东方财富证券：给予珀莱雅买入评级

东方财富证券股份有限公司高博文近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《2022年三季度报告点评：毛利率高位提升，三大系列持续赋能大单品策略》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为166.46元。

珀莱雅(603605)

【投资要点】

公司发布2022年三季报,业绩增速超30%。2022Q1-Q3公司实现营收39.62亿元（+31.53%），归母净利4.95亿元（+35.96%），扣非归母净利4.77亿元（+33.84%）。其中，单三季度实现营收13.36亿元（+22.07%），归母净利1.98亿元（+43.55%），大单品策略下业绩延续高增速。

高毛利产品占比提升，盈利能力持续优化。2022Q1-Q3公司毛利率为69.43%（+4.84pct），单三季度提升至71.99%，精华等高毛利产品占比提升；净利率为12.73%（+1.21pct），盈利能力持续优化。销售/管理/研发费用率各+1.03/+0.46/+0.67pct至42.93%/5.95%/2.41%。销售费用率上升系双十一投放部分提前；前三季度研发费用同增81.8%，并于9月正式任命魏晓岚为首席科学家。

线上渠道表现亮眼，美妆产品均价提升15%+。（1）分品类：22Q3护肤/美妆收入分别为11.83/1.44亿元，同比+24.5%/+6.67%，单支均价各41.24/73.83元，环比+5.55%/16.19%。（2）分渠道：前三季度线上收入达34.76亿元（+41.48%），其中直营/分销占比约65%/23%，同增50%/15%。天猫占比45%+，抖音15%+，京东10%+；据魔镜数据，天猫/抖音分别实现营收5.91/3.02亿元，两者合计同增4.02%。

源力接力红宝石/双抗系列，大单品矩阵持续赋能。（1）珀莱雅：前三季度收入占比80%+，同增30%+；新系列单品源力精华于2022年9月升级至2.0版，定位全皮层修护，新系列将接力前两大红宝石/双抗，持续赋能大单品策略。（2）彩棠：前三季度收入达3.4亿+，同比增110%+，第二增长曲线品牌盈利能力上佳。

双十一预售领跑国货，核心单品维持高热度。据天猫官方，今年“双十一”预售1小时内，珀莱雅GMV同比增长超600%，预售首日位列天猫美妆行业双11榜单第五，国货第二。预估李佳琦直播间10月24日GMV达到4.39亿元，其中大单品源力精华2.0预定数量10w+，红宝石面霜20w+，双抗精华30w+，早C晚A套装20w+。

【投资建议】

公司大单品策略已进入红利收割期，彩棠、悦芙媞等子品牌已逐步实现盈利。基于公司渠道优化和品类结构调整、ROI持续提升以及双十一预售期间的亮眼表现，我们维持预计2022-2024年，公司营业收入分别为60.1/76.2/93.6亿元，同比增速分别为29.7%/26.8%/22.8%；归母净利润分别为7.4/9.3/11.5亿元，同比增速分别为28.9%/24.9%/24.2%；EPS分别为2.62/3.27/4.06元/股，目前股价对应PE分别为62/50/40倍，维持“买入”评级。

【风险提示】

新品推广和新品牌孵化不及预期；

营销推广费用侵蚀利润；

行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.44亿，根据现价换算的预测PE为63.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有47家机构给出评级，买入评级38家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为191.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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