专精特新“小巨人”系列 - 片仔癀：中药板块龙头

2020年11月13日，片仔癀获得国家级专精特新“小巨人”称号，是第二批获得此称号的公司之一。

漳州片仔癀药业股份有限公司由成立于1956年的原漳州制药厂改制创立于1999年12月改制成立，2003年6月于上交所上市，现股本6.03亿元，市值1800多亿，居上市公司中药板块第1位，接近云南白药市值的2倍、同仁堂的3倍，妥妥的中药龙头。

公司以“片仔癀”为主产品，同时，持续做大做强复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、茵胆平肝胶囊、心舒宝片、增乳膏、川贝清肺糖浆、清热止咳颗粒、少林正骨精、藿香正气胶囊、小儿止咳糖浆等系列产品，公司控股子公司片仔癀化妆品拥有“片仔癀”及“皇后”等多个品牌，控股子公司漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司拥有以“清火”为核心定位的牙膏及漱口水类别产品。

片仔癀现已形成健康领域多业态聚集的格局，并进一步确立和实施了“对内夯实基础挖掘潜力打造新增长极；对外寻求上下游、左右侧的产业拓展”的“多核驱动，双向发展”的大健康产业新时期发展战略。

通过盘点片仔癀2022半年报，我们可以清晰的看出这家“小巨人”财务质地表现出的特征：

1、片仔癀最大的收入、最高的毛利都来自医药制造，其中主要产品是“肝病用药”，市场以国内为主，其中华东占比最高；

2、公司经营活动盈利表现出良好的成长性，“开源”又“节流”式的经营活动业绩增长质量较高；

3、2022上半年的经营活动造血能力，无法覆盖投资资本支出，但拉长时间周期看，企业造血能力足以支撑增长的战略性投资；

4、资产质量稳定、股东权益撬动资产的能力稳定，股东回报ROE稳定；

5、公司正在进行非必要融资；

6、公司大量资金闲置，资本结构以“造血”为主。

下面是对片仔癀2022半年报关键特征的解读。

公司业绩快速增长。2022半年报片仔癀营业总收入44.23亿元，同比增速15%，毛利润21.09亿元，同比增速10%，核心利润15.08亿元，同比增速18%，净利润13.45亿元，同比增速18%。

经营活动盈利的增长是净利润增长的主要原因，净利润增长质量高。片仔癀2022半年报净利润13.45亿元，经营活动为利润的核心支柱。2022半年经营活动产生的核心利润较去年同期增加2.03亿元，净利润的增长几乎全部源于经营活动的增长。

经营活动成长质量高。片仔癀毛利润2022年上半年较2021年同期增加1.92亿元，费用反而减少了0.35亿元，费用没有增加的情况下，产品盈利实现增长，最终实现经营活动的盈利增长，“开源”又“节流”式的经营活动业绩增长质量较高。

以医药行业为主，国内是企业的主战场，主要集中在华东。分行业来看，医药为公司的主要行业，贡献了90%的营业收入和88%毛利润。分地域来看，国内是主战场，其中华东地区占比最高，营收占比达68%。毛利润占比达65%。

主营业务医药增长突出。医药增长突出，其收入从2021上半年的33.87亿元增长到2022上半年的39.88亿元，毛利润从2021上半年的16.07亿元增长到2022上半年的18.66亿元。

2022上半年的经营活动造血能力足以支撑战略性投资，公司可能在进行非必要融资。

从片仔癀2022半年报的现金流结构来看，期初现金24.08亿元，经营活动净流入53.65亿元，投资活动净流出54.97亿元，筹资活动净流入590.27万元，累计净流出1.21亿元，期末现金22.87亿元。

从片仔癀2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金17.70亿元，经营活动净流入72.94亿元，投资活动净流出57.01亿元，筹资活动净流出10.71亿元，其他现金净流出511.00万元，三年累计净流入5.17亿元，期末现金22.87亿元。拉长时间周期看，片仔癀经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

经营活动变现能力有待提到。片仔癀2022半年报经营活动现金净流入53.65亿元，较2021半年报增加50.82亿元，看似大幅提升，其实是因为2022年上半年发生大额“收到其他与经营活动有关的现金”43亿。片仔癀对下游的议价能力略有下滑。

造血能力可以支撑增长的战略性投资。片仔癀2022半年报战略投资资金流出0.98亿元，较2021半年报增加0.45亿元，增速85.30%，战略性投资的资金投入快速增长。片仔癀2020年报到本期战略投资资金流出6.11亿元，经营活动产生现金净流入72.94亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略投资的资金流出。

公司融资手段以债务融资方式为主 ，2022上半年开始出现新的贷款增长。片仔癀2022半年报筹资活动现金流入9.39亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（98.76%）。债务净流入0.23亿元，较2021半年报增加0.53亿元，公司开始出现新的贷款增长。

资产规模有所扩张。

公司资产中有大量闲置资金。2022年06月30日片仔癀资产总额135.45亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占总资产的74%，其中有54亿的闲置资金。

资产质量稳定、股东权益撬动资产的能力稳定，股东回报ROE稳定。2022半年报片仔癀ROE13.19%，较2021半年报减少0.48个百分点，股东回报水平基本稳定。其中总资产报酬率10.33%，较2021半年报减少0.47个百分点，总资产回报水平基本稳定；权益乘数1.27倍，较2021半年报提高0.04倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

资金来源上以“造血”为主，同时有金融负债支撑度增加的趋势。。从2022年06月30日片仔癀的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为以利润积累为主的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与2021年同期相比，金融性负债占比明显增长，利润积累占比也有所增加，公司在资金来源上表现出金融性负债支撑度增加的趋势。

经营资产周转率的下滑带动片仔癀经营资产报酬率下滑。2022半年报片仔癀经营资产报酬率20.89%。较2021半年报，经营资产报酬率降低10.69个百分点，降幅33.85%，经营资产报酬率有所恶化；核心利润率34.09%，与2021半年报相比，核心利润率上升0.84个百分点，增幅达2.53%，经营活动盈利性基本稳定；经营资产周转率0.61次，较2021半年报减少0.34次，降幅为35.48%，经营资产周转效率有所恶化，主要是因为资产进行了重新分类，导致经营资产变多，从而拖累了经营资产周转率。

片仔癀2022半年报毛利率47.70%，与2021半年报相比，毛利率下滑2.11个百分点。从行业分类上看，化妆品、日化业毛利率下降了4个多点、医药制造业毛利率下降了1个多点；从产品分类上看，“其他”毛利率下滑了8个多点，心脑血管用药下滑了3个多点。

投资流出增加，其中以理财等投资为主。2022半年报片仔癀投资活动资金流出55.19亿元，较2021半年报增加54.65亿元，投资现金流出快速增加，增幅102.64%，其中理财等投资占比最大高达98.23%。2020年报到本期投资活动累计资金流出60.55亿元，也集中在理财等投资，占比89.91%。

产能以更新换代为主。2022半年报片仔癀产能投入0.98亿元，处置737.47万元，折旧摊销损耗0.27亿元，新增净投入0.64亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例9.84%。

融资方式以债权为主，主要是非必要融资。2022半年报片仔癀筹资活动现金流入9.39亿元，其中股权流入0.12亿元，债权流入9.28亿元，债权净流入0.23亿元，公司可能正在进行非必要融资。

非必要融资，对公司效益产生不必要的冲击。2022年06月30日片仔癀金融负债率6.03%，较2021年06月30日降低0.29个百分点。主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。

根据和恒咨询方法论与研究体系，我们对企业的排名变动、资金进出和估值状态进行了跟踪。

截至2022Q2，片仔癀在A股整体排名第9，在中药II行业中的排名保持第1位。截至2022年9月1日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，片仔癀估值曲线处在偏低区间。