片仔癀，“神药”的故事能讲多久

不知道有多少朋友是近期突然被普及了“片仔癀”，点开各类媒体平台，“片仔癀”一颗难求的消息甚嚣尘上，不仅如此，“片仔癀”的市值是全国知名药企同仁堂的5倍以上，这让人不禁好奇，片仔癀要买吗？

01 突然爆火的片仔癀

近日，多地爆出片仔癀“一颗难求”的情况，不仅在线下门店需要排队购买，每人限购两颗还要看运气是否能碰到药品到货，在线上平台，官方售价590元一颗的片仔癀报价均超过980元一粒，还有可能不是现货。

与交易市场的火爆相呼应，片仔癀在二级市场的估值也持续飙升。进入2021年以来，片仔癀股价从平稳波动开始持续上涨，2月10日左右，冲上高位后回调，几乎与茅台保持了相同的步调，但4月开始，片仔癀股价开始再度上扬，并超过2月高点，在6月创造465.75元/股的新高。

如果与茅台的股价对比不足以证明片仔癀的火爆，那么同期的同仁堂则可比性更高，同样都是传统的中药行业，同仁堂在全国的知名度可能还要高出片仔癀不少，但同仁堂的最高股价仅为片仔癀股价的1/10。正因如此，片仔癀更被称为“药界茅台”，然而片仔癀和茅台的相似之处可不止股价这一点。

片仔癀

茅台

同仁堂

从这次的“一颗难求”开始，片仔癀和茅台都可以说在市场上享受了“饥饿营销”带来的溢价优势，因为稀缺、供小于求，短期内的价格上扬几乎是必然，这也造成了我们最开始提到的单颗价格翻倍的情况。

另外，片仔癀和茅台相似的一点是具备了一定的消费品和金融属性。消费品的属性更多体现在“保健”方向，根据近期采访当地居民的报道指出正如很多重庆地区的居民遇到身体不适先喝一瓶“藿香正气水”一样，当地人遇到不太清楚的病症也有“试试片仔癀总有意想不到的发现”的情况。

而金融属性更多的体现在具备一定的囤货价值，众所周知，茅台越老越值钱，虽然片仔癀作为药品有5年的保质期，但不少参与到这一波价格上涨的消费者相信越老的片仔癀价值越高，甚至出现了用新药换旧药的情况。也就是说片仔癀的价值得到了一定的认同，并可以作为交换衡量价值的参考。写到这里不少读者应该已经发现，在这一波片仔癀的价格抬升中，其药用价值已经微不足道，更多的是向茅台这样的消费品价值靠拢，那么回归药用价值本身，片仔癀的价值该如何判断？

02 国家级秘方与稀缺原料的护城河

公告显示，片仔癀是内科用药，主要用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症，且属于双跨品种药物，既可以根据医生开具的处方在某些病症中作为处方药使用，同时患者如果能够自我判断的情况下也可以作为非处方药使用。这为片仔癀作为消费品价值的快速提升提供了先决条件。

根据公司官网披露，片仔癀是国家中药以及保护品种，处方和工艺受国家保护。而另一个收到国家保护的绝密配方则是云南白药。由此可见作为片仔癀的配方拥有者没有之一，公司相当于垄断了片仔癀市场。而另一方面，根据公司的公告披露，片仔癀的生产制作需要用到天然麝香和蛇胆作为主要原料，而这两味药的出售单位和数量均需要取得国家林业主管部门的许可。这样一来由于原料的稀缺性又进一步是的片仔癀在市场中更加紧俏。

与在全国都可见的“同仁堂”药店一样，片仔癀亦通过在全国开设“片仔癀体验馆”增加直营渠道的同时，普及消费者对于片仔癀的认知。公司公告显示，2020年底，全国再赢的“片仔癀体验馆”超过300家，而这类体验馆与“同仁堂”药店的角色不同，品牌推广的功能大于实际的经营收入功能，对于片仔癀的成本施加更多压力。

然而，从片仔癀的收入表现来看，原材料和体验馆的成本并未对其盈利产生威胁。片仔癀2020年全年营业收入65.11亿元，较2019年全年增加7.89亿元，销售收入增长；2020年全年毛利润29.40亿元，较2019年全年增加4.09亿元；2020年全年核心利润18.07亿元，较2019年全年增加2.37亿元。从毛利结构来看，以片仔癀为核心的医药工业贡献了约73%的毛利润，不仅如此，片仔癀的毛利率由2019年的44.2%提升至2020年的45.2%，核心利润率从27.4%提升至27.8%。

03 药品VS消费品

要想确定片仔癀的价值，重中之重或许是判断片仔癀到底是药品还是消费品。

如果作为药品，那么判断的依据应当是患者的规模、药品的可替代性、药品的总体销量情况等决定性因素。患者规模受到病理等多种因素影响，暂不考虑，主要考虑药品的可替代性和总销量情况。公司公告显示目前片仔癀作为主要的产品针对基于现代疾病谱的片仔癀病症结合创新研究仍处于二次开发阶段，而增加功能主治也在2020年刚刚通过监管部门的审批。不难看出关于片仔癀的临床效果特别是针对现代疾病的治疗情况仍然处在进一步探索阶段，即适用性有限。

另一方面片仔癀目前尚未纳入审计医保目录、国家医保目录和国家基药目录，意味着大多数患者使用片仔癀需要自费，受众人群进一步缩窄，可产生的销量有限。此外值得注意的是目前华东市场贡献了片仔癀毛利润的63.6%，其他市场贡献较低，也进一步说明市场对于片仔癀的接受程度有限，仍然需要对市场进行长期的宣贯。

如果作为消费品，最基本的因素是用户规模与产品价格。正如之前提到的片仔癀出现了一定金融属性一样，原材料的稀缺性和药方的保密性让片仔癀天然具有了“奢侈品”的属性，给价格提升留下了空间。而近年来消费者对于自身身体健康的追求推动医药消费行业的快速发展，这一趋势同样带给片仔癀作为双跨品类的保健功能逐渐凸显，将药用价值变成日常使用价值的想象空间更大。

这一点从片仔癀的业务收入结构中可见一斑。作为医药企业，医药流通和医药工业是公司收入的最主要贡献业务，片仔癀的收入结构中，医药流通和医药工业分别占2020年收入的44%和42%。然而在毛利润贡献方面，医药流通业务的薄利性非常明显，除医药工业外，日用品和化妆品的毛利润贡献度跃居第二。

根据公司公告显示，片仔癀的化妆品和日用品旗下拥有拥有“片仔癀”“皇后”等品牌 ，包括雪肌无瑕润白系列、凝时素颜紧致系列、御润鲜妍保湿系列三大高端护肤产品线，珍珠臻白系列、灵芝臻养系列和仙泉凝水系列新三国大众护肤产品线，以及特色特殊护理系列产品线，2020年营收近7.7亿元，化妆品的净利润率18.7%，并且2020年片仔癀启动了化妆品分公司分拆上市的项目，可见，药品消费化已经让片仔癀尝到了甜头。

04 写在最后

如果将片仔癀作为一个消费品来看，片仔癀目前的百倍市盈率需要与强市场控制能力和强企业创新能力相匹配。2020年全年经营活动和投资活动无现金缺口，合计现金净流入11.85亿元。与2019年全年相比，开始出现富余。2020年全年投资活动流出4.35亿元，其中4.19亿元用于产能等建设。从研发投入上来看，片仔癀目前的研发一方面是探索片仔癀的现代药用价值，另一方面投入关于原材料的人工养殖，既拓宽应用范围，同时加强对市场的供应能力。然而关于片仔癀的应用目前尚处于未知，产品线延伸也仅有化妆品取得了成效，赌一个百倍的估值，片仔癀差的仍然很多。