珀莱雅—19中报点评：扣非净利润同比+39%，电商及主品牌表现靓丽

国金证券发布投资研究报告，评级: 买入。

珀莱雅(603605)

业绩简评

1H2019公司实现营收13.28亿元，同比+27.48%；归母净利润1.73亿元，同比+34.49%；扣非归母净利润1.71亿元，同比+39.40%。其中，Q2单季公司实现营收6.86亿元，同比+27.39%，增速较Q1环比-0.20pct；Q2实现归母净利润0.82亿元，同比+39.39%；扣非归母净利润为0.80亿元，同比+44.31%，增速较Q1环比+8.93pct。

经营分析

电商渠道表现强势，线下渠道稳健增长：1H19公司电商渠道营收6.11亿元，占比46.01%，同比+48.08%，其中电商直营占比47.30%，电商经销占比52.70%；CS渠道营收5.25亿元，占比39.57%，同比+11.70%；商超营收0.95亿元，占比7.17%，同比+13.10%；单品牌店营收0.74亿元，占比5.59%，同比+10.45%。；其他渠道营收0.22亿元，占比1.66%。

品牌升级&新品上市，主品牌快速增长：1H19主品牌珀莱雅营收11.74亿元，占比88.50%，同比+26.28%。2019年上半年基于品牌“海洋”的DNA，推出4大新品系列：精华家族，包括烟酰胺美白精华以及胶原蛋白线雕精华；深海保湿酵母原液；极境专效修护面膜；印彩巴哈insbaha彩妆粉底液和眼影盘。优资莱品牌实现营收0.53亿元，占比3.99%，同比+10.42%。其他品牌营收1亿元，占比7.51%，同比+53.85%。

护肤品类根基稳健，彩妆新品类增长迅猛：1H19护肤类营收12.05亿元，占比90.83%，同比+27.81%；美容（彩妆）营收0.39亿元，占比2.94%，同比+209.78%；洁肤营收0.83亿元，占比6.23%，同比-2.09%。

1H19综合毛利率同比+3.6pct,销售费用率同比+1.77pct，净利率同比+0.68pct：1H19毛利率为65.78%，毛利率提升的主要原因为电商渠道占比提升，且电商渠道中的直营电商占比提升；化妆水、精华类等高毛利产品占比提升。销售费用率为39.40%，提升原因为配合新品推广和爆品打造，加大广告投入。管理费用率（含研发费用）为8.90%，同比+0.92pct，公司毛利率提升幅度大于费用率端，归母净利率同比+0.68pct至13.06%。

投资建议

展望2019，公司多品牌+多品类+多渠道的矩阵布局值得期待。2019-2021年预测公司EPS分别为1.92、2.41、2.85元，同比+34.81%、+25.29%、18.25%，当前市值对应PE分别为40、32、27倍，维持买入评级。

风险提示

新品牌或品类发展不及预期、市场竞争加剧、消费增速放缓、渠道结构变革

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