1日机构强推买入 六股成摇钱树

珀莱雅(603605)2018年年报点评：多品牌多渠道运营，驱动业绩持续高增长

事件：公司201]8年实现营收23.6亿元，同比+32.4%，归母净利润2.9亿元，同比+43.0%，扣非后归母净利润同比+50.0%。公司利润增长的原因是线上销售盈利能力高于线下，而2018年线上营收占比提高，整体提升了公司利润。

毛利率提升，期间费用率下降：毛利率上升2.3pp至64.0%，期间费用率(包含研发费用)下降1.02pp至46.4%。其中财务费用率下降1.46pp至-0.5%；销售费用率上升1.87pp至37.5%，宣传推广费用增加及广告投入增加所致；“管理+研发”费用率下降1.42pp至9.4%，严控成本、合理化费用成效显著所致。

品牌：拥有“差异化、年轻化”的多品牌资产。公司产品覆盖护肤产品、彩妆、清洁洗护、香薰等领域，涵盖珀莱雅、优资莱、韩雅、悠雅、猫语玫瑰、悦芙缇等品牌。(1)品牌：2018年珀莱雅品牌营收20.9亿，占比88.8%，同比+32.4%；优资莱品牌营收1.3亿，占比5.6%，同比+41.5%。(2)年轻化：公司在新产品研发、品牌营销方面向年轻化靠拢，2018年推出“充电安瓶”，新签代言人李易峰、罗云熙、刘颖伦。(3)多品类：公司由护肤品向彩妆推进，扩充品类提升闪光点，公司主品牌珀莱雅于2018年推出印彩巴哈insbaha彩妆系列、泡泡SPA面膜等新品系列，未来彩妆类将会打造较多爆款。

渠道：日化、单品牌店和电商三驾马车齐头并进。(1)电商平台强势发力：线上占比持续提升，社交电商是未来新增发力点。2018年电商渠道实现营收10.3亿，占比43.6%，同比+60%。2019年预计公司线上占比超50%。(2)单品牌店：2018年单品牌店渠道营收1.1亿，推出近300SKU新品，涵盖护肤、彩妆、大健康等品类。2019年预计单品牌店超2000家，是公司的未来营收新增长点。(3)日化渠道：日化专营店渠道是公司目前最主要的销售渠道，2018年日化专营店渠道营收10.0亿，占比42.5%，同比+7.5%。

盈利预测与评级。公司系国内大众美妆龙头公司，管理效率稳步提升，业绩增长迅速，预计珀莱雅2019-2021年的归母净利润分别为3.8亿元、5.1亿元和6.8亿元，EPS分别为1.89元、2.51元和3.40元，对应PE分别为34/25/19倍。考虑到公司兼备研发实力、多品牌矩阵、全渠道等核心竞争力，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争或加剧；渠道结构风险；新项目孵化风险。

中国汽研(601965)成长属性逐步验证，国六周期加速业绩释放

事件： 公司公布 ] 2018 年年报， 2018 年实现营业收入 27.6 亿元，归母净利润 4亿元，扣非后归母净利润 3.7 亿元，同比分别增长 14.9%、 7.5%、 22.4%。

公司检测服务主业稳定增长，国六周期开始发力。 2018 年公司前四大业务板块均实现了稳健增长。其中技术服务收入 10.8 亿，同比+10.4%；专用车板块收入 13.7 亿，同比+19.7%；汽车试验设备开发收入 1.3 亿，同比+35.1%；燃气系统收入 1.1 亿，同比+46.6%；只有轨交板块收入同比下滑 62.5%降至 0.3 亿元。 2018 年检测服务占公司整体毛利已经到达 80%。

毛利率、费用率保持稳定。 根据预告情况， 公司 2018 年综合费用率大约在10.4%，较 17 年微升 0.3 个百分点，研发费用有所增长，利息收入略有减少。毛利率大约在 25.9%，较 17 年提升 0.9 个百分点，主要系检测服务收入和重卡改装毛利率双提升。资产负债率 21.5%，较 2017 年上升 4 个百分点。在重卡行业景气度延续性超出市场预期，新能源市场快速扩张，国六排放标准超强政策周期等多重因素叠加下，公司抓住市场机遇，加强市场营销体系建设，扩充产能，伴随新一轮检测服务订单放量，公司毛利率还将再上台阶。

公司政策周期叠加内生增长周期，技术服务与产业化板块均有望保持进一步增长。 公司目前在建工程 7.4 亿，风洞建设项目和迄今为止全国规模最大的智能网联汽车试验项目有望分别在 2019、 2020 年建成投产，将在传统强检基础上，形成新的业务增长点。 公司应付、预收、存货情况均有增长，显示出公司订单情况饱满。 伴随检测服务板块收入未来继续放量增长， 我们预计公司未来或有望迎来利润的加速释放阶段，市场定位向研发服务类企业转型。

盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021 年归母净利润 4.8 亿元、 5.6 亿元、 6.3亿元，对应 EPS 分别为 0.5 元、 0.58 元、 0.65 元，对应估值 17 倍、 15 倍、 13倍。鉴于公司未来有望进入国标排放升级和开发服务型检测业务齐加速的“政策+成长”双周期，维持“买入”评级。

风险提示： 技术服务业务拓展或低于预期，专用车板块需求或持续低迷。

晶瑞股份(300655)微电子化学品龙头，未来成长空间巨大

公司是微电子化学品龙头企业，业绩快速稳定增长。公司从事微电子化学品的产品研发、生产和销售，主导产品包括超净高纯试剂、功能性材料、光刻胶和锂电池粘结剂，广泛应用于半导体、光伏太阳能电池、LED、平板显示和锂电池等五大新兴行业。公司2018年实现营业收入8.1亿元，同比增长51.6%，实现归母净利润0.51亿，同比增长39.7%，公司2012年至今营收、归母净利润CAGR分别为15.8%和24.9%，业绩持续快速稳定增长。

湿电子化学品：G5双氧水打破国外垄断，电子级硫酸即将投产。公司目前拥有超净高纯试剂产能约4万吨/年，其中拳头产品G5双氧水产能1万吨/年，目前已通过华虹宏力验证并批量供货，中芯国际也在验证之中，未来仍有3万吨/年双氧水新增产能规划；硝酸、氢氟酸、氨水、盐酸、异丙醇等产品也已经达到G4等级。公司收购阳恒化工，并引入三菱化学技术，投资新建9万吨/年电子级硫酸项目，今年三季度有望投产，G5双氧水+电子级硫酸为公司打开新的成长空间。

光刻胶技术壁垒高，公司率先实现i线光刻胶量产。公司光刻胶产品由子公司苏州瑞红生产，包括紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线、i线正胶等高端产品。苏州瑞红承担了国家重大科技项目02专项“i线光刻胶产品开发及产业化”项目并顺利结题，在国内率先实现i线光刻胶的量产，可以实现0.35μm的分辨率，已通过中芯国际天津厂上线测试并取得供货订单，并且在天津中芯、扬杰科技、福顺微电子等知名半导体厂通过单项测试和分片测试。同时，公司248nm光刻胶正在研发之中，已经有产品进入中试阶段。

公司是锂电池负极胶黏剂龙头，受益新能源汽车行业快速发展。公司主要生产锂电池负极粘结剂和隔膜粘结剂，目前产能约2500吨/年。受益于新能源汽车产量持续高速增长，锂电池胶黏剂需求仍将稳定增长。公司绑定比亚迪、力神、宁德时代新能源、哈光宇等下游知名动力锂电池生产厂商，未来公司在四川成眉园区规划新增5000吨/年粘结剂产能，营收有望保持快速增长。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.54元、0.67元，选取江化微、南大光电作为可比公司，给予公司2019年40倍估值水平，对应目标价为21.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动的风险；新建产能投产进度不及预期的风险；半导体材料、液晶面板、太阳能电池等产品产销不及预期的风险；新能源汽车产销量不及预期的风险。

柳药股份(603368)业绩符合预期，现金流大幅改善

公司发布2018年年报。公司发布2018年年报，2018年实现收入117.15亿元，同比增长24.00%，归母净利润5.28亿元，同比增长31.59%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长31.53%。

批发业务稳健增长，高毛业务快速成长。2018年公司批发业务实现收入102.24亿元，同比增长20.04%，实现稳健增长；相对高毛的零售业务与工业业务则实现高速成长，分别实现收入13.06、1.63亿元，分别同比增长50.04%、238.55%。

公司现金流大幅改善。公司经营性现金流大幅好转，实现2230万元的现金流量净额，较去年的-3.33亿，大幅好转。公司2018年整体净营运周期为84.72天，较2017年的63.68天有较大幅度提高，但由于零加成、两票制等边际影响因素减弱，我们预计未来将保持相对稳定区间，体现到现金流上则有望持续改善。

股权激励锁定公司未来收入成长。公司拟将此前回购的2.59亿股(占公司总股本的1.19%)作为限制性股票授予给核心高管、中层管理人员及核心骨干共计201人。股权激励解锁条件以收入为考核指标：2019-2021年的股权激励解锁条件分别为2018年营业收入的基础上增长18%、35%、50%。公司作为广西省批零一体化龙头，收入的增长必然带来利润的增长。

盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.59、8.08、9.87亿元，同比增长24.7%、22.6%、22.2%，当前股价对应PE为12x、10x、8x，维持“买入”评级。

风险提示：广西省流通行业整合不及预期风险；医保控费压力持续加大风险；公司药店业务扩张不及预期风险。

中国软件(600536)经营净现金流超预期，安可产业化推动未来高增长

事件：公司发布年度报告，2018年实现营业收入46.13亿元，同比减少6.67%，营业利润9661.94万元，归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增加47.95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4399.83万元，同比下降4.87%；拟每10股派发现金股利0.7元(含税)。

经营净现金流超预期，基础软件产品保持快速增长。2018年公司实现营业收入46.13亿元，同比减少6.67%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长47.95%，实现扣非净利润0.44亿元，同比下降4.87%，非经常性损益主要来自于处置子公司安人股份贡献4930万元净利润。实现经营净现金流1.32亿，受迈普科技不再并表影响同比增长113.35%。公司自主软件产品2018年实现收入5.72亿元，受迈普通信不再并表影响同比下降39.52%,，其中2018年中标软件与天津麒麟分别实现收入7891.29万元、6191.30万元，同比2017年增长20.54%、23.83%，操作系统等基础软件产品成熟度不断提高，受益于安可产业化趋势保持增长。2018年公司研发投入10.07亿元，受研发投资资本化率3.47%，研发人员数量3340，公司保持高研发投入进化国产操作系统及生态。

经营计划2019年60亿收入，安可产业化元年确认。根据经营计划，公司计划2019年实现营业收入60亿元，成本费用占收入的比例控制在合理范围内。我们认为，公司计划2019年营收同比增长30%，其增量主要来自于安可产业中的整机集成与操作系统等基础软件产品。2019年将是安可产业化落地元年，政策上安可已上升到国家战略，技术上全国产化的终端与服务器已具备全面替代可能，贸易 摩擦也显示安可是中国科技的必由之路，安可产业化元年确认。

国产操作系统进入用户积累期，生态环境迎来发展契机。随着安可产业化的推进，全国产化终端及服务器用户将进入用户积累期，由寥寥无几有望进化到千万级用户。用户量级的增长必然带来国产操作系统整体生态环境的进化，由现阶段的“能用”进化到应用多样化的“好用”阶段。

董事长更替，期待整装加速发展。公司收到控股股东中国电子信息产业集团有限公司《关于推荐中国软件董事、法定代表人人选的通知》，推荐陈小军、许海东担任中国软件董事，并建议陈小军担任董事长，推荐谌志华担任公司法定代表人。公司原董事长周进军和原董事崔辉因工作原因辞职。董事长更替，期待公司整装加速发展。

维持“买入”评级。根据公司年报披露经营计划，我们预计公司2019-2021年收入分别为60.81/75.76/93.84亿，归母净利润分别为2.76/5.68/9.56亿，EBITDA分别为4.67/8.89/14.15亿。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法，考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要，假设公司2018-2020年研发投入复合增长率为21%，2020年研发费用达到14.72个亿，维持“买入”评级。

风险提示：国产化技术迭代进程低于预期；政府对自主可控产品的投资不及预期；关键假设可能存在误差风险。

苏泊尔(002032)稳健的成长之星

稳定的成长之星，现金分红率超越往年。2018年公司营收178.5亿元(yoy+22.8%)；归母净利润16.7亿元(yoy+25.9%)，其中18Q4营收、营业利润、归母净利润增速分别为20.8%、22.6%、37.4%，Q4内销收入增长放缓，单季利润增速高于营收增速的原因为：(1)高新技术认证再次获批，2018年所得税率调回15%；(2)政府补贴增加带动其他收益同比+34%。2018年的派息方案为每10股派发现金红利10.20元(含税)，现金分红率超过50%，较前两年45%的水平更进一步。

18年内销增长近30%，预计19年收入增速15%-20%。公司全年内销/出口收入增速为+28.3%/+9.7%，对比前三季度大约+30%/+10%的水位可得18Q4内销略有放缓+出口基本平稳。分品类看，炊具收入+17.4%(量+16.9%)，其中传统品类平稳增长，刀具、水杯等新品营收+40%以上；电器收入+25.9%(量+20%，价+6%)，量的增长得益于：(1)电饭煲等9大传统品类合计市场份额攀升；(2)厨房大电及环境电器等新品类增长超50%。单论外销，公司18H2出口边际改善，虽受上半年SEB去库存影响全年仍然完成交易目标的91%，19年预计关联交易金额较18年实际完成额+13%。展望未来，强产品竞争力+渠道积累深厚+SEB订单转移助力规模扩容，预计2019年公司收入增速或为15%-20%。

净利率稳中有升，经营性净现金大幅改善。公司全年毛利率30.9%，同比+1.3pcts，其中18Q4毛利率同比+3.3pcts，产品结构优化+成本回落驱动盈利能力加速向上；18年营销投入加大+股权激励费用上升，销售费用率和管理费用率同比+0.2和+1.3pcts；全年净利率同比+0.1pct，展望未来原材料价格回落+产品结构升级有助利润率长期稳定。18年经营性净现金20.1亿元(+83%)，Q4集中回款一举扭转此前因原材料备货+账期放宽导致的现金流负增长，全年存货仅+7%，应收科目+12%(均小于收入增速)，应付科目+24%，预收基本持平，净营业周期-2.6天。公司自有资金超过34亿元(+89%)，且未来2-3年的资本开支有限，经营安全垫充分。

高端布局完善的小家电龙头，维持“买入”评级。从母公司SEB引入德国家居第一品牌WMF，加之KRUPS和LAGOSTINA，苏泊尔已完成高端炊具和小家电的品牌布局。预计公司2019-2021年净利润为19.9、23.3、27.0亿元，对应PE为28.5、24.4、21.0倍，维持公司“买入”评级。

风险提示:行业竞争明显加剧，原材料成本急剧攀升，SEB订单转移不达预期