中银国际证券发布投资研究报告，评级: 买入。
丸美股份(603983)
公司发布2019年年报：报告期内，公司实现营收/归母净利润/归母扣非净利润18.01/5.15/4.51亿元，同比增长14.28%/23.99%/25.95%，19Q4实现营收/归母净利润/归母扣非净利润5.89/1.56/1.43亿元，同比增长13.30%/-13.18%/3.21%。公司计划全体股东每10股派发现金红利3.90元（含税）。
支撑评级的要点
聚焦抗衰老领域，主品牌稳健增长。报告期内，公司营收同比增长14.28%，其中眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其它类营收分别同比增长3.81%、21.43%、16.13%、-5.8%。主品牌丸美聚焦以眼部护理为核心的抗衰老细分领域，19年与10家机构组成“国际生物抗衰老产业技术创新联盟”，强化科技护肤投入，全年抗衰老系列三强占公司收入比例40%，眼部护理占30%。2019年公司稳步推进日本原装进口高端系列丸美东京，继日本酒御龄冰肌系列后，新推出日本花弹润娇嫩系列，全年合计贡献营收约1.2亿元，占比约7%，助丸美主品牌营收同比增长18.08%。与此同时，公司积极进行营销推广，通过赞助“筑梦情缘”、“庆余年”、“极限挑战5”等热门IP、与日本当红插画大师进行跨界合作等方式，有效提升品牌认知度。
电商渠道改革开启。报告期内，公司持续拓展电商渠道，营收同比增长22.89%至8.08亿元，占比44.89%，较2018年提升3.12%，其中，直营电商营收同比增长40.12%至2.62亿元，经销电商营收同比增长16.0%至5.46亿元。公司积极自建电商团队，并于今年3月更换代运营商，20年线上弹性有望加速释放。另外，公司线下渠道营收同比增长8.2%至9.92亿元，增速较2018年+0.3%，增长稳定。
全年净利率创新高。2019年公司毛利率同比-0.18pct，19Q4同比-0.02pct，其中因促销力度加大，眼部类毛利率同比-2.76pct%，包含丸美东京系列的丸美主品牌占比提升助护肤/洁肤类毛利率同比+0.89pct/+3.54pct，彩妆毛利率同比-7.68pct。另因营销力度维稳，上市致中介费用增加，银行存款利息增加，公司销售/管理/研发/财务费用率同比-3.9pct/+0.4pct/+0.3pct/-0.8pct，使期间费用率同比-3.9pct，净利率同比+2.3pct至28.5%，达到历史新高。单Q4另因政府补助确认季度调整（18年确认于Q4，19年确认于Q2），19Q4净利率同比-7.9pct，因此单季度净利有所下滑。估值
公司作为眼部护理龙头品牌，丸美主品牌稳增长，高端丸美东京系列高增长，线上渠道拓展顺利，我们小幅调整公司2020-2022年EPS分别为1.52、1.81、2.12元，同比增长18%、20%和17%，当前股价对应2020年PE48.7倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济景气度下行；市场竞争格局恶化；新品拓展不及预期；疫情超预期。
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