「国金化妆品」逸仙电商3Q21点评：收入增速放缓，经营质量持续

【国金化妆品】逸仙电商3Q21点评：收入增速放缓，经营质量持续改善

国金研究化妆品行业 罗晓婷团队

业绩简评：

11.18公告Q3营收13.4亿元、同增6%，净亏损3.6亿元、同比减亏6.23亿元（3Q20净亏损9.83亿元）。3Q21净利率-26.8%、同比+50.8PCT，主要为毛利率升2.2PCT至67.9%、管理费率降23.3PCT至17.4%。

公司公告未来24个月内回购1亿美元普通股，回购资金为公司自有现金。

经营分析：

分品类，中高端护肤表现亮眼、贡献主要增长，彩妆在高基数+需求疲软下承压。Q3护肤业务营收占比16%+（约2.1亿元）、同比增长超2倍，彩妆业务同比下滑。分品牌，收购的中高端护肤品牌科兰黎、达尔肤、EVE LOM产品力强、增长均亮眼；公司持续加大高端/功效性护肤赛道布局，9月收购70%股权的微生态护肤品牌壹安态预计明年将贡献业绩增量。彩妆方面，Q3完美日记/皮可熊同比正增长，小奥汀因Q2开始大幅调整定价/产品/定位等、同比下滑，预计未来彩妆业务增量主要由皮可熊带来、小奥汀持续调整。

营收结构优化，毛利率逐季改善。3Q21毛利率67.9%（+2.2PCT）、延续Q1-2的同比改善，主要为完美日记推出较高价位产品销售向好/中高端护肤（毛利率高于彩妆）营收快速增长。

销售费率持平、研发投入持续加强。3Q21销售费率67.9%（+0.4PCT）、费用管控有所加强，主要因1）发力抖音渠道（采用CPS、ROI更高），自播占比高（完美日记75%+、彩妆大盘20%+，自播ROI高于达播）、排名靠前（21.1-10完美日记抖音彩妆类目GMV排名第3）；2）护肤销售占比提升（护肤ROI高于彩妆）。管理费率17.4%（-23PCT），主要为股权激励支出减少。研发费率2.7%（+1.5PCT），加强底妆类研发，联合中科院研制smartLOCK锁妆技术应用至完美日记珍珠散粉/小银镜气垫，小奥汀推出价位更高的“抗氧小白砖”粉底液定价269元/30ml，加强品牌建设。

投资建议：

多品牌运营一定程度上对冲部分品类竞争加剧、终端零售放缓风险。公司持续加强研发塑品牌壁垒、提升运营效率优化ROI。未来经营质量改善下增速有所放缓、持续减亏。下调盈利预测，国金机构客户可详细查看《逸仙电商3Q21点评——收入增速放缓，经营质量持续改善》全文研报内容。

风险提示： 行业竞争加剧、终端零售疲软、品牌发展不及预期、业绩持续亏损。