渠道布局之经销商 悠可CS

投资要点 经销商：从小富即安步入向上爆发增长阶段 浙江金庄：前身是杭州金庄贸易有限公司，成立于 2004 年，收购前收入规模在 8000 万以上（含税 1 亿左右），占浙江线下 CS 的 5-7﹪份额，公司目前按规模来算在浙江代理商中是龙头老大。 收购后业务提升明显，首先从收入来看，预计 2016 年收入 1.4-1.6 亿（不含税），较去年翻番，增 长主要得益于在金王的资金支持下，公司自 3 月开始不断引进新品牌（自然堂、薇姿等），以及扩大 已有品牌的覆盖区域。其次，金王也给予公司财务和物流很大的帮助和支持。从目前存量品牌来看， 预计明年收入 2.5-3 亿。综合考虑后续整合可能，预计 2017 年整体收入望达 5 亿，按照 5﹪-7﹪的净 利润率计算，业绩大约 2500-3500 万。从空间来看，浙江金庄即使做到 20-25 亿也只占浙江省的一 半左右，所以未来空间很大。 安徽弘方。公司有 20 年化妆品经销商经验，2016 年收入规模 2 亿左右（省内第二名 7000 万左右， 在当地占绝对优势），员工约 400 人，安徽 CS 全部覆盖，百货 40+多家，网点 2500 左右，份额在整 个安徽占比 10﹪-15﹪。代理品牌包括佰草集、丸美、卡姿兰、百雀羚、欧诗漫、相宜本草等，目前洽 谈中的包括欧莱雅旗下的薇姿、理肤泉（和金庄协同）。 从存量业务来看，明年收入约 2.5 亿。预计洽谈中的新品牌会带来 1.4 亿左右增量。随着公司品牌 数量的增多，与渠道端合作深度不断加强，品牌零售占比不断提升，百货覆盖率预计从 10-15﹪提升 到明年的 20-30﹪。同时，整合期二三线品牌逐步退出市场，核心的 CS/百货品牌会放量。另一方面， 通过欧莱雅旗下的品牌把原本不在百货的品牌协同进入百货渠道（如卡姿兰、欧诗漫等），也会带来 一定增量。 湖北弘方。公司成立于 2005 年，拥有 11 年经营历程，2016 年 7 月加入金王合作体系。公司特点是 全渠道运营（百货+屈臣氏+CS），员工 600 多人，屈臣氏将近 1400-1500 家，从业 400 多。2016 年收 入规模 2 亿左右。在合资并购其他代理商后，加上公司本身，预计明年 7 亿收入左右。合作前，公 司处于区域第二，和金王合作后公司预计借助资本可以在一年内超越区域原第一。 经销商经营环境来看，整体资源趋于集中，以浙江省为例，过去有 800-1000 家代理商，现在仅 10+ 家，在资源整合期金王介入恰是时机。而对于代理商亦是发展提升的良机，体现在： 1、充足的资金支持：一般化妆品周转一年 4 次，代理一个 1 亿体量的国际品牌至少 2500 万的资金 周转，因此资金压力较大。上市公司提供的资金支持使得代理商有能力接下国际大牌的代理权，这 些初期资金需求较大，因此过去代理商心有余而力不足；