片仔癀，一粒神奇药丸背后的商机有多大

小时候用过一款装在贝壳里的护手霜，是老妈很宝贝的东西，手裂了才刮一点点涂上，平时要藏起来。现在大概已经没得卖了，却一直有点惦记。

片仔癀有一款珍珠霜，一直用最传统的小瓷瓶装着，很多年了也没有更换包装。同事说，日本妹子对这款产品情有独钟。为此，我还动过想买的心思。

或者，是幸存者偏见吧，用看到的小部分样本勾勒全部。

从报表数据看，片仔癀化妆品在国内市场的消费群体似乎并不大。

业绩数据

2018年，片仔癀的日化品销售额增长很快，达到了4.98亿，同比增长了56.71%。

成本2.98亿，同比增长104.04%，平均毛利率只有56.71%，比2017年下降很明显。

增长主要源自于产品种类扩充和线下体验店的联合发力，而同期成本的增加会给后续业绩带来压力。可以说，片仔癀在日化品领域的尝试始终还是不温不火。

当然 ，这家公司真正带给投资者预期的产品是“片仔癀”。

“我国仅有的两个绝密配方之一“，”海外市场最知名的中药品牌“，”中国特效抗菌素“，”唯一生产厂家”。。。

这些标签，让公司有极强的定价能力。过去十年，片仔癀的价格从180元/粒，涨到了现在的530元/粒，翻了将近三倍。其间，每一次公告提价的原因都是：原料成本上升。

从过去财报数据看，营收的增长主要来源于价格上涨。

2010年到2013年，每次调价后，当年销售收入分别实现了31.56%、30.48%、26.16%、23.84%的增幅。未来的预期仍然还是涨价空间。

但是，从数据看，片仔癀可能并没有投资者所期望的那么大成长空间。

原料供应的限制

片仔癀的配方是严格保密的，但年报中公布了主要原材料：麝香、牛黄、蛇胆、三七，其中最关键的一项是麝香。麝被列为国家保护动物， 天然麝香的采购须经林业部门批准备案后予以购进。中国目前只有7种药品被批准使用天然麝香，片仔癀就是其中之一。

因为林麝养殖成本高，麝香产量低，片仔癀在川西和陕西有两个自己的养殖产品，但供应量还是有限，仍有大量原料需要对外采购。

原料供应的难题，即增加了成本压力，也限制了产能。

出于原料安全考虑，片仔癀囤积了价值很大的存货，报告期存货余额有16.67亿，在总资产中占比25%，其中绝大部分是原材料。按照报告中的毛利率数据，以及成本构成，仅是账面库存就够用好些年。

贵州茅台的存货周转率也不高，但是茅台原浆酒的特点是越放越值钱。片仔癀囤的中药材，理论上说是有保质期的吧，会产生跌价吗。

而且，这么高存货价值，怎么说都是资金占用。

未来增长的不确定性

贵州茅台股价屡屡创新高，主要来源于业绩支撑，毛利率高达91%，销售净利率高达51%。

恒瑞医药的毛利率高达86%，销售净利率也有24%。

片仔癀2018年的综合毛利率是42%，销售净利润率23.68%，远没有贵州茅台好看，也不如恒瑞医药。

而且，过去三年，毛利率是呈下降趋势，不仅是综合毛利率，单看医药工业板块毛利率也是下降，只不过下降幅度比较少，对利润率的影响不明细。但还是能说明，涨价带来了收入增长的同时，的确是成本也在加速上升。

2018年，并没有提价公告，下一次提价还有多远？未来到底是收入增幅更快还是成本上升更快？片仔癀的产品有很强的地域认同，我还是认为价格总是会有天花板。

就这一点，它和东阿阿胶有同样的困局，也是云南白药曾有的困局。只是，云南白药借牙膏异军突起了，而片仔癀的珍珠膏始终是少众市场，东阿阿胶的面膜事业还在构想中。未来会有怎样可能，有太多的不确定性。

以上，仅是个人对财报的考虑，还请多多指教。不构成任何投资建议。