时尚产业:美丽成为生产力 颜值革命下投资机会

女性消费崛起，时尚产业成为新热潮。随着社会的发展，女性拥有了更多的可支配收入和更高的社会地位，成为消费的重要群体，并且在消费决策中占据绝对优势（美国女性85%的家庭购买决策由女性决定或影响，中国消费行业中超过80%的决策由女性做主）。我国15~60岁的女性消费群体占总人口的33.23%，约4.8亿人，庞大的消费群体下，与女性相关的细分市场服饰、美容、母婴用品、学前教育、文化娱乐和生活类消费等都将爆发式增长。

颜值革命催动女性爱美之心，中产阶级壮大催动轻奢消费。颜值革命下，女性爱美之心井喷；美丽能够产生生产力，颜值变现成为可能。堪比MV的电影《小时代》连拍四部并获得了近18亿的票房，现象级电视剧《武媚娘》、《花千骨》、《琅琊榜》等凭借颜值爆表的演员大获成功；SNH48打造的“可面对面偶像”的模式已经拥有了一套较为完整的盈利模式。中产阶级的壮大带动消费升级使得轻奢消费成为新潮流。颜值革命和轻奢消费的兴起为医美行业发展提供了绝佳契机。

医疗美容是下一个投资风口。2014年我国医疗美容市场实现产值达到5，350亿元，预计2019年将突破1万亿，成为继买房、购车、旅游业、电子消费后的第五大消费热潮。其中微整形由于具备见效快、安全性高等优点成为医美行业增长最快的领域。目前，供给端不足（合格医生数量不足，出境医疗美容火热）制约行业发展，需求端是中国医美市场核心驱动力，从每千人整形次数来看，韩国是中国的14倍，增长潜力巨大。

中国医美市场特征：用户群体：用户年龄层次非常年轻；艺人明星是绝对消费主力，能够起到引领作用；产业链利润分配：上游的优质耗材器材公司和优质的医生也是在行业利润分配中也占据着主导地位，两者合计占比医疗机构近70%的成本；整形美容机构市场推广费用极高，缺乏品牌导致获客成本高。市场格局：民营医院占据主导地位，流量是竞争关键所在，但缺乏品牌知名度很高的大型连锁整形美容机构。医美APP兴起：医疗美容O2O解决了传统医美行业信息不对称的问题，有效解决消费者、医师、医美机构的痛点，通过更低地成本为医院创造客源来创造商业价值，获得了资本的青睐。政策监管：与医疗服务业相比，医疗美容产品具有消费品属性，可以在政策空间允许范围内进行广告宣传、产品服务可自由定价等方面。

推荐标的：新华锦(行情600735,买入)：与日本领先养老集团合作打造国内高端老年颐养中心，独家代理利百健SVF切入医美产业，从传统纺织服装业切入到空间巨大的大健康产业，未来增长值得期待；朗姿股份(行情002612,买入)：参股韩国整形美容医疗机构和韩妆L&；P，打造“泛时尚生态圈”战略；青岛金王(行情002094,买入)：公司构建了从产品研发设计、彩妆品牌运营、化妆品全渠道营销、线上代运营，线下渠道布局等一体化的化妆品生态圈；合金投资(行情000633,买入)：定增20亿元布局整形美容医院；新三板整形美容医院：华韩整形、丽都整形、利美康。

风险提示：行业政策风险；医疗纠纷及事故；相关公司项目推进不及预期。#JRJ分页符#

新华锦深度报告:具养老全产业链布局潜质，利百健受益于医疗美容快速增长

投资要点:

主营纺织品和发制品，转型医疗大健康领域。主营业务为发制品和纺织服装出口，发制品业务为本公司主营业务收入和利润贡献主要来源。公司发制品出口业务受国外需求低迷影响，业绩增长有限，纺织业务出口出现下降。公司转型势在必行，积极布局医疗大健康领域。与日本长乐合作，布局轻资产模式养老服务，收购利百健SVF技术，布局医疗器械产品领域。

具有养老全产业链布局潜质和受益良好的政策环境。养老核心重在服务，联手长乐控股，输入日式养老人性化的产品与服务，借助长乐控股齐全资质（养老院、老年健身、老年食品、上门老年服务以及老年保险业），以及对接股东的优良的医疗资源、政府资源背景和依托养老机构的运营经验，公司凭借“先发优势+医疗资源+政府资源背景+日式人性化养老”多重优势，在承接多样的养老服务，将具有先发优势，一旦掌控老人资源，具全产业链布局前提条件。且公司有望受益于青岛市良好的政策环境，借机巩固先发优势。

利百健SVF技术医用治疗和医学美容应用空间广阔。公司利百健技术优化SVF的提取过程，降低污染的可能性和增加一次性提取的SVF的量，非常有利于在美容整形医院和医疗机构推广应用。我国医疗美容服务量预计市场2016年780万例，2018年达到1020万例。按照国际美容整形外科的报告自体脂肪填充手术占总医疗美容总例数的比例约4.5%，2016年约为35万例，2018年中国自体脂肪填充的市场容量约为50万例。整形美容市场的不断扩容和自体脂肪移植的接受度的不断提高，利百健SVF技术应用空间广阔。

盈利预测与投资评级。公司主营纺织品、发制品业务经营较为稳定。公司联手长乐控股，输入日式人性化养老，加上股东的优良的医疗资源和养老机构的运营经验。公司在承接多样的养老服务，具有先发优势，极具养老全产业链布局潜质。同时，利百健SVF技术减少脂肪组织和提取物在空气中的暴露机会和接触机会，降低污染。简化操作转移步骤，更易于掌握和普及，医用治疗和医学美容应用空间广阔。看好公司布局健康领域的发展，我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.17元、0.30元和0.45元。对应的市盈率估值分别为136倍、78倍和52倍。维持“买入”级别。

风险提示:1）行业发展不及预期；2）利百健SVF技术推进不及预期；3）与日本长乐合作不确定性；4）发制品、纺织品业绩不确定性；5）行业政策不及预期。#JRJ分页符#

朗姿股份深度报告:“韩流”时尚，中国绽放

维持增持评级。考虑公司主业企稳以及新业务加速，上调16-17年EPS 至0.58/0.75元（前次预测0.54/0.64元），分别对公司服装/婴童/医美/化妆品板块估值，对应合理市值175亿，目标价87.5元。

公司引进“韩流产品”以及在中国落地生根的进度和力度有望持续超市场预期。“泛时尚”生态圈的布局实际上是对客户以及渠道资源的有效变现。公司主要优势是主业积累了百万中高端女性客户以及500家左右高质量门店，可以为“泛时尚”生态圈的其他板块提供客源及引流通道，同样是利于这些资源，我们认为让现有客户去买化妆品、去整容、去买婴童用品，边际效应远大于让客户购买其他服饰。

医美和化妆品最可能持续超市场预期。最能夺取中国消费者心智的韩国产品就是整容和化妆品，朗姿成为向中国市场引进韩国医美和化妆品的先行者。1）预计收购国内整容医院加快韩国医美资源落地。朗姿间接持有韩国整形美容集团DMG16.5%的股权，获得韩国先进的整容技术和高水平医生，分享中国千亿医疗美容市场。2）投资韩国L&P10%股权，分享韩妆在国内的快速成长。L&P 可以借助朗姿的中高端女性客户基础及500家左右门店的渠道优势，在中国市场或迎来爆发增长，预计L&P 未来三年年收入CAGR50%+。

有望布局韩国文娱产业，打通各业务板块。“泛时尚”圈缺少核心韩流要素——娱乐，预计后续可能布局韩国娱乐公司，借助“韩流”明星，来持续为公司各板块宣传，打通各板块产生互相促进的协同作用。

风险提示:新业务进展不达预期、女装主业大幅下滑等#JRJ分页符#

青岛金王公司公告点评:渠道再落子，产业链深耕全速推进

公告。公司1月5日公告拟以自筹资金8100万元获得浙江金庄化妆品公司60%的股权。浙江金庄系浙江省排名前列的化妆品渠道商，目前为自然堂、欧诗漫、卡姿兰、美即面膜、阿玛尼、Gucci、蜜丝佛陀、CK、梦妆等国内外知名品牌护肤、彩妆、香水等产品的浙江省内区域的独家渠道运营商。现有经营渠道包含购物中心、CS渠道、KA渠道，百货等几大类网点1000多家，一线销售管理人员220多人，销售人员约5000余名。

投资浙江金庄，渠道布局再下一城。公司投资杭州悠可和上海月沣，获取一流线上和线下渠道资源，打造优质O2O平台。此次公告投资浙江金庄，是公司完成化妆品全产业链布局后对线下渠道进一步深耕，全产业链生态闭环打造全速推进。

投资广州栋方并计划收购广州韩亚，树立自有品牌。消费者偏好改变，经销商渠道支持，关税和运费节约等因素将推动本土化妆品市场持续向好。广州栋方代工生产的阿芙精油和植萃集，深耕细分领域，特色突出。广州韩亚已形成自有品牌“蓝秀”和“LC”，获得良好市场口碑。此外，广州韩亚拥有专卖店，网店和电视购物等多种渠道，整体发展体系成熟。

渠道和产品完美对接，打造化妆品生态闭环的稀缺资产。杭州悠可和上海月沣形成的O2O渠道与以产品为主的广州栋方和广州韩亚客户群体重合度高，协同效应明显。公司在化妆品行业持续落子，整合能力得到证明，未来持续布局可期。

欧盟反倾销税取消和消费结构转型推动蜡烛业务平稳增长。15年8月，欧盟撤销反倾销措施，蜡烛出口迎发展契机。同时，跟据国外经验，伴随消费水平提升，高端工艺蜡烛需求提振，未来蜡烛将稳定增长。

给予“买入”评级。公司15，16，17年预测EPS分别为0.33元，0.43元和0.51元。可比上市公司16年平均预测PE为35倍。本次预测EPS未考虑收购上海月沣剩余40%股权和广州韩亚的预案通过对公司业绩贡献，考虑到公司拥有较强整合能力，我们认为收购成功是大概率事件，利润将大幅增厚。

此外，公司是市场上持续推进产业链布局并拥有较强整合能力的稀缺资产，有望打造东方“欧莱雅”，长期发展可期。给予公司16年85倍预测PE，目标价36.55元，“买入”评级。

风险提示。提请投资者注意贸易政策变动风险，竞争风险，研发风险。

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