《战胜华尔街》本书结尾 后记

彼得林奇《战胜华尔街》

后记

股票的挑选是一个动态的过程。正如前面所述，自从我在1992年为《巴伦周刊》推荐了21只股票之后，每个公司的股票都发生了很多变化。我在1993年巴伦圆桌会议上进行了新一轮的股票选择，其中包括8只1992年我所挑选的股票。当你看到这里的时候，我即将完成1994年股票选择的调研工作了。

我选择股票的方式基本是固定的。首先我会研究和分析价值被低估的公司，一般来说我会从非热点行业或者部门来寻找这些被低估的公司。在这两年时间里，我发现，包括默克、雅培、沃尔玛和宝洁在内的蓝筹成长股当中并没有价格低廉的。这些受人欢迎的股票所表现的不尽如人意证明了在第7章所介绍的读图技术是起作用的。

通过观察1991～1992年这些公司的股票长期走势图，你可以发现这些股票的价格已经远远偏离了它们的收益，这是一个危险的信号，它告诉我们，20世纪80年代后期迅速上涨但是后来又出现震荡的默克、沃尔玛和其他类似的成长型企业的股票价格将会有所调整。

只要当前流行的股票，特别是那些被公务人员退休抚恤基金和共同基金所大量持有的股票在价格上出现了大幅度的下跌，那么华尔街的分析师就不得不编制各种导致基金经理不再持有这些股票的理由。最近我们都听说过医药公司股票价格的下跌是因为华尔街对克林顿总统所提倡的健康计划（Clinton Health Plan）的忧虑，可口可乐股票价格的下跌是因为投资者害怕强势美元对公司收益的负面影响，还有家得宝股票价格下跌是因为房地产市场的萧条。其实，这些股票价格下跌的真正原因是这些股票的价格和它们当前的收益相比已经被远远地高估了。

通常来说，随着公司收益的持续稳定增长，价格被高估的成长性蓝筹股的股票价格在最近几年都会下跌或者是在一定的区间波动，最终股票价格和公司收益将会回归到一个平衡位置。当股票价格和公司收益达到平衡的时候，股票价格线和公司收益线将会产生交点，正如1993年雅培的股票价格图（图7-2）所体现的一样。可能成长型蓝筹股的股票价格会自我调整修正，因此在1994～1995年的时候我可能就会推荐这些股票。

在我的经验当中，按照市盈率的计算公式，股票价格不能过多地超前于每股收益，而每股收益，就没有什么可考虑的了。

尽管一些规模庞大的成长型股票的价格被哄抬得过高之后开始震荡，但我们还是可以从规模较小的成长型股票当中发掘出很多值得投资的低价股。图3-1所讲述的新地平线指标（new horizons indicator）已经给我们展示了一些价格相对于标准普尔500指数来说位于价格区间底部的规模较小的股票。只要这些规模较小的公司的股票价格和规模较大的同行企业的股票价格相比是廉价的，那么，至少在新型水平指标的方向改变之前，它们就有机会超过那些规模较大的同行企业股票。

另一个非常有意思的变化就是1993年天然气行业恢复到了能源和能源服务公司所应该达到的辉煌，但是在我的印象当中，这些企业却一直处于令人忧虑的状态。然而，经过几年的削减成本、公司整合以及减少开采，这些公司已经恢复了其颇具希望的前景。

这些公司的风险和收益之比是非常不错的。很多天然气公司在经历了风浪之后变得坚不可摧，同时，当前的机会也给其中的一些公司提供了更加明朗的前景。因此，在1993年的时候，我推荐了5只能源公司的股票：2只服务型公司的股票和3只生产型公司的股票（见表PS-1）。

表PS-1　林奇在1993年推荐的《巴伦周刊》投资组合

①AMAX的总回报率反映在1993年11月15日的合并/分割上，即1股AMAX可转换成0.5股ALUMAX、0.5股Cyprus AMAX以及0.245股AMAX Gold。

根据图15-3所介绍的被压抑的需求指标，我还考虑到汽车行业能够销售比人们预期更多的汽车和卡车。在汽车行业的衰退周期之后，在被压抑的需求得到满足之前，通常会有5～6年的增长周期，而我们现在仅仅处于最近的增长周期的第3年。出于这个原因，我推荐了3只汽车制造商的股票，外加为汽车制造商供应汽车扬声设备的哈曼国际集团公司（Harman International）。

在对钢铁股票买卖的各种分析以及各个公司的不同运作的讨论过程中，我注意到钢铁的价格开始变得稳定起来。此外，美国的钢铁生产商正期望政府能采取保护措施，以避免受到国外生产商在国内市场上进行“倾销”而带来的损失（如果是这样的话，那么国内的生产商是不能获得他们所期望的保护的）。我同时还了解到，欧洲有好几家历史悠久但效益低下的钢铁厂，为了保住成千上万的工人毫无效益的工作，几十年来消耗了大量的政府补贴，因此政府可能会关闭这些钢铁厂。私有化也进一步加速了这些钢铁厂倒闭的进程，所以我停止了对原来的3家钢铁企业和2家金属企业的股票推荐。

我在1993年《巴伦周刊》资产组合上的推荐重点为具有周期性的股票，尽管我自己还没有开始购买这些周期性股票，但这是投资者在经济复苏的早期应该购买的股票。在我所调查的公司和行业当中，最值得购买的最廉价的股票是具有周期性的股票，那也正是收益正在波动的股票。

那7只我在1992年推荐的储蓄贷款协会股票的价格都在上涨。在1993年的时候，我又推荐了8只新的储蓄贷款协会的股票。我对这类组织的股票价格的表现依旧感到非常惊讶——自从这些股票在1991年上市以来，储蓄贷款协会的大部分股票都已经翻了两番、三番甚至四番，并且好像没有停止的迹象。

很多储蓄贷款协会在最近几年的运营都非常优秀，因此此时并不是必须要购买或者抛售这些股票的时候。当我写到这里时，市场上还是有很多投资机会的。如果说还有其他这样的机会，即存在大量的经营稳健的机构，而它们所出售的股票价格又低于账面价值，同时还保持良好的收益增长率，并且还有在不久的将来会被更大的银行或储蓄贷款协会溢价收购的可能，那我还没有发现。

华尔街传统的忧虑是，随着经济的发展和利率的提高，储蓄贷款协会将可能面临破产的威胁，因此储蓄贷款协会当前从利率价差中获得的可观收益将会被席卷一空。我不同意这种说法。隐含着两位数的通货膨胀的经济快速增长可能会影响储蓄贷款协会的发展，但是以一个合理的速度增长的经济并不会损害储蓄贷款协会的发展。

事实上，储蓄贷款协会将能够从经济的改善中获得收益。由于房地产市场的好转，储蓄贷款协会能够以更高的价格更快地将他们手中的取消了抵押品赎回权的房屋销售出去，并且贷款的违约率和呆坏账的比率也会更低，从而丧失抵押品赎回权的房屋也会减少。这就能够增强他们的财务效益，提高他们的收益，因为他们不用为了给贷款损失提供保证而留置更多的资金。同时，随着经济环境的改善，留置资金的减少使得他们能够更多地为有信誉的借款人提供贷款，这最终又能够增加他们的收益。

最后，我在1993年开始对加利福尼亚的公司产生了兴趣。这是因为加利福尼亚正处于经济的衰退时期，并且舆论的消息都是负面的，你可能会认为整个经济都将处于失控状态。在新英格兰，我的家乡，其经济环境和1990年所预期的完全一样，报纸的头条也都是令人沮丧的消息，但是如果你不理会这些令人沮丧的消息，并且购买了这些表现不良的新英格兰公司的股票，特别是银行和除了一些零售商之外的储蓄贷款协会的股票，那么你现在的收益就是非常令人羡慕的。

乐观地看，加利福尼亚同样也能像新英格兰一样从衰退中复苏（到目前为止，我们没有就业的增长），所以，在1993年的推荐名单上，我增加了3家加利福尼亚的公司：Coast Savings Financial公司；H.F.Ahmanson&Co.——加利福尼亚州最大的储蓄控股公司；Good Guys公司——销售电视、音响和相关电子器件的零售商。同时，我还推荐了房利美，我长期看好的公司，它是持有并进行一揽子抵押贷款的公司。房利美的股票价格一直在下跌，因为其25%的抵押贷款都是加利福尼亚州的房地产贷款。

24个月的定期检查

在第21章当中，我们介绍了林奇投资组合的6个月定期检查，现在我们可以延长为24个月的定期检查。由于人们非常关注股票价格的变化，因此我们很容易忘记这样一个观念：持有一份股票就意味着对公司拥有一份所有权。除非你每隔一段时间就去检查建筑物的结构是否维护妥当，是否有脱落的部分，否则你不会感觉到自己对租赁的房屋的所有权；类似地，当你拥有公司所有权的时候，你必须时刻关注公司的发展状况。

在进行了本书所介绍的最后一轮对公司的分析这份作业之后，我可以做出以下的汇报。

联合资本公司Ⅱ期的业绩在短期内出现了下降，这在股票价格上已经反映出来了。在这6个月的检查中，公司的运营并没有问题，但是还需要等待更长的时间才能对公司进行24个月的检查。公司将其所有的权益都投资在贷款上，但是并不是所有的资金都能够有效运作。公司的部分计划是从清贷信托公司那里购买储蓄贷款协会的除被政府接管之外的资产组合，并且打算购买的是信誉良好的借款人的贷款，以获取10%～11%的利息收入。

不可预见的问题是，很多投资者——包括银行和所谓的兀鹫基金（vulture fund）也有购买这些资产的计划。联合资本公司没有获得他们所期望的那部分贷款，同时也不打算降低标准购买风险更高的贷款，因此联合资本公司就倚靠大量的现金从货币市场中获得3%的收益。对股东来说这并非有利的情况，因为他们每年需要给联合资本公司支付2%的管理费用。

联合资本公司Ⅱ期逐渐开始购买贷款，但是购买的速度非常慢，比任何人所想象的都要慢。与此同时，管理着Allied系列基金的联合资本公司的投资是最成功的，它的股票价格在这一年之内就翻了一番。

谈到管理公司，康联集团在24个月内获得了69.7%的收益。再一次地，当近年来大量的资金涌入到共同基金的时候，康联集团也对持有和管理共同基金的人们进行了投资。

我对园艺公司（GH公司、阳光地带和卡乐威）的偏好是一个巨大的错误，我被整个行情所迷惑。我对消费者大量购买植物、耙子、铁铲等的行为印象非常深刻，同时，人们普遍认为园艺是20世纪90年代的主流，烹饪是20世纪80年代的主流，以至于我忽略了园艺店的激烈竞争。园艺店的激烈竞争一点也不亚于航空公司的竞争。

凯马特、家得宝等这些销售一些数量较少的绿色植物和种类繁多的肥料、覆盖物、杀虫剂以及园艺工具的折扣店总是门庭若市，在阳光地带公司或GH公司也可以看到同样的情景。我低估了这些折扣店的影响以及那些小园艺中心附近的小零售店的经久不衰，它们总是那么顽强地存活下去，并且不断地降低价格来和那些折扣店进行竞争。最后这个链条被挤压成了两个极端。同时，恶劣的天气如洪水、干旱等，也都给他们带来了负面的影响。

卡尔威，这家公司在其股票价格为每股8美元的时候就给我留下了非常不错的印象，到1993年年底的时候，卡尔威的股票价格就降低到了每股3美元，几个月前看起来可能的增长机会现在也开始出现了变化。这也是一场资产游戏，卡尔威的每股现金流为1.30美元，没有负债，并且在达拉斯州还有17栋建筑物。

我曾经认为阳光地带公司可能是一个被兼并的对象，果然，它最后被GH公司收购了。Alas，在我推荐这只股票的时候它的价格为每股6.25美元，最后的收购价格为每股5美元。这是一个付出极大代价而获得的胜利。

如果你对阳光地带仍然有信心，你可以通过购买GH公司的股票来继续获得对它的所有权。不过，它的前景已经大不如以前了，其弗兰克园艺连锁店的销售业绩非常令人失望。总体上说来，1993年对于弗兰克园艺是惨痛的一年。我们都经历了席卷全国的炎热，这导致很多人选择待在家里不到花园去。

GH公司的业绩可能会出现转机，在将来可能会获得很好的收益，但是和联合资本公司Ⅱ期的例子一样，它也同样需要花费比我预期要长的时间才能实现这个目标。

Pier 1进口公司同样也是园艺领域的一部分——在阳光地带公司被GH公司收购之前，它持有大量阳光地带公司的股票。

在经济衰退中Pier 1同样也经历了不振，但是它还是通过临近消费者的家具连锁店来不断地获得了市场份额。我要说的是这家公司绝对是值得投资的。

CMS能源公司接下来的明朗前景取决于其和Michigan Publish Service Commission（Michigan PSC）之间的价格争端能够得到公正的解决，我并不知道最终的解决方案是什么样的，但在公司的股票价格为每股18.50美元的时候我就对这家公司有了深刻的了解和认识。即使公司和Michigan PSC之间的价格争端的最后解决方案对公司是不利的，公司的股票还是值得购买，因为公司的风险和收益之比是令人满意的。

在1993年3月的时候，与Michigan PSC之间的争端有了结果，这个结果从CMS的角度来说并不是很糟糕，相反，对CMS还颇为有利，CMS的股票价格由此提高到了每股25美元左右的水平。在这个价格水平上，CMS的股票成为人们愿意购买并持有的对象。

费尔普斯·道奇公司在1992年的时候由于成本的削减和铜价的下降而获得了繁荣。1993年铜价的更加疲软进一步影响了公司以及公司的股票价格。如果你持有开采铜矿的公司的股票，那么你最好时刻关注市场的变化，看看其什么时候能够度过这段冰冻期。

美体小铺在1992年的运营并不理想，但是公司的基本面状况在1993年得到了改善。当我推荐这只股票的时候，它的价格仅仅为3.25美元，并且我建议那些只购买了一小部分这只股票的投资者在股票价格下跌的时候可以增加持股数量。不出我所料，在1992年2月的时候，股票价格下跌到1.40美元！我从来没有想到股票价格会下跌这么多，但是没有人能够预料股票的价格会下跌多少。如果你持有了足够的股票，那么这些股票当中的某一只肯定会经历这种下跌的。

当股票价格下跌时，就到了分析行情的时候了。如果行情依旧看好，那么我们对股票价格下跌了50%就会感到高兴，因为你可以在一个更低的价格水平上购买到股票。因此重要的问题不是美体小铺的股票价格下跌了，而是为什么它的股票价格下跌了。

我给公司的相关人士打了电话，并被公司的经营状况所吸引。美体小铺依然没有负债，并且还在新的市场领域里持续扩张，这些都是好消息。但此外，公司在其本地市场，即英国市场的销售业绩却令人忧虑。很显然，英国经济的衰退导致人们在香皂、洗发水等方面缩减了开支，人们降低了基本的生活水平。可能人们会去购买普通的洗发水，而不是花4英镑从美体小铺那里购买海藻和桦树精华香波或者Rhassoul矿物泥香波。

美体小铺主要的4个市场所在的国家当中的3个——加拿大、英国和澳大利亚，都经历了经济衰退。在美国，美体小铺的好几家竞争对手都新开张了自己的化妆护肤品连锁店，不过，美体小铺仍能从其他国家，如法国和日本，获得最高的业绩增长，因为在这些国家里美体小铺还没有竞争对手。我将这看成是跨国企业发展30年中的第二个10年。在我1992年开始关注这只股票的时候，它的行情已经变得更好了。我和一位经营美体小铺连锁店的朋友一起分析了美体小铺的情况。她对自己购买的多家美体小铺连锁店的销售业绩感到非常高兴。当1993年1月美体小铺的股票价格略低于我在1992年初次购买的价格水平的一半时，我再次推荐了美体小铺股票。

太阳批发公司经历了一次重大的发展，而按照计划，这次发展应该是在4年之后才会进行的。在1993年9月的时候，公司宣布将考虑出售大部分的分支机构。投资者希望这种出售能够实现，而不是等到1997年，太阳批发公司享受最后一年业主有限合伙企业所享有的税收优惠时才进行出售。

在分支机构被出售之后，太阳批发公司的A型股股东将能够获得每股10美元的收益，而B型股股东将能够获得剩下的资产。我在1992年和1993年的《巴伦周刊》上就推荐了太阳批发公司的B型股股票。

太阳批发公司一直在通过降低负债和削减成本的方式来使B型股的价值最大化。在公司宣布可能将要出售分支机构这个消息的几个月之前，公司就完成了一笔长期贷款融资的交易。由于公司的负债问题是一个潜在的危险，因此获得融资贷款无疑是一个令人兴奋的消息，你可以在公司的年报上看到它。此外，公司的年收益一直在稳步增长，甚至是在经济衰退的时候，公司的每股自由现金流也以每股1美元的速度持续增长。从理论上说，这就意味着B型股的内在价值是以每股1美元的速度在增长。

这是另一个公司运营良好且股票价格上涨的例子。太阳批发公司的B型股股价在过去的两年时间里一直徘徊在每股2.50～3.00美元的区间，1993年9月，公司宣布可能被收购的消息的时候，B型股的股票价格一下子就上涨到了每股4.40美元。股票市场总是这样考验你的耐心，如果你看好一家公司，那么你就一直持有它的股票，直到你的耐心能给你带来收益为止。

如果一直到1997年的时候公司也没有被收购，那么它的B型股股票价格就可能上涨到每股8美元的水平。我认为太阳批发公司可能出售的情况和20世纪70年代后期塔可钟被百事所收购的情况是一样的。塔可钟的股东很快就从收购中获得了收益，但是如果公司持续经营没有被收购，那么其就有获得10倍增长的可能性。

特纳拉——恢复当中的有限合伙企业，并没有完全得到恢复。如果特纳拉不是因为没有负债，那么其在很久之前就已经破产了。在你对一个挣扎中的企业进行投资的时候，你一定要确保公司有足够的现金来支付恢复过程中所需要的费用。

特纳拉的股票价格先是上涨随后又开始下跌，当我写到这里的时候公司的股票价格大约是我在1992年1月推荐它的时候的一半，而和1993年1月我再次推荐这只股票的时候的价格相同。公司新任命了首席营运官，并从银行获得了200万美元的贷款来回购部分股票，公司的公用事业服务管理机构还吸引了新的客户，公司存在的6大问题现在已经只剩下两个了。公司和监管部门之间的合约纠纷还没有得到解决，但是公司已经拥有足够的现金来支付纠纷败诉后可能产生的损失。当然，如果公司胜诉，那么无疑公司就会获得收益。

我分析特纳拉这家公司的思路是这样的：如果公司不能恢复正常运营，那么最后的清算价格就是每股1美元；如果公司能够恢复盈利，那么股票价格就会上涨到每股4美元。

我在1992年推荐的《巴伦周刑》投资组合如表PS-2所示。

表PS-2　林奇在1992年推荐的《巴伦周刊》投资组合：24个月的定期检查

①刚刚进行股票分割。

另外两家我在1992年没有推荐但却一直在跟踪观察，并且现在非常值得一提的业主有限合伙企业是雪松娱乐公司，这是一家经营游乐园的公司，它在收购了费城的Dorney Park游乐场之后持续保持高增长。我和我的家人在1993年的时候曾经到过Dorney Park游乐场，雪松娱乐公司有世界上最高的海盗船，更重要的是，在1997年之前由于税收优惠的作用，公司的股票能够保持6%的收益，并且公司能够通过增加设备和收购的行为持续获得增长。公司也可能成为被收购的对象，我能够想到大量可能存在的买家，特别是娱乐业的巨头，他们可能会希望拥有自己的Bart Simpson rides、Arsenio Hall of Fame rides或者其他设施的游乐场。迪士尼已经购买组建了一支曲棍球队，并将这支球队命名为棒球天使（Mighty Ducks），因此想象一下，如果迪士尼购买了一家游乐园它会怎么做呢？它可能会将迪士尼乐园建成世界著名的游乐世界。

EQK绿地公司——在长岛拥有购物中心的合伙企业，为公司的大部分债务完成了再融资，解决了公司一直未解决的难题。同时，公司在1993年的时候还报告了两项利好消息：①家得宝并购了EQK绿地公司的部分机构，这将有利于公司减少负债；②在季度报告上，公司向股东通告了公司的原始股东首席执行官增加持有公司56000股股份。

在公司宣布了再融资的消息之后不久，公司的股票价格开始上涨，但是股票价格并不是在消息传出来之后就立刻上涨的。这是另一个投资者不需要利好消息来获得盈利的例子。甚至在这些利好消息公布之后，华尔街对它们的反应也是比较缓慢的。

EQK绿地公司同时还宣布公司可能将转向不动产信托投资，这将能够增强公司的财务状况，同时也给公司提供了能够以更低的利率获得借款的机会。在这种变化之中，公司可能需要以不动产信托投资公司的股份来对公司的主要合伙人Equitable做出补偿。但是这种新型的组织结构可能使得EQK绿地公司能够利用自身的融资来购买额外的购物中心。雪松娱乐公司也是利用这种方式来融资收购其他游乐场的。

超级剪公司发布了令人震惊的消息：公司将在纽约增开200家连锁店，而这些连锁店将会由公司和其他合伙人共同成立的合资企业所共同持有。公司正通过借款来支付扩张所需要的费用，而这些借款将会损害公司1993～1994年的收益。尽管分析家都预期超级剪公司在1994年将能够获得每股80美分的收益，但是公司实际所能获得的收益可能要比这要少。

从一个更加长远的角度考虑，这些新增的连锁店将会加速公司的增长。公司股票的市盈率倍数将会保持低于市场市盈率的状况。在当前的市场中，投资者给增长较慢且不是行业领头人的企业投入了过多的资金，而超级剪公司最后还是成为这个行业的领头羊。消费者都排队来购买超级剪公司的洗发露和清洁用品。在去年一年时间里，在价格没有上涨的情况下，超级剪公司的单店销售额这个最重要的指标上涨了4%～5%。

公司最近一份季度报告包含着这样一条消息：公司推出了一种优惠券，持有该券在消费时则可享受3美元的折扣，这也是购买股票的另一个理由。但是当我在波士顿接受了一次服务之后，我就拒绝接受他们的优惠券了。

阳光电器公司是俄亥俄州的零售商，它也同样经历了难忘的一年。1993年，公司的单店销售额上涨了15.2%，并且公司在过去的两年时间里增开了11家连锁店。在本地市场获得成功之后，阳光电器公司又在匹兹堡、克利夫兰和罗切斯特开始了竞争，很快，公司又开始进入了布法罗 和锡拉库扎 的市场。通过在五大湖这个领域兴建自己的势力，阳光电器公司在这个地区成为强大的市场占有者，很少有竞争对手能够在这个领域里立足。公司保持着20%的增长速度，并且股票的销售价格还不到按照1994年收益计算的市盈率的20倍。在24个月之内，公司的股票价格已经高于原来的两倍。如果公司的股票价格在股票市场中会得到调整修正，那么我就会购买更多的股票。

在汽车制造商三大巨头之中，通用汽车是最不被认可的，但是在最近几年中，它的股票业绩却是最好的。尽管我在1993年年初的时候推荐过这三大汽车制造商的股票，但是克莱斯勒到那时为止已经经历了收益良好的一年，原因和通用汽车一样，都是受益于海外汽车的火热销售。当欧洲的经济开始复苏的时候，通用汽车从中获得了巨大的收益。

在当前美国汽车需求高速上涨（市场中依旧有像表15-3所讲述的被压抑的需求）的阶段结束之前，通用汽车同样也在国内的汽车市场中获得了巨大的利润。由于占有着30%的市场份额，通用汽车应该能够获得利润——福特从占有的20%的市场份额中获得收益，克莱斯勒占有着10%的市场份额。通用汽车已经开始进军卡车事业，并且它的非汽车部门机构同样也经营不错，因此即使公司在美国的汽车市场中仅仅只实现了盈亏平衡，公司也能获得每股10美元甚至更高的收益。

这是不同类型的转变，比如说IBM。对于IBM来说，要获得复苏就必须在美国的计算机市场中获得利润，但是通用汽车即使在美国的汽车市场中没有获得利润，也能实现经济的复苏。

房利美的股票仍未受到华尔街的欣赏，同时也被华尔街低估了。随着你对公司的了解，你会发现房利美已经接近成功了。在1993年年末的时候，尽管房利美前3个季度的收益都相当不错，但是公司的股票价格在年末的时候并没有上涨多少。

房利美只有3000名员工，但是却实现了20亿美元的利润。没有哪个企业的收益是能够被预测和衡量的。华尔街通常都在寻找能被预测的、经济持续增长的公司——但是这又和房利美有什么关系呢？

最近人们对房利美的担忧主要来自低利率，因为随着数以百万的房屋所有人对他们的抵押贷款进行再融资，当前的低利率可能会损害公司的收益。在几年前，人们对高利率都感到非常的忧虑，但是房利美并不担心利率的高低，因为其大部分贷款都是可以随时偿还的，当利率下降的时候房利美就可以降低它的借款成本。这样，从负债中节约的成本将可以抵消再融资抵押贷款收益的损失，最后，公司的收益就被固定下来了。

人们对房利美的第二个忧虑是公司将可能从加利福尼亚的经济衰退中受到损害，因为公司拥有或者担保的25%的抵押贷款的载体都是加利福尼亚的房地产。房利美在几年前得克萨斯州的经济衰退中确实受到了损害，但是那已经是过去的事情了，公司已经加强了业务的保险标准。公司的平均贷款上限为100000美元，并且在加利福尼亚州的贷款与价值比率 都达到了68%，这个比率在全国是最高的。公司贷款的呆坏账比率在最近7年时间里也在持续下降，即使是在全国经济衰退的年份。

目前公司的呆坏账比率为0.6%，这是历史的最低点。这并不是什么内部信息，因为房利美对向公司进行询问的所有股东都告知了这些情况。

人们对房利美的第三个担忧是和处理学生贷款的沙利美（Sallie Mae）公司有关的。沙利美受到了克林顿总统和国会的质询，因为克林顿总统和国会都声称政府部门在学生贷款的管理上做得更好。但是无论如何，鉴于邮政储蓄局的表现，这种声明还是令人质疑的。政客们打算成立由政府监管的机构来和沙利美竞争，并且，他们也如愿以偿了。

然而，房利美和沙利美并没有什么关系。去年，国会通过的一项议案重新定义了政府参股或者政府举办的企业，房利美和这些一点关系也没有。房利美1993年的收益将近上涨了15%，并且预计在1994年将实现10%～15%的增长。如果要在今天的市场行情中给房利美一个公正的估值，它的股票价格应该是每股120美元。

我已经给大家介绍了最新的储蓄贷款协会——Eagle、冰河、第一艾塞克斯、德国小镇、劳伦斯、国民储蓄金融公司以及苏维瑞储蓄银行。当这些公司上市的时候，我肯定会很果断地对它们进行投资。目前有大约1372家互助储蓄银行和储蓄机构将来最终会变为上市公司。如果在你家附近有互助银行的柜台，并且如果你打算存一笔50000美元的资金，那么建议你用这笔资金在50家还没有上市的银行机构中各存1000美元，这样你就会更加容易地感受到这些机构的转变过程。借贷机构的数量在接管或者收购的作用下将会变得越来越少，因此我们可以肯定地说，所有的互助储蓄银行和储蓄贷款协会最终都将会变为上市公司。

新情况

当我将本书交给编辑准备排版印刷的时候，银行监管机构决定延迟储蓄银行转变为上市公司的进程。问题在于一些官员和银行的领导人可能利用这种转变的交易从中获得以低价购买股票的权利，甚至有部分人可以免费获得股票。政府希望阻止知悉内情的人士所获得的不正当利益。目前这项议案正处于国会讨论的听证阶段，国会将监控整个转变的过程。

我完全赞成这种做法。与此同时，全国范围内仅有2%的存款人能够按照优惠的发行价格购买到股票，因此剩余的98%的存款人的资金就会回到他们家附近的当地储蓄机构。我猜想一旦规则发生变化，内部人士不能免费获得股票，那么这些储蓄机构的上市进程就能得以进行。像这样的情况就需要我们关注时事,关注我阅读更多书籍解开股市迷茫。