中银证券：给予珀莱雅买入评级

中银国际证券股份有限公司郝帅,丁凡,杨雨钦近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《强品牌力、全渠道布局推动Q3业绩高增长》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为167.15元。

珀莱雅(603605)

公司于 10 月 27 日公布 2022 年三季报，2022 年 Q1-Q3 实现营收 39.62 亿元，同增 31.53%，归母净利润 4.95 亿元，同增 35.96%，延续增长态势。在 Q3 行业淡季背景下凭借强品牌力，保持稳健增长，维持买入评级。

支撑评级的要点

多品牌矩阵及全渠道布局， Q3 营收逆势增长。 公司 Q3 单季实现营收 13.36亿元，同比增加 22.07%，归母净利润同比增长 43.55%至 1.98 亿元。公司依托多品牌矩阵和大单品策略，在消费端低迷及线上流量承压下逆势增长。 从渠道端来看，线上渠道为公司主力销售渠道，截止 H1 线上渠道营收占比超 80%，其中天猫平台为线上主要渠道，为公司吸引大量消费群体；同时抖音渠道快速成长，通过 2 个官方旗舰店差异化的产品和定价策略，实现对客群的多类型覆盖。品牌端来看， 珀莱雅的大单品系列（双抗、红宝石、源力系列）持续放量，占比不断提升，其中新品源力精华2.0 主打修复功效，有望开启新增长曲线。子品牌彩棠紧抓彩妆赛道风口，营收持续提升，推出卸妆膏和蜜粉饼等新品，进一步扩展应用边界。

品类调整及结构优化，为盈利端带来强劲韧性。 Q3 单季毛利率为 71.99%，同增 5.89pct，主要系线上直营占比提升，叠加高毛利的精华品类增长驱动。公司对双十一的营销提前投放，销售费用率同增 2.15pct 至 43.71%，管理费用率同增 3.62pct 至 8.13%，研发费用率上涨 0.64pct 至 2.57%，研发持续投入构建品牌发展护城河。在营收增长和毛利优化下，净利率同增1.99pct 至 14.64%。从营运能力看，公司积极为双十一大促备货，期末存货周转天数略有上升，应收账款周转天数下降 15 天至 7 天，大幅改善。

大单品持续放量+子品牌优化，构建公司成长动能。公司着眼护肤及彩妆赛道，珀莱雅品牌双抗精华、红宝石精华等单品持续放量；彩棠顺应国潮美妆趋势，积极拓展产品应用场景，营收快速增长。同时公司快速推动线上全渠道覆盖，线上直营占比不断提升。公司积极为双十一及 Q4旺季做准备，据点淘 APP 显示，10 月 24 日珀莱雅在超头直播间共上架 8款 SKU（主要为双抗和红宝石系列产品），预定总数超 125 万套，彰显公司强品牌力。大单品持续放量贡献增长动力，期待公司 Q4 旺季表现。

估值

当前股本下，预计 2022 至 2024 年每股收益分别为 3.6/4.5/5.4 元；市盈率分别为 46/37/31 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

行业竞争加剧，新品拓展不达预期，产品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.44亿，根据现价换算的预测PE为63.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有47家机构给出评级，买入评级38家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为192.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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