遇，与现有婴童护理业务形成良好协同，进而为公司品牌布局和国际化打下坚实基础。随着公司组织架构调整顺利完成、优质资产的注入和自有品牌的升级发展，业绩有望筑底企稳，我们预计2017-2018年公司EPS分别为0.51、0.71元/股。同时，考虑到公司自有品牌调整成效初步显现，市场份额领先，未来增长可期，预计未来两年PS分别为4.0、3.5倍，调高至"买入"评级。

风险因素

新渠道建设推进不及预期；收购整合效果不及预期；行业竞争加剧；费用控制情况不及预期。

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