「国君食品/化妆品」周观点：白酒趋势向上，大众品成本边际改善

核心观点

★食品饮料

高端白酒渠道跟踪：i茅台登陆上海，老窖黑盖上市。1）茅台：本周22年整箱飞天批价3060-3070元、22年散瓶飞天批价2735-2770元左右，环比微幅降低，6月配额陆续到货，6月25日上海i茅台上线，首日上线共投放1689瓶、其中预约申购投放1199瓶，共有33423人参与预约，预约人次92414次。2）五粮液：普五批价975-980元左右，延续平稳运行，根据近期草根调研，华东大商1-5月五粮液动销双位数下滑，预计下半年将迎来逐步改善。3）国窖：高度批价四川930元、其余910-920元，渠道库存基本在1-1.5个月左右。泸州老窖上市黑盖新品，定位高品质光瓶酒，500ml建议零售价为98元，250ml建议零售价68元。

白酒趋势向上，大众品成本边际改善。疫情及防控边际改善下白酒动销改善趋势明确，自饮、聚饮等已修复至较高水平，宴席有望迎来逐步回补。目前价盘与库存保持良性水平，Q2预期低点已过将迎来环比向上趋势，中秋旺季动销改善、价盘上移可期。高端酒业绩确定性凸显、内生改革动力强，次高端修复弹性充分、下半年成长属性凸显，地产酒经营保持稳健、结构升级延续，白酒重点增配次高端！确定性主推高端+徽酒，建议增持【贵州茅台、五粮液、泸州老窖、迎驾贡酒、古井贡酒】等；弹性推荐次高端，建议增持【山西汾酒、酒鬼酒、舍得】！近期大众品成本端部分大宗原材料价格出现边际改善，预计下半年成本环比改善趋势将更为明确，且有望逐步传导至公司基本面，结合需求端赛道景气度、行业竞争格局等方面，大众品板块建议布局布局成本压力减缓、结构升级、格局优化标的，建议增持：1）疫后受益标的：青岛啤酒+青啤港股、百润股份、绝味食品；2）成本改善标的：涪陵榨菜、巴比食品、三全食品；3）产品结构升级标的：伊利股份、洽洽食品；4）中长期布局：海天味业、味知香、立高食品、安井食品等。

卤味：周黑鸭单店恢复整体环比改善，交通枢纽店恢复较慢，6月单店同比仅恢复2-3成，1H22 交通枢纽平均单店店效恢复至2021年5成左右。2022年1-5月预计开450家，全年开店指引1000家，其中社区店开店目标为700家。绝味单店恢复22Q2单店营收预计同比高单位数缺口。2022年1-5月预计开1100家，全年开店指引1000-1500家未变（不包括星火燎原）。成本费用方面，公司均表示1H22 均存在较大压力。我们预计周黑鸭1H22净利润微幅盈利，绝味2Q22净利润同比下滑50%以上。

——食品饮料板块投资主线：

★化妆品

化妆品：618收官，格局优化、头部国牌亮眼

行业：需求回补、格局优化，新品类、新平台存结构性红利。618期间美妆整体需求复苏明显，我们估算天猫护肤品类5.31-6.20合计GMV达237亿，预计同比低个位数增长，其中我们估算618天猫护肤TOP10品牌GMV同比增长30%、马太效应增强，外资增速放缓、国货龙头依托产品驱动势起；彩妆相对承压，护发升级明显，香水香薰存机会点。抖音平台维持高增态势， 618期间美妆GMV同比+119%，外资入驻，国货龙头维持韧性，白牌退潮。快手预计美妆品牌同样爆发增长，格局方面本土品牌主导，头部国货陆续加大布局。拼多多618美妆全品类销量同比+122%，低基数下爆发力显著；京东预计同样有较好表现。

公司：国货龙头产品驱动、多平台布局下增长亮眼。1）珀莱雅主品牌天猫官旗GMV约5亿元，同比翻倍以上增长，升至美容护肤类目第五名、国货第一名，主要因大单品持续放量；抖音GMV9000万+维持领跑，但因上年基数较高增速放缓，天猫+抖音合计预计高双位数增长。旗下子品牌彩棠天猫官旗GMV约0.9亿元，同比增速300%+，抖音GMV约2500万元，在上年低基数下实现爆发式增长。2）贝泰妮旗下薇诺娜在维持稳定价格体系下天猫GMV超4亿，位列天猫护肤TOP7，同比+30-50%维持较快增长，抖音GMV超4000万元，同比翻倍以上增长。薇诺娜宝贝同比增长超720%，位列天猫婴童护肤类目TOP5。3）华熙旗下夸迪全渠道总GMV3.63亿+，同比+156%，天猫和微信双渠道破亿，天猫618全期同比高增90%+；米蓓尔蓝绷带面膜、粉水、乳液面膜等超头直播间爆发，天猫618全期破亿同比高增200%+；BM肌活战报显示天猫官旗GMV同比增长187%，京东自营旗舰店GMV同比+270%，唯品自营同比+276%，抖音GMV0.55亿持续爆发；润百颜官方战报显示618全渠道销售破3.56亿，其中天猫破1.14亿、京东破1700万、抖音自播+达播破1.1亿、快手破5218万。4）鲁商发展旗下瑷尔博士战报显示618天猫官旗GMV破1.2亿，洁颜蜜、益生菌领跑京东金榜TOP1，同比+98%，抖音渠道全周期同比+274%；颐莲全网累计成交额同比+57.2%，其中抖音同比增长379%+。

618收官后行业进入平稳增长期，重点布局Q2业绩兑现能力强、或存在边际改善的标的。推荐：1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化且大单品进入爆发期的【珀莱雅】；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的功效护肤品牌商【贝泰妮、华熙生物、鲁商发展】；3）存在边际改善预期的【上海家化、青松股份、水羊股份、丸美股份、嘉亨家化】等。