中泰证券发布投资研究报告，评级: 增持。
丸美股份(603983)
本周公司披露 2019 中报：收入、归母、扣非 8.2 亿、 2.6 亿、 2.2 亿，同比+11.9%、+31.6%、 +19.8%； 对应 2019Q2 季报：收入、归母 4.5 亿、 1.4 亿，同比+14.4%、 +37.7%； Q2 业绩提速。
近期我们对公司基本面的跟踪及后续成长性的展望如下：
一、收入、利润、 现金流 Q2 提速
①收入： 20191H 收入同比 11.9%， 其中 1Q/2Q 各增 8.9%/14.4%,可见 Q2增长提速，主因高端品牌 Marubi Tokyo 日本花系列新品上市， 带动百货渠道营收+30%yoy；
②利润： 20191H 利润同比 31.6%， 其中 1Q/2Q 各增 25.3%/37.7%,公司利润增长快于收入增长，主要源于期间费用率优化；
③扣非： 20191H 扣非归母净利同比 19.8%，扣非增速快于收入增速，而慢于利润增速，系收到政府补助 3307 万；
④利润率： 20191H 毛利率 68.42%，略降 0.36pct； 净利率 31.46%， 提升4.7pct， 主要源于期间费用率优化带动公司盈利能力提升；
⑤存货： 2019H1 存货 1.28 亿，同比-0.4%，库存管理有所改善；
⑥现金流： 1Q/2Q 经营现金流 0.5 亿/1.5 亿同比-43.4%/+126.8%， Q2 现金流明显改善。综合上述维度，公司收入 Q2 提速，费用率持续优化，经营效果愈来愈好！
二、经营回顾
1.品牌亮点： 丸美主品牌顺应高端化趋势， 优化品牌布局
①品类： 2019 年推出多个新品，其价格定位都高于原有产品定价，有高端化发展的趋势。 主品牌“丸美” 在明星眼霜的基础上， 推出日本团队研发的高端系列，产品扩展至水乳、精华等品类；“春纪”推出提亮修护多效精华液：“恋火” 引进进口高端产品胶原蛋白气垫。
②品牌： “ 丸美” 顺应高端化趋势， 1H19 收入占比 92%。 2019 年， 推出第二个日本研发生产的原装进口高端系列 MARUBITOKYO 日本花弹润娇嫩；“ 春纪” 持续食材养肤理念年轻化，三八节跨界洽洽打造瓜子脸面膜， “胖子也能拥有瓜子脸”话题阅读量 3000 万+。 520 推出春纪米小白&黑小米 X 五常龙米跨界 IP 罐，趣玩跨界爆光引流； “ 恋火” 从柜台到产品全面升级，2019 年推出恋火时光美肌胶原蛋白气垫霜、魅力印记丝滑唇釉等全新韩国原装进口高端产品系列。
小结： 丸美主品牌推新品， 顺应高端化趋势，春纪&恋火品牌稳步推进。 2.渠道亮点： 线上线下相融合，百货增长超 30% ①线上： 公司线上营收增长超过 10%。 2019H1 连续 6 个月位列天猫眼部护理套装类目排名第一,京东眼霜类目丸美品牌排名前三，国货第一,唯品会618 丸美品牌排名美妆第二，国货第一。②线下： 公司线下营收增长超 13%。 细分渠道看， 2019H1 丸美百货渠道同比增长超过 30%， 美容院渠道维持 20%以上的增速， CS 渠道实现 10%的稳定增速。 2019 年公司正式成立零售芯学院，对线下渠道丸美优质连锁店进行零售服务和培训教育体系建设专项支持；同时持续优化 CRM 系统建设，精心运营会员积分宝和丸美智云 CRM 系统，现已覆盖 6300 个门店。小结： 线上线下共同发展，高毛利线上渠道表现优异， 线下百货增长迅猛。
3.投入亮点：研发投放增加、 费用率优化
①研发： 2019H1 研发投入 0.18 亿增 6.5%； 公司新增 14 项专利授权，其中包括《一种去黑眼圈及淡化细纹的组合物及其制备方法和应用》等 8 项发明专利授权。
②营销： 2019H1 销售投入 2.38 亿增 8.7%，销售费用率 29.2%下降 0.84pct；电视&视频， 《我的真朋友》 、 《亲爹后爸》电视剧剧情植入， 爱奇艺《皓镧传》、《妻子的浪漫旅行 2》、《极限挑战 5》等节目明星大头贴； 自媒体， 通过袁珊珊等多位组成明星种草团及优质美妆 KOL 矩阵，在微信、小红书、抖音等社交平台多维度种草， 微信公众号 400 万+深度阅读种草量，小红书 KOL 种草笔记篇均阅读 10 万+，抖音 KOL 播放量条均播放量高达 150万+。小结： 在电商、 研发、营销等核心节点的资源投入以及高利用效率持续助力公司发展。
三、 2019 展望——品牌代言人、黄金单品、稳健投放共同助力
① 品牌代言人。 丸美根据各品牌的不同定位选择代言人，“丸美”品牌选择周迅、梁朝伟、彭于晏等作为代言人；“春纪”品牌选择李宇春、胡歌、周冬雨、吴谨言等作为代言人。
② 黄金单品。 主品牌“ 丸美”的弹力蛋白眼精华素是公司的明星产品，2019 年公司将会继续对该产品在网媒热剧的营销加大投入。
③ 稳健投放。 2019 年公司在网媒和多个大热电视剧中投放广告推广，携手明星中草团和 KOL，实现消费者深度互动，加强口碑营销和品牌形象建设。
2019 年，公司继续推行代言人+黄金单品+稳健广告投放的营销策略。依据品牌定位选择代言人； 以黄金单品为核心，辐射各品类各系列；线上营销多维度发力，加大大剧和网综植入。
我们认为： 公司对眼霜市场的精准定位和品牌战略将成为公司持续加速增长的重要发力点！
投资建议： 增持评级
本文认为，未来公司业绩有望保持持续增长的轨迹，预计公司 19-21 年实现净利润 4.8、 5.6、 6.5 亿元， EPS1.20、 1.39、 1.62 元，当前股价对应PE40、 35、 30X， 维持“增持”评级。
风险提示
国内经济失速、市场竞争加剧、新品推出不利、品牌渠道不及预期
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