跨境电商10只概念股价值解析

跨境通:出口自营B2C龙头,构建跨境电商

类别：公司研究 机构：国金证券（600109）股份有限公司 研究员：张帅 日期：2016-03-09

投资逻辑

环球易购已成为出口B2C自营类电商龙头:公司正处于规模快速扩张阶段,15年营收高达39亿人民币,拥有大约3500万注册用户。目前,公司在出口自营B2C电商中已拥有最大的营收规模、较优的盈利能力和较强的费用成本控制力,其中较优的流量结构是环球易购营销费用占比更低的主要原因。再加上新近增资控股的前海帕拓逊,跨境通（002640）将继续扩大出口电商受众面,实现出口规模化效应。

跨境电商行业正迎来一波发展热潮,而跨境通是A股唯一纯正标的:宏观上看,跨境电商将是推动中国对外贸易发展的新动能,各级政府对跨境电商的利好政策不断。我们预计接下来两年将是我国跨境电商的快速发展期和行业整合期,2018年之后较稳定的市场格局将会形成。跨境通身为该领域目前唯一的A股上市公司,我们看好其未来在行业整合中的规模优势和资本运作优势。

积极构建“跨境电商大生态”:公司搭建了以“五洲会”海购电商平台为中心,与跨境易、易极云商发挥协同效应的跨境进口电商体系;先后投资了广州百伦、通拓科技、上海飞书,并通过控股金虎信息获取了支付牌照,为出口电商B2B 综合服务平台助力并形成协同。同时,公司增发募集27亿资金,拟用于建设进口B2C、出口B2B和仓储及配套运输等项目,进一步完善跨境电商生态圈的建设。

投资建议

预测跨境通16-17年的营业收入将达到86.37、138.67亿元;净利润同比增速分别为84.98%、44.58%;对应EPS分别为0.41、0.59元。

我们将曾处于高速增长期的自营电商PS均值3.4作为参考,对应市值约为294亿元,考虑增发1.3亿股本,测算跨境通的目标价为38.4元,给予“增持”评级。

风险

新业务拓展不达预期、流量成本上升压力、汇率大幅度波动风险。

奥康国际公司跟踪报告:借势于运动体育产业,业绩有望超预期

类别：公司研究 机构：海通证券（600837）股份有限公司 研究员：焦娟,唐苓 日期：2015-12-01

投资要点:

受益于过去两年的大型专业店建设,公司基本面向好。我们对奥康国际（603001）的推荐,首先基于公司专注于大型专业店的先期投入,预计公司15年业绩将明显受益于同店增长。1)大型专业店是产业趋势,同时满足了品牌商差异化品牌竞争、高效市场战略布局、单店销售爆发力的需求,也符合未来零售业态的竞争法则。大型专业店是终端门店的升级,我们认为这是公司未来最核心的竞争优势,一方面预计将明显提高市占率(与竞争对手相比),另一方面通过多品牌、多品类矩阵的搭建,延伸产品、服务内容;此外大型专业店的类直营模式,也将为后续终端互联的实现形成保障。2)公司过去两年持续建设大型专业店,2015年加速推进的大型专业店战略,成效已初步显现(截止至2014年年底,约开设200多家大型专业店,其中过半已实现盈利)。

入股兰亭集势,优势互补,借势跨境电商,深耕鞋履产业链。1)在大型专业店已初具规模的基础上,公司未来将吸引更多的合作伙伴,布局女鞋、运动鞋、休闲鞋、生活类配件,充实大型专业店;同时借助于兰亭集势的渠道、技术、资源优势,共同引进海外二三线品牌,进一步满足国内日益升级的个性化、时尚性消费需求。2)公司的优势产品在中档男鞋,大型专业店的筑巢引凤,将主要体现在后续对中高档次的男鞋、女鞋、休闲以及运动鞋、配饰等多品牌、品类的扩充上,符合国内消费需求日益多元化的趋势。

借势于运动体育产业,公司16、17年业绩有望超预期。公司作为斯凯奇代理商,计划在未来五年内在中国境内开设约1000家SKECHERS品牌的专卖店。斯凯奇作为公司布局运动体育的第一步,一方面将以外延的形式,预计16、17年明显增厚公司的收入规模及利润;另一方面则为后续更多运动体育的系列产品进驻大型专业店做准备。

公司作为细分子行业的龙头企业,一方面受益于过去两年的大型专业店投入产效;另一方面借力跨境电商及海外优质品牌,深耕鞋履产业链,未来将重点布局大型专业店内的多品牌、多品类,基本面业绩将伴随外延、内生的同步增长而持续向好。考虑到前期店铺建设及调整,代理SKECHERS对奥康而言,预计将自2016年起明显增厚EPS。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为3.77、5.16、6.20亿元,同增45.93%、36.87%、20.18%,对应EPS分别为0.94、1.29、1.55元,参考相关龙头企业16年PE区间在24x-35x,给予公司2016年35xPE,对应目标价45元,买入评级。

风险提示:公司全产业链布局的进度不达预期。

森马服饰:2015年自结财报表现稳健;2016年可望大幅成长

类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：刘珮昀 日期：2016-03-02

事件

森马公布2015年自结财报,营收及获利分别年增15.7%/23.2%,符合本中心/市场预期。

研究中心之观点

2015年财报符合预期:森马公布2015年自结财报,营收/获利分别年增15.7%/23.2%至人民币94亿元/13亿元,大致符合本中心预估。2015年第四季营收为人民币32.6亿元,季增16.4%、年增17.0%。第四季营业利益率季增/年增3.26/0.57个百分点至21.9%,主要归功於童装品牌贡献提升以及营运杠杆改善。

最新展销会之秋季订单水准显示前景看好:公司表示,最近一次展销会的订单水准显示森马品牌的订单持续回温,年增约10%,主要受惠於门市网络扩张。此外,展销会中经销商的Balabala品牌秋季订单亦年增20%,显示公司的童装品牌持续带领营收/获利成长。

重申买进评等:我们持续看好森马,系因:1) 休闲服饰品牌显着复苏;2) 其童装品牌成长持续表现亮眼;及3) 其电子商务营收表现持续强劲。森马目前股价相当於16/13倍2016/17年预估每股盈余,我们认为具吸引力。公司预计於3月29日公布2015年年报。

步步高:业绩下滑略低于我们预期,建议关注区域供应链整合和跨境电商

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2016-03-01

投资要点:公司发布2015年业绩快报。

2015年营收增长25.71%,转型投入致归母净利润下降36.98%,略低于我们预期。公司2015年全年实现营业收入154.58亿元,同比增长25.71%,营业收入略低于我们预测160.42亿元,公司营业收入逆势增长的主要原因为2015年南城百货并表导致收入增长。2015年公司实现归母净利润2.17亿元,较去年同期下滑36.98%,归母净利润低于我们之前预测的2.45亿元,利润下降的主要原因是:公司自2014年10月开始推动战略转型,进行全渠道和跨境电商布局,2015年投入较大导致期间费用快速增长。

公司双O+O战略规划清晰,目前积极推进。我们认为,公司依托自身线下渠道优势实现用户数字化之后进行区域供应链整合和全球购线上线下融合的规划清晰,优势明显。公司充分挖自身线下门店优势,实现向线上转型,全球购方面,公司将通过云猴全球购平台实现全球商品的在线销售,而与全国各地的零售商开展合作实现全球购业务的线上线下融合,受益于消费升级和跨境电商政策支持,近年来,跨境电商快速发展,相比纯跨境电商平台,公司线上线下结合的运营模式最优,空间巨大;智慧社区是公司借助区域供应链优势整合社区生活服务商和压缩区域供应链环节的O+O平台,湖南省居民年消费额1万亿,公司当前销售额只占不到2%,公司通过整合区域内规模以下便利店扩大采购规模实现区域内商品采购供应链的压缩,扩大商品经营规模,未来发展空间巨大。目前公司双O+O战略积极推进。

公司区域内实体门店卡位优势明显,与当当网合作开启线上线下融合之路,线下渠道重估价值高。公司线下零售门店丰富,实体渠道价值充足。公司在湖南省乃至西南地区精耕细作20多年来,积累下丰富的实体门店资源优势,目前,网络购物发展面临瓶颈,纷纷寻求落地,而公司在区域内具备得天独厚的卡位优势,与当当网战略合作开启公司与互联网企业融合之路,公司线下门店资源重估价值高。

下调盈利预测,维持“增持”评级。我们略微下调公司盈利预测,预计公司2015-2017年营业收入分别为154.58亿元/158.06亿元/161.73亿元,前期预测值为160.42亿元/166.33亿元/174.88亿元,预计2015年-2017实现归母净利润分别为2.17亿元/2.22亿元/2.38亿元,前期预测值为2.45亿元/2.57亿元/2.56亿元,实现EPS分别为0.28元、0.28元和0.31元。对应股价的PE分别为41/41/37,鉴于公司互联网转型规划清晰,执行力强,我们维持“增持”评级。

外运发展:强势招商局入主,买入看涨期权

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-03-17

投资逻辑

预计2015年净利润增长50%以上,中外运敦豪是主要利润来源:公司2015年前三季度主营业务收入31.06亿元,增长2.65%;归母净利润7.05亿元,增长78.55%。由于油价下跌及人民币对欧元升值,预计2015年净利润同比增长50%以上。目前净利主要来自中外运敦豪投资收益。其拥有专业化天地网络、一流的航空货运机队、多层次快递产品、一体化的地面卡车航班。在中欧国际快递市场上占据60%的垄断市场份额,每年为公司贡献9亿元左右的净利润,竞争优势非常明显。

内部积极调整优化产品结构,成立电商事业部:公司新聘任总经理,对公司业务和国际规则非常熟悉,率领高管团队调整企业产品结构。未来着力发展三大核心业务:电商物流、专业合同物流、航空货运代理。结合公司传统优势,进行内部资源整合,成立电商事业部,发力新兴物流,为未来业务增长提供新兴业务储备,对于盈利较差的业务将采取逐步剥离的方式。未来公司有望在组织效率和产品结构调整上迈出积极的步伐。

强势进军跨境电商物流,与网易、阿里巴巴合作将放量:中国商务部预计2015年跨境电商贸易额将达到10000亿美元,年增长率将超过30%。公司成立中外运电子商务公司,引入战略投资者,进军跨境电商物流。与网易、苏宁、敦煌网等大型平台合作。2015年公司与网易考拉合作,完成跨境电商物流1.1万吨,预计2016年将有70%的增长。预计公司今年与阿里巴巴等电商平台合作,跨境电商物流将放量。

大股东换成招商局,未来将强势整合物流业务:中外运长航无偿划入招商局集团,公司大股东变为招商局。招商局在集团管控架构及投资考核管理是央企里最严格的。目前同在物流领域的招商局物流及外运发展（600270）进行并行发展,预计未来招商局层面将强力整合集团内的物流业务板块。内部良性竞争机制可激发管理层的积极性,凭借集团强大的资源整合能力及盈利能力,未来在物流整合、兼并收购做大做强方面将迈出实质性的步伐。

投资建议

考虑到公司快递部分盈利稳健,账上近30亿的现金流,招商局的强大资源整合能力。公司未来有望脱胎换骨,进入发展快速通道,予以强烈推荐。

估值

公司2015/2016/2017年EPS预测1.05/1.23/1.54元,当前股价对应PE为17/15/12倍。圆通、申通快递借壳上市将激发对公司国际快递部分价值重估,新兴物流将成为公司未来新的业务增长点,强烈看好招商局入主之后做强新兴物流的雄心,给予“买入”评级,目标价23元。

风险

汇率大幅波动,油价大幅波动。

华贸物流:重大资产重组过会,业务结构进一步完善

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2016-03-14

3月10日公司发行股份及支付现金购买中特物流100%股权并募集配套资金暨关联交易事项获证监会上市公司并购重组审核委员会无条件通过。公司以12亿对价100%收购中特物流,交易结构为6亿现金支付,6亿向中特物流原股东以9.06元合计发行66,225,162股。

同时公司竞价向包括星旅易游(公司实际控制人港中旅集团的全资子公司,认购不低于3.6亿元)在内的不超过10名特定投资者非公开发行股份募集不超过12亿元,其中6亿作为现金对价,剩余补充流动资金和偿还银行贷款。按发行底价9.06元/股测算,预计募集配套资金发行股份数量不超过132,450,331股。公司现股本808,349,000股,重大资产重组暨募集配套资金后预计股本不超过1,007,024,493股,股本增厚不超过24.6%。本次交易前实际控制人港中旅集团合计持有公司58.52%,募集资金按9.06元/股、星旅易游认购3.6亿元测算,港中旅集团交易后持有约50.92%。

有助于增强工程物流领域核心竞争力,提升直客比例及盈利效率。中特物流主业包括国内工程物流、国际工程物流以及国内大宗商品物流,电力大件物流为中特物流的核心业务,市场占有率约在20%左右,在超特高压工程物流领域市占率超过70%。电力大件物流行业进入壁垒较高,盈利效率远均高于物流行业平均水平。中特物流原股东承诺,中特物流2015、2016年净利润不低于9000万和1亿,2015-2017年累计净利润不低于3个亿。此次收购将给公司带来三方面的积极影响:(1)从产品组合的角度,提升工程物流业务占比,实现国际空运、海运、工程物流、仓储第三方、供应链贸易“5+2”产品的均衡发展,提升直客比例;(2)从盈利能力的角度,收购后预计16、17年公司EPS增厚0.05、0.06元,中特物流毛利率为20%-30%,远高于公司整体毛利率7%-8%,加之业务协同效应提升公司盈利效率;(3)从财务实力的角度,募集资金中6亿用于补充流动资金和偿还银行贷款,优化资产负债结构,收购后公司净资产超过15亿,发行可转债无需担保,增强融资实力。

上调2016、2017年盈利预测,维持买入评级。考虑到中特物流并表因素,我们上调公司2016-2017年盈利预测,按照中特物流业绩承诺及公司发行底价摊薄后股本预测,中特物流2016、2017年EPS分别贡献0.05、0.06元,将16、17年预计每股收益由0.24、0.28上调至0.29、0.34元,当前股价对应15-17年PE为45.8X、29.8X和26.0X。基于电商物流业务利润的爆发力、成长性和公司物流领域综合实力的提升,维持“买入”评级。

广博股份:布局跨境支付领域,打造跨境服务全业务链

类别：公司研究 机构：东吴证券（601555）股份有限公司 研究员：马浩博,庄沁 日期：2016-03-18

打造以互联网为基础的跨境服务业务链。公司原先是一家集办公文具、印刷制品、进出口贸易等为一体的制造企业。公司于15年收购灵云传媒,布局互联网营销领域,从传统制造企业转型互联网公司。16年通过收购汇元通布局跨境支付业务,打造以互联网为基础的跨境服务全业务链。

多重利好,跨境支付领域发展潜力大。1)跨境电商行业的快速扩张带动跨境支付业务高速增长。2)国家政策扶持,15年外汇管理局发布试点意见,在全国范围内开展跨境支付业务试点,目前已经有多家境内机构获得跨境支付牌照。3)相比传统银行,第三方支付公司的跨境支付业务更能满足跨境贸易单笔支付金额小、支付数量多的交易特点和实际需求。

汇元通-领先的跨境支付服务商。汇元通拥有行业领先的提供跨境支付服务解决方案的专业能力,以及在跨境支付领域积累的丰富的客户资源与良好的客户口碑,可以与上市公司多年来在跨境贸易、互联网营销等领域所积攒的业务、客户资源等融合,发挥协同效益,提升上市公司在跨境商务领域的服务能力和市场份额。同时汇元通将成为公司新的盈利增长点。本次收购汇元通估值3.3亿美元,预计2016-2018年实现的税前利润分别不低于2900万美元、3900万美元和4900万美元。

汇元通三项业务成梯次发展格局。1)跨境支付业务:通过香港子公司从事境外对境内、境内对境外的跨境支付业务,以及代境外商户对境内客户、境内商户对境外客户进行的收款业务,是公司的成长主力业务。2)个人货币兑换业务:通过上海子公司在中国大陆的19个网点向个人提供传统的线下外汇兑换业务,当前该业务主要在线下进行,未来计划开通网上预约换汇o2o服务。3)电子旅行支票业务:客户将资金转到汇元通香港银行账户,汇元通和清算机构合作生成相应电子旅行支票账号,再发送给客户,就能在海内外刷卡消费或取现。目前与通汇香港达成合作,从事万事达记名电子旅行支票和不记名电子旅行支票业务,是潜在培育业务。

盈利预测和估值。灵云传媒15年并表,承诺16-18年归属净利润分别不低于8450万元、10985万元和12083.5万元,今年汇元通并表。我们

预计16年传统业务/灵云传媒网络营销/汇元通支付业务分别贡献净利润2500万元/8500万元/14500万元,将大幅增厚公司业绩,16/17年EPS分别为0.72和0.97元,对应PE42.51/31.62X,给予增持评级。

风险提示。业务之间协同效益不佳等。

小商品城（600415）公司公告点评:与波兰GD商城合作拓展中东欧,布局境外仓和进出口产业链

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭 日期：2016-03-16

投资要点:

小商品城公告:与波兰GD商城签订《市场合作框架协议》,主要内容包括:①在GD商城设立小商品城华沙分市场及海外仓,并择机争取增加保税仓功能;②采用“市场采购”方式合作打通境内外贸易;③构建两地商品进出口过程中的信息、物流、金融等服务平台;④利用“义新欧”通道,让更多波兰(欧洲)二三线品牌商品总代理权落户义乌,进而辐射中国市场;义乌市场商品落户GD商城,进而辐射欧洲市场;⑤发挥“义乌购”线上线下结合的平台资源优势,共同打造GD商城的网络市场平台;⑥双方广告资源互换等;⑦借助GD商城拟建的7、8号馆市场资源,共同探索合作开发建设小商品实体市场。

简评:

合作方GD商城规模较大,中东欧辐射范围广。GD商城位于华沙市郊25公里的WolkaKosowska区,是中东欧规模较大的批发市场。GD商城建筑面积19万平米,包括6个经营区和3个仓储区,入驻约1千商家,年交易额最高达40亿美元。GD商城的采购商主要为批发商、零售店和华人超市,辐射范围包括波兰及立陶宛、拉脱维亚、乌克兰、白俄罗斯、匈牙利、捷克、罗马尼亚、德国等周边国家。借助GD商城较大的规模和较广的辐射范围,小商品城在中东欧的影响力和市场份额将得到较快提升。借“一带一路”及品牌优势,海外拓展切实推进。本次与GD商城的市场合作切实推动了公司海外“走出去”战略。

借助国家“一带一路”战略和公司品牌优势,公司将加强与“一带一路”沿线国家和地区的经贸合作,扩大在“一带一路”沿线国家和地区辐射面和影响力。同时本次合作也为公司构建进口商品供应链打下坚实基础,实现进出口联动发展,优化产品品类结构。公司之前与负责“义新欧”铁路平台运营的天盟公司合作也为未来依托“一带一路”拓展打下了坚实的基础。

对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场,集聚了丰厚资源,当前正依托国家战略红利,加速汇聚人才和创新机制,向线上线下融合、诚信可靠的B2R内外贸流通大平台转型,预计“义乌购”平台三年交易额超千亿,并推进金融、物流、数据等增值服务,流量变现价值巨大。近期公司一区东扩租金市场化已落地,凸显治理机制顺畅和政府大力支持,未来存量市场租金市场化可期,将触发实体价值回归,并将迎来诉求更强、动作更大、速度更快的转型新阶段。公司在线上线下、境内境外融合发展空间巨大,产业链上下游外延发展潜力充足,预计2016年将围绕进出口两个方向,在贸易、数据和金融服务等维度加速完善B2B生态系统。

盈利预测和估值。义乌购2014年在线交易额15亿元,撮合交易超100亿元,预期2015年可完成40亿元左右在线交易额,撮合交易约400亿元。预期至2017年实现100亿元在线交易额,加撮合交易额总计约1000亿元。预计公司2015-2017年EPS分别0.13元、0.32元和0.49元,各增76%、140%和55%,其中主业EPS各0.1元、0.2元和0.3元;考虑到平台交易额爆发增长,且流量价值变现机会大,我们纳入线上业务价值,中长期目标市值为1005亿(对应2017年PGMV为0.5),对应18.5元目标价,维持“买入”评级。

主要不确定因素。宏观经济波动风险;租金市场化进程的不确定性;外延扩张低于预期的风险;义乌购发展的不确定性;地产项目销售及确认的不确定性;海外合作及拓展的不确定性。

海宁皮城公司跟踪报告:2015年商铺销售收入大幅减少,拖累净利降41%

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭 日期：2016-03-03

海宁皮城（002344）2月27日发布2015年业绩快报。2015年全年营业收入18.51亿元,同比下降-24.14%;利润总额7.65亿元,同比下降40.42%;归属净利5.54亿元,同比下降40.86%。

其中四季度单季营业收入2.22亿元,同比下降58%;利润总额为-1.39亿元,去年同期盈利2.08亿元;归属净利为-1.09亿元,去年同期盈利1.46亿元。

2015年全年基本每股收益0.49元;ROE(加权)为11.59%,同比减少10.75个百分点。

商铺销售减少及租金收入减少拖累收入下降。公司2015年实现营业总收入18.51亿元,同比下降24.14%。其中,商铺及配套物业销售收入同比减少90.57%,主要受宏观经济下行以及项目收入确认时点不均衡影响;物业租赁及管理收入同比减少19.79%,主要由海宁本部四期裘皮市场及成都市场承租权费到期所致;商品销售收入同比减少18.34%;酒店服务收入同比减少17.10%;住宅开发销售收入同比增长23.81%,来自唯一住宅项目东方艺墅的尾盘销售;公司新兴业务有序发展,担保收入同比增长13.91%,主要来自子公司担保公司。

费用大幅增长,费用率提升致使利润下降。销售费用同比增长26.99%至1.97亿元,费用率为10.63%,同比增加4.28个百分点,主要由于新开业市场培育期的投入;管理费用同比增长36.61%至1.14亿元,费用率为6.18%,同比增加2.75个百分点,主要由于人员工资及管理成本增加;财务费用为9874万元,去年同期为财务收益1.1284亿元,主要由于市场开发建设加大了融资,收入下降以及费用率急升导致营业利润同比下降42.95%至6.88亿元;归属净利润5.54万元,同比下降40.86%。

对公司的判断。我们看好公司专业市场异地复制轻重结合的思路,以O2O为核心、跨境电商+供应链金融为两翼将进一步打开市值成长空间。公司传统业务经营策略由重资产扩张逐渐转向异地管理输出,迅速复制成功经验,占领市场,待培育期过后再收购剩余股权。同时,完善金融、物流、线上平台等专业市场配套设施,促成交易扩大市场规模。另外,公司沿皮革产业链向上下游延伸,搭建跨境电商、原创设计平台、线上拍卖交易平台,夯实行业地位,前景看好。

盈利预测与目标价。我们初步预计公司2016-2017年EPS分别为0.59元和0.70元,分别同比增长20%和18.2%,其中2016年租赁业务贡献EPS约0.55元,商铺出售业务贡献EPS约0.04元(公司将于4月20日披露2015年报,我们到时也将更全面判断公司盈利前景)。考虑到公司围绕主业积极拓展创新业务,转型成长空间大,可给予公司一定估值溢价,参照2016年商铺租赁25倍、商铺出售10倍PE,对应目标价约为14.12元,给予“增持”评级。

风险与不确定性。异地扩张效率下降风险;转型进度与方向的不确定性。

潮宏基（002345）:时尚珠宝盈利水平表现优秀,FION并表增厚业绩,美丽经济产业链布局值得期待

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨,屠亦婷 日期：2016-02-18

投资要点:

公司公布15年业绩快报,业绩完全符合预期。公司业绩快报显示15年实现收入26.93亿元,同比增长9.03%;实现归母净利润2.57亿元,同比增长16.48%。基本每股EPS为0.30元,完全符合年报前瞻中的预期(0.30元,15%)。其中15Q4单季实现收入6.41亿元,同比减少2.3%;归母净利润6334.29万元,同比增长50.4%。

K金珠宝为主业主要盈利点,黄金略有下滑,FION女包并表增厚业绩。1)K金珠宝收入增速15%左右,传统黄金首饰略有下滑。15年K金时尚珠宝饰品借助新品创新和电商渠道实现稳健增长,预计收入同比提升15%,我们预计未来几年K金业务有望毛利率维持在47%左右,利润增速水平维持15%-20%。受黄金价格下跌影响,黄金首饰业务收入同比下滑约10%,毛利率维持10%左右。2)FION并表增厚业绩。15年FION收入实现个位数增长,净利润约9000万元(其中3000万元为土地出让非经常损益),品牌整合、门店升级、内部ERP系统建设等对15年女包业绩带来不利影响,但FION一二级城市门店升级和三四线城市渠道下沉积极推进,新品开发能力强化(经典款式收入占比从65%降低到15年占比35%),未来预计会继续扩充品类,丰富产品价格区间,依托信息系统建设提升毛利率和提高复购率。

“她经济”龙头打造多品牌+多品类本土轻奢集团,志在美丽经济全产业链布局!1)本土轻奢+多品牌多品类运营领军企业。现有珠宝品牌CHJ潮宏基(门店640多家)、Venti梵迪(门店65家),巧妙占据K金时尚产品细分市场,客单均价1500-2000元吸引年轻女性时尚型、冲动型消费。全资收购FION(门店逾300家)进入女包领域,目前正与Prada和Armani前任产品总监合作开发年轻风格的F.pops子品牌。2)线上线下渠道协同。公司依托线下渠道已积累的逾百万会员和广泛客户资源业务与线上电商销售协同效应明显,线上渠道仅双11潮宏基销售额2700万(同类别第六名),FION销售额2100万(同类别第二名,14年为16名),拉拉米销售额6800万(天猫国际第一名)。3)围绕消费趋势变革,多渠道运营布局。

参股拉拉米17%股权涉足跨境电商,采用自有平台加第三方平台的模式,辅助海外美容、化妆品、保健品及母婴用品的本土落地;与粤豪珠宝合作打造B2B、P2P平台,积极通过互联网整合供应链上下游需求,提升珠宝供应链整体效率。4)借助资本力量,持续外延打造美丽经济全产业链龙头。公司拟以12.28元/股底价非公开发行股票1.22亿股募资不超过15亿元(其中员工持股计划认购1.5亿元),锁定期3年;同时拟发行公司债券不超过9亿元,充实资本实力,为外延布局奠定基础。与能图资本、李天天先生合作设立上海潮尚能图投资管理有限公司,并拟共同发起设立跨境化妆品品牌并购基金拓展时尚产业。公司拟投资1-2亿美元收购境外上市的时尚珠宝资产(利润1000-2000万美元)继续推进,项目落地可期;通过外延打造多品类轻奢消费圈战略确定,期待与“她经济”珠宝、美容、化妆品等领域优质标的探讨合作进行全方位布局。

多品类轻奢集团初具雏形,“她经济”龙头布局美丽经济全产业链稀缺标的,维持增持!不考虑外延增厚,维持公司16-17年EPS为0.35元和0.43元,目前股价(11.24元)对应16-17年PE分别为32倍和26倍,后续外延项目落地有望进一步增厚业绩!我国中高端消费品市场年均增速15%以上,2020年中产阶级家庭占比预计将超过75%,国内时尚消费市场规模远超5000亿元,公司持续围绕美丽经济全产业链布局坚定推进中,定增底价12.28元和16年1月高管增持均价11.02元(3520.71万元增持319.45万股)提供一定安全边际,维持目标价24元/股,对应市值200亿元,维持增持。