「国金纺服」上海家化三季报点评：3Q单季增速放缓，佰草集复苏稳步推进，太极精华上市表现值得期待

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业绩简评

2019年10月24日公司发布三季报，3Q单季增速有所放缓：2019年Q1-Q3公司实现营收57.35 亿元，同比+5.81%；归母净利润5.40亿元，同比+19.09%；扣非归母净利润3.80亿元，同比+2%。其中，Q3单季实现营收18.13亿元，同比+3.28%；Q3实现归母净利润0.96亿元，同比-29.55%；扣非归母净利润为1.19亿元，同比-11.33%，增速较Q2有所放缓。

经营分析

分品牌来看：①佰草集2019年以来品牌升级持续落地，上半年主推冻干面膜作为引流爆品，下半年（9月底）主推升级后的太极日月精华，1-9月收入增速基本持平，预计全年收入有望实现品牌调整重塑以来的向上拐点。②六神1-9月收入小个位数增长，3Q增速在2%左右，放缓主要受到主销区域夏季气温偏低、重点拓展的沐浴露品类市场竞争激烈、电商渠道促销力度大冲击线下渠道影响。③高夫主打品类正在从保湿向控油转换，同比有所下跌，预期明年进行进一步产品升级。④美加净1-9月小个位数下跌，下半年升级推出大师香氛系列手霜，3Q单季已经止跌。⑤启初、家安、玉泽等第二梯队品牌分别实现30%-50%的营收增长。⑥汤美星1-9月小个位数增长（以人民币计），增速略有放缓主要受海外市场需求不佳、竞争激烈影响。

分渠道来看：2019年Q1-Q3，公司线上渠道占比22.5%，其中电商全网GMV零售流水同比+27%，电商渠道开票收入增速19%，特渠销售同比+60%。线下渠道方面，商超、母婴及CS渠道Q1-Q3保持小个位数增长；百货渠道依然受到来自国际大牌竞争压力，整体有两位数下降，3Q单季度受佰草集新品上市带动，单季度跌幅有所缩窄。

3Q单季度毛利率及费用率均有所提升，营运能力有所改善：3Q单季度公司毛利率为60.96%，同比+1.94pct，主要原因为高毛利率美妆产品销售占比增加；销售费用率为39.15%，同比+1.49pct，主要由于新品上市广告推广加大；管理费用率为12.72%，同比+0.63pct。从营运能力来看，存货周转天数112天，较去年同期下降8天；应收账款周转天数较去年同期增加2天，应付账款周转天数较去年同期增加20天，净营业周期有所缩短。

投资建议

我们将2019-2021年预计EPS调整为0.99、1.08、1.22元（EPS下调主要原因为考虑到六神品牌面临竞争增速放缓、佰草集新品上市广告投放力度增加），分别同比+23%、+9.2%、12.5%，当前市值对应PE分别为35、33、29倍，维持“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧、新产品推广不及预期、渠道结构变革。

【国金教育&纺服&品牌零售】吴劲草团队

吴劲草：教育&纺服&品牌零售行业研究团队负责人。深度覆盖研究教育，纺织服装，化妆品，电商，珠宝等领域。擅长消费结构&消费心理&消费大数据研究。上海交通大学硕士/西安交通大学本科。

郑慧琳：教育&纺服&品牌零售团队研究员。主要研究方向为教育&电商行业，深度研究教育行业，香港大学硕士/上海财经大学本科。

姬雨楠：教育&纺服&品牌零售团队研究员。主要研究方向为纺织服装&化妆品&珠宝&电商等行业，深度研究服装&化妆品等品牌零售行业，上海交通大学硕士/复旦大学本科。