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联合利华开价4300亿,它为何拒绝?

曼凝
2023-01-26
独立上市。
文|十五

日前,舒适达母公司葛兰素史克(下称GSK)拒绝了联合利华对其消费者保健业务开出的500亿英镑(约合人民币4340.3亿元)收购价,而备受关注。


这是联合利华历史上规模最大的收购案,也是GSK 20年来最大一次重组。从GSK到强生分家,无不拉开了跨行业巨无霸拆分重组的一角。那么,大象转身背后的原因是什么?


舒适达母公司“分家”


据官网资料显示,GSK是一家医疗保健公司,从事药物、疫苗和消费者保健产品的研究、开发和生产。2021年,GSK名列胡润世界500强榜第14位。

财报显示,2020年GSK集团营业额为340.99亿英镑(约2958.87亿元),同比增长1%。其中消费者保健营业额100.33亿英镑(约870.59亿元),同比增长12%,占比29.42%。药品部门和疫苗部门占比分别50.02%和20.48%,营业额双双轻微下滑。公司及其他未分配营业额0.28亿英镑(约2.43亿元)。

▍截自GSK2020年财报


由此看出,虽然消费者保健占比并不是最大的,但却支撑起了GSK的2020年的业绩增长。消费者保健部门包括口腔健康、止痛药、维生素、矿物质和补充剂、呼吸系统健康和消化健康,拥有20多个品牌。具体有舒适达(Sensodyne)、布洛芬(Advil)、善存(Centrum)等知名品牌,以及ChapStick唇膏品牌。此外,GSK还通过战略性收购一些研究皮肤学的独立制药公司(如美国护肤品公司施泰福实验室Stiefel laboratory等),扩宽了化妆品业务。

▍GSK部分品牌产品资料图


尽管消费者保健业务销售业绩占2020年全年总收入的近三成,但丝毫也没有打断GSK想要分拆该业务的心思。


早在2018年12月,辉瑞和GSK就宣布合并两家的消费者保健业务,GSK持有68%的控股权,辉瑞持有32%的控股权,同时GSK首席执行官Emma Walmsley还宣布在消费者保健业务合并完成后,GSK将分成两部分,一个为处方药和疫苗,另一个为OTC产品;2020年2月,GSK正式宣布了为期两年的拆分计划,将分拆为两家独立公司,一个将专注于药品和药物开发,另一个则专注于消费者健康业务;2021年10月12日,GSK表示,该公司已经“坚定地走上了分拆消费者健康业务的轨道”。


而据GSK 2021年三季度报显示,该集团在前9个月总营业额为245.87亿英镑(约2133.49亿元),同比减少3.1%。各大部门营业额均有下滑,尤其消费者保健业务下滑最为严重,降幅为7.9%,营业额71.1亿英镑(约616.96亿元)。

▍截自GSK 2021年三季报


如此连续的降幅与欠佳的表现,自然引来了投资者的不满。据报道,有部分激进投资者屡次写信要求撤换公司CEO。


重压之下,GSK的应对迫在眉睫,如何夺回投资者的青睐成为关键。“通过剥离非优先品种,重点支持疫苗和特殊药物。”在一项声明中,GSK解释了分拆的原因。


GSK首席执行官Emma Walmsley则表示:“2022年年中通过成功的分拆,我们将在释放消费者医疗保健价值方面继续取得出色进展。”


有化妆品行业人士分析,尽管多样化的业务能够带来协同效应与相对稳定的整体业绩,但资源过于分散,拖累了公司的资本效率,而拆分举措旨在创建具有不同利润结构和增长战略的独立公司,提高重点业务部门的关注度与盈利能力,并以此提高股东价值。


拒绝联合利华4300亿收购


据悉,该业务分拆将于年年中进行GSK计划斥资1.2亿英镑(约10.42亿元)为其即将独立的消费者保健业务新建总部,并表示将剩下的制药和疫苗部门迁址。


此前就有消息称,私募巨头CVC、KKR和Advent等私募股权公司寻求收购该业务部门。联合利华也参与竞购。


不过,目前选择将消费者保健资产全部出售的决定与GSK的发展计划相矛盾。该公司此前表示在2022年中期将消费者健康特许经营权拆分为一家独立的英国上市公司。GSK发言人在接受采访时表示,目前消费者保健部门的分拆过程进展顺利,以满足2022年中期使其独立上市的时间表。


“GSK拒绝了联合利华所有三项提议,理由是它们从根本上低估了消费者保健业务及其未来前景。”GSK更是在最新声明中直接表示,2019-2021年期间,尽管受到新冠疫情的不利影响,但消费者保健业务实现了4%的有机销售增长。考虑到市场趋势,以及对该业务的投资和计划,GSK董事会相信,消费者保健业务能够在中期内持续实现4%~6%的年度有机销售增长。

▍截自GSK官网


这样看来,GSK并不满意联合利华给出的500亿英镑(包括417亿英镑的现金和83亿英镑的联合利华股份)的价格。“近一半的GSK消费者保健业务位于口腔护理和VMS(维生素、矿物质和补剂)赛道,联合利华同样有所涉猎。此外,OTC药品也是极具吸引力的相邻赛道。这笔潜在的收购能够创造一个兼具规模和成长性的跨国平台。除了为自己的股东创造价值外,联合利华也相信这笔交易能够给GSK、辉瑞等交易方带来价值和确定性。”在近期的一则公告中,联合利华阐述了收购GSK消费者保健业务的好处,不过根据联合利华最新消息,公司不会将报价增加到500亿英镑以上。

▍截自联合利华官网


据悉,虽然目前GSK公布的计划仍是让消费者保健业务部上市,但其董事会内部仍有将部门出售的声音存在。如果在重组落定之前,巨头们能给出合GSK心意的价格,那么这一业务部门还会有一个新去向。


而就GSK在中国市场的发展而言,葛兰素史克日用保健品(中国)有限公司于2015年成立,目前已将舒适达、益周适、保丽净、霏丝佳(该品牌后被LG生活健康收购)等品牌引入中国市场,包括牙膏、牙刷、假牙清洁片、护肤等品类。另据数据显示,2021年1~9月阿里平台牙膏销售额TOP10发布,舒适达排名第八。


大象纷纷转身


实际上,对于GSK这样的多元化企业而言,将创新以外的非核心部门、资产剥离或出售,已经逐渐成为了发展的共同趋势。


显而易见的是,随着时代的变化,巨无霸企业不断膨胀的时代已接近尾声,越来越多的“大象”发现:在真正转身之前,必须先削减繁杂的触手和臃肿的身躯,尽量保持业务聚焦与专注。


无论是出于自愿,还是受到行业大潮的裹挟,跨国巨型企业的业务拆分已经在近年蔚然成风。


据2021年11月9日消息,东芝最早将于2023年拆分成三家公司,分别上市,力争2年后实现;同日,拥有百年历史的美国老牌工业巨头通用电气(GE),也正式宣布了拆分计划,按照航空、医疗和能源进行拆分,组建三家独立的上市公司;此前,青眼也报道过去年11月12日,最大的医疗健康企业之一的强生公司宣布了拆分计划,计划将处方药和医疗器械业务与消费者业务彻底分开,成立两家上市公司。


那么巨头们为什么要集体“壮士断腕”?


在技术迭代速度空前加快和私募股权模式盛行的今天,市场对于企业的反应速度和执行力要求大大提高。旧时代的多元化模式,往往导致企业决策流程过长,资源难以集中,已经难以适应这个时代。


此外,以前企业追求成为规模巨大的“超级航母”。然而如今,随着市场与投资者的变化,企业是否具有行业创新能力越来越被看重。


GSK、强生进行拆分的原因也有类似之处,也是为了更好梳理产品线、聚焦优势业务,通过更有针对性的商业策略使得企业成长加速。可以预见,随着拆分,新的GSK、强生更聚焦医药领域,另一方面也有利于消费者保健/消费品业务的创新发展。


通过剥离、集中核心业务,专注优势领域的技术发展,往专业化发展方向走,资源向核心业务集中,业务向核心能力聚焦,拆分的公司也将能获得更高的估值。如2015年惠普集团就被拆分为惠普公司与惠普企业,分别负责个人电脑相关业务与企业产品。而截止去年10月底,两家公司总市值已高于拆分前的450亿美元。


专业化经营和多元化经营都是企业对竞争日益激烈的市场寻求发展的手段,“增肥”与“瘦身”,是复杂环境下的关键性战略选择,企业结合自身实际情况在不同的发展阶段做出正确的选择,才能获得长期的增长和价值提升。

注:除图表与特殊说明外,文内货币已换算成人民币。


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