珀莱雅—Q3收入提速，有望不断孵化新品

华泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。

珀莱雅(603605)

Q3 收入提速，有望不断孵化新品

Q1-Q3 收入 20.80 亿/+33.35%，归母净利 2.3 亿/+32%，扣非归母净利 2.38亿/+42%，符合预期。 Q3 收入 7.5 亿元/+45.15%，归母净利润 0.85 亿元+/26.07%， 公司推动平台化组织搭建，大量启用跨行业年轻人才，施行多元复合激励机制，奠定中长期发展坚实基础。通过参控股形式，在品牌、渠道、生态能力等各领域均有完善布局。美妆意识提升、社交营销崛起、电商加大低线渗透，化妆品行业有望持续高景气。珀莱雅黑泡泡面膜带动Q3 收入增长提速，平台化、生态化组织架构有望持续孵化新品类、新品牌。预计 19-21 年 EPS1.91/2.49/3.19 元，目标价 94.62-99.6 元， 维持买入。

低毛利单品拖累毛利率，经营现金流净额好转

Q3 毛利率 60.45%，较 Q2 的 67.6%以及去年 Q3 的 65.07%均有明显下滑，主 要 因 低 毛 利 率 的 面 膜 单 品 上 量 拖 累 整 体 。 Q3 销 售 费 用 率39.48%/-1.82pct ， 管 理 费 用 率 7.04%/-0.54pct ， 财 务 费 用 率-0.51%/-0.92pct，研发费用率 2.44%/-0.38pct。 Q3 应收款 1.26 亿，较年初的 8895 万提升 41.53%。Q3 经营活动现金流净额 1.32 亿，较 H1 的-5913万大幅好转， 我们认为可能与 19H1 支付税费 1.2 亿造成低基数、 线下对经销商信用政策调整等因素有关； 长期股权投资 2036 万，较年初的 720万快速提升，公司通过参控股方式持续推进生态化、平台化战略。

持续孵化新品类，有望接力新增长点

公司 7 月份成功运作明星爆品泡泡面膜，带动 Q3 收入增长提速。据淘数据， 7 月至 10 月 28 日珀莱雅官方旗舰店 GMV3.89 亿元， 其中泡泡面膜GMV2.46 亿元，占比 63.24%。泡泡面膜进入门槛低、竞争者快速跟进模仿， 双十一公司推出航海王定制版泡泡面膜（折后 79 元/10 片）， 通过 IP合作走差异化路线；并推出山海经定制水漾芯肌套装（含洁面、水乳、肌底液， 239 元/套），彰显较强营销能力。 公司陆续推出深海保湿酵母原液（ 169 元）、 4D 胶原蛋白雕塑精华（ 260 元）、深海胶原立体轮廓霜（ 239元），迎合年轻消费群体需求，有望持续孵化明星品类，打造接力增长点。

平台化组织搭建奠定长期发展，有望持续运作新品类、 新品牌， 维持买入

公司积极推进平台化组织搭建， 大量启用年轻人才，施行多元复合激励机制，奠定中长期发展坚实基础；同时通过参控股形式打造生态化架构，目前在品牌（ 护肤品牌 TZZ、韩国品牌 Y.N.M，彩妆品牌彩棠、日本高端洗护品牌 I-KAMI 等）、渠道（ 代理 WYCON 的仲文电商、 代理 BOIRON 的香港可诗）以及生态能力（ MCN 机构杭州万言、熊客、 宁波色古）等各领域均已有完善布局。预计 19-21 年 EPS1.91/2.49/3.19 元，可比公司 20 年平均 PE34 倍，公司已搭建平台化、生态化组织架构，有望持续孵化新品类、新品牌，给予 20 年 38-40 倍 PE， 目标价 94.62-99.6 元， 维持买入。

风险提示：化妆品行业竞争加剧，电商渠道增长不及预期

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