化妆品龙头企业比较

我国化妆品产业诞生于清朝时期，1829年“扬州谢馥春”香粉铺诞生，1864年“孔凤春”诞生，1898年中国第一家现代化民族化妆品企业“广生行”化妆品公司在香港创立，这也是上海家化的前身。

化妆品属于高附加值的快消品，品牌溢价高，因此品牌商在产业链中处于主导地位，掌握产业链定价权。从市场销售额占比来看，国内护肤品市场前三分别为欧莱雅、兰蔻和雅诗兰黛。目前，国内主要品牌商有珀莱雅、贝泰妮、丸美、华熙生物（旗下品牌：润百颜、夸迪、米蓓尔等）和上海家化（拥有佰草集、玉泽、六神、美加净、高夫、启初等诸多品牌）等。

01 行业现状及空间

我国的化妆品市场高速增长，位于全球第二，2011-2021 年，中国化妆品市场销售额规模10年复合年均增长率为8.5%。截至2021年，中国化妆品市场规模以 811亿美元位列第二,占比达到15.5%。未来三年,预计中国化妆品行业市场规模将呈现持续增长的趋势,有望在2024年达到3,723.7亿元，年复合增长率为11.8%。

02 品牌商

化妆品行业成长初期，品牌可以通过渠道和营销的红利实现自身的快速发展，但随着消费者越来越成熟，品牌间竞争的加剧将倒逼企业提升产品力和运营效率，从营销渠道驱动走向产品驱动。

具备产品力的品牌逐步积累品牌影响力，带来市占率和净资产收益率水平提升，其中优质企业的营收增长以及高收益率，将凸显企业的投资价值。

以下我们选取市场上化妆品行业市值前三的公司（贝泰妮、华熙生物、珀莱雅）进行分析。

03 净资产收益率

净资产收益率（ROE）代表的是股东的权益回报率，而影响ROE的因素又在于企业的销售净利率、资产周转率、以及权益乘数。

数据显示，2021年三家公司的净资产收益率分别是：珀莱雅20.03%、贝泰妮18.15%、华熙生物13.73%。除去贝泰妮因为当年上市原因净资产增加，导致净资产收益率突然下滑外，三家企业在ROE指标上，变化幅度不大，波动较平稳。

我们分析影响因素时，数据显示珀莱雅ROE指标稍高是因为其资产周转率和权益乘数比其他两家公司稍高，实际上，就销售净利率指标来看，珀莱雅在三家公司中是最低的12.02%，最高的是贝泰妮21.48%；

所以，经营能力的体现不止是销售净利率，还有资产运营和使用杠杆的能力。

04 成长能力

对于资本市场来说，重要的不是当前的财务数据，而是成长能力，对比2021年三家企业的收入增长率，分别是华熙生物87.93%、贝泰妮52.5%、珀莱雅23.47%。且近年来，都保持10%以上的增长率。2021年，该指标和行业平均值是21.8%。

05 提升产品研发实力，打造大单品

分析研发投入占收入比例，2022年上半年分别是华熙生物6.11%、贝泰妮4.27%、珀莱雅2.33%。数据显示，在研发投入上，华熙生物历年来都保持行业领先，且在绝对值上，华熙生物研发投入超过贝泰妮和珀莱雅投入之和。

珀莱雅不断扩张研发队伍， 2020年2月公司推出的以六胜肽、维A醇为主打成分的红宝石精华和4月推出的以麦角硫因、虾青素为主打成分的双抗精华成为公司的王牌产品，并于 2021 年推出红宝石精华 2.0 和双抗精华 2.0 进行产品升级。

薇诺娜依托云南6500余种植物库，在活性成分研发上具备天然的差异化优势，2015年成为首个在世界皮肤科大会上出现的中国品牌。薇诺娜的大单品舒敏保湿特护霜以马齿苋、青刺果等云南特色植物提取物为有效成分，适宜专业敏感肌护理。“舒敏保湿”系列推出了修护精华液、丝滑面贴膜等产品进行品类拓展。另外，薇诺娜还培育出了清透防晒乳、冻干面膜等大单品。

夸迪凭借华熙生物“全球第一大玻尿酸供应商”IP，打造核心单品焕颜次抛精华液，2022年618期间该产品在天猫旗舰店实现 GMV1.06 亿元，销量18.9万件，GMV占比37.91%。

06 估值期间

我们复盘了行业相关个股历史估值的情况，回顾 2021年初至 2022年7月1日PE（TTM）的值，化妆品原料商、生产商和代运营商的估值均值在 20-40倍，而品牌商（尤其是头部企业）的估值均值通常高于40倍。

截止2022年10月14日，上述公司PE（TTM）的值分别是：华熙生物71.67、贝泰妮75.55、珀莱雅75.93。

07 谁最值得投资

笔者自己的喜好，持续看好具备产品力、有望依靠产品力切入美护联合疗程方案中，依靠医生背书获得品牌价值认同的薇诺娜品牌。