双 11 美妆医美高增，功能性护肤亮眼

一、双 11：美妆持续高增，功能性护肤亮眼

美妆：维持景气，高端外资品牌较强势。双十一全网护肤销售额达 755 亿元，同比增长 45%；美妆彩妆销售额为 154 亿元，同比增长 38%。

医美：需求爆发。新氧双十一期间销售额同比增长 213%，饿了么平台玻尿酸、水光针环比增长 510%、127%。

品牌商：上市国牌表现不俗，功能性护肤优异。薇诺娜、润百颜、夸迪、玉泽翻倍以上增长；御家汇翻倍、珀莱雅同比+50%。

TP：赛道景气，整体高增。网创+上佰合计 GMV 超 70 亿，yoy+40%；丽人受益美妆高端化，yoy+50%；若羽臣受益母婴保健线上趋势及小基数，yoy+95%。

二、10 月：华熙、珀莱雅表现突出

（一）大盘：彩妆维持较快增长

阿里全网：10 月护肤+彩妆合计 GMV184 亿元，同比+20%。护肤同比+13%，受双十一虹吸增速环比下降 4pct；彩妆同比+40%，淡季依然保持较快增长。

分品类看：面部精华、化妆水增速最快，同比+47%、38%，身体护理、男士护理 GMV 同比增长超 20%。

（二）格局：三大梯队份额均提升

国际：10 月 GMV 同比+80%，份额同比+5.4pct，受益高端化及低基数。本土：本土大牌 10 月 GMV 同比+56%，份额同比+1.1pct，份额上升受自然堂、珀莱雅拉动，以及百雀羚同比增速转正。

新锐：10 月 GMV 同比+72%，份额同比+1.0pct。润百颜爆发增长，GMV 同比+921%; WIS、HFP 恢复较快增长，

（三）标的：上市公司进展跟踪

1、品牌商

华熙：新老产品放量，品牌矩阵多点开花。10 月润百颜阿里护肤 GMV5105 万元，同比+921%；米蓓尔、夸迪表现优异， 1-10 月阿里 GMV 为 2.23、2.28 亿元。珀莱雅：粉底、解渴面膜持续优秀。10 月珀莱雅阿里护肤 GMV14809 万元，同比+90%，泡泡面膜影响结束，回归高增。

丸美：线上直营调整承压。10 月丸美阿里护肤 GMV5309 万元，同比+6%，公司为维持长期健康增长主动调整线上直营渠道，增速短期承压。

御家汇：泥膜月销量破 50 万。10 月御泥坊阿里护肤 GMV11937 万元，同比+52%；天猫官旗 GMV9535 万元，同比+461%。

家化：玉泽加强直播爆发增长。10 月佰草集、玉泽阿里护肤 GMV1291、3173 万元，同比+11%、+265%，佰草集环比改善，玉泽转向薇娅投放后重回爆发增长。

2、TP

网创：新承接品牌表现更优。主要服务的 9 大品牌官旗合计 GMV 同比-8%，主因宝洁、OLAY、雅顿等核心品牌受双十一虹吸影响同比负增长。

丽人：受益国际品牌高增。6 大品牌合计 GMV 同比+125%，其中 SISLEY、雅漾、Freeplus 翻倍增长，持续受益行业高端化及敏感肌等功能性需求旺盛。

若羽臣：母婴保健线上整体优秀。10 月若羽臣主要服务的 5 大品牌合计 GMV同比+357%，特仑苏同比+903%，其余品牌均实现翻倍以上增长。

三、投资建议

中泰核心推荐：医美针剂龙头爱美客;切中成分护肤需求的华熙生物；市场敏锐度优秀的珀莱雅；眼霜细分龙头丸美股份;业绩迎来拐点的御家汇；建议关注管理层变更的上海家化；差异化头部 TP 壹网壹创；美妆 TP 龙头丽人丽妆；母婴保健垂直 TP 若羽臣。