首创证券：给予珀莱雅买入评级

首创证券股份有限公司于那近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：多品牌矩阵日臻完善，精细化运营成效显著》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为157.63元。

珀莱雅(603605)

核心观点

事件：公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入26.26亿元，同比+36.93%；归母净利润2.97亿元，同比+31.33%；扣非净利润2.81亿元，同比+27.52%。2022Q1/Q2分别实现营收12.54/13.72亿元，同比+38.53%/35.5%；实现归母净利润1.58/1.39亿元，同比+44.16/19.2%。

品牌彩棠表现亮眼，线上渠道高速增长。分品类看，22H1护肤和彩妆分别收入22.64/3.52亿元，同比+38.91%/30.03%，精华等高附加值品类占比提升。分品牌看，22H1珀莱雅和彩棠分别收入21.28/2.32亿元，同比+43.12%/110.57%，珀莱雅深化大单品战略，持续升级红宝石、双抗等核心大单品系列，助力用户粘性及品牌美誉度提升。618期间，珀莱雅获得抖音和天猫国货美妆排名第一。彩棠进一步完善面部产品线，推出三色遮瑕盘、定妆喷雾等多款具有创新性的新品，有效树立“专业化妆师彩妆品牌”形象。分渠道看，22H1线上/线下收入23.09/3.07亿元，同比+49.49%/-16.31%。线上高速增长，天猫平台加强精细化运营、提升一二线占比及高价值客户比例，抖音强化品牌自播，同时深度合作优质垂类达人，并成功开启大单品矩阵账号；线下受疫情影响进一步收缩。

盈利能力持续提升，研发投入力度加大。22H1公司毛利率为68.12%，同比+4.39pct，主要系线上营收占比扩大、高毛利品类占比提升。22H1，销售/管理/研发费用率分别为42.53%/7.17%/2.33%，同比变动+0.44pct/-0.52pct/+0.69pct。公司积极孵化新品牌OR、彩棠，品牌宣传费用投入增加。公司重视研发投入，在产品研发、团队建设等方面费用投入加大。

研发驱动不断夯实产品力，精细化运营升级品牌形象。公司夯实大单品策略，对现有大单品系列不断升级拓展，提升品牌形象，线上注重精细化运营，22H1公司产品在天猫及抖音平台的客单价及复购率均有所提升。公司近几年持续加大研发投入，已形成“自主研发为主，产学研相结合为辅”的研发策略，聚焦皮肤基础研究，目前国际科学研究院已逐步建成、杭州龙坞研发中心也已在建设中，未来将聚焦核心原料开发。

投资建议：公司线上流量运营能力卓越，持续深耕大单品策略，产品品牌全线升级，盈利能力提升，国货龙头护肤品牌市场地位稳固，彩妆品牌进入快速放量阶段，孵化新品牌Off&Relax等未来可期，多品牌运营成效显著。预计22-24年归母净利润分别为7.3/9.1/11.4亿元，对应EPS2.58/3.24/4.06元，对应PE63/50/40倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：疫情反复；竞争加剧；市场景气下行；新品推广不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券赵雅楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.89%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.42亿，根据现价换算的预测PE为58.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有44家机构给出评级，买入评级34家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为188.22。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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